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1、第四章资金成本和资本结构,1,4.1 资本成本 资本成本，通常又称为资金成本。从投资者方面来看，它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率；从筹资者方面看，它是企业为获取资金所必须支付的最低代价。 4.1.1 资本成本的概念和意义 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。,1,第四章资金成本和资本结构,2,4.1.2 个别资本成本的估算 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。 1.长期借款成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前
2、成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为： 或者,2,第四章资金成本和资本结构,3,2.债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。 3.优先股成本 企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。,3,第四章资金成本和资本结构,4,4.普通股成本 普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。 （
3、1）评价法 评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：,4,第四章资金成本和资本结构,5,（2）资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”（CAPM），普通股成本的计算公式则为： 5.留存收益成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：,5,某企业有关资料如下：,计算该企业加权平均资金成本。 (14.235%),第四章资金成本和资本结构,7,4.1.3 综合资本成本 综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定
4、的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为： 4.1.4 边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,7,第四章资金成本和资本结构,8,1.计算筹资突破点 筹资突破点的计算公式为： 2.计算边际资本成本 任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。,8,第四章资金成本和资本结构,9,4.2 杠杆效应 财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。 4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 所谓
5、成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。,9,第四章资金成本和资本结构,10,1.固定成本 固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。 2.变动成本 变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。 3.混合成本 有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。,10,第四章资金成本和资本结构,11,4 .盈亏平衡点的计算 边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=SVC=（PV）Q 息税前利
6、润可用以下公式计算： EBIT=SVCF=（PV）QF 盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则： 盈亏平衡点上的销售额则为： 。,11,第四章资金成本和资本结构,12,4.2.2 经营风险与经营杠杆 1.经营风险和经营杠杆的概念 经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。 2.经营杠杆系数 计算公式为： 3.经营杠杆系数与盈亏平衡分析,12,第四章资金成本和资本结构,13,4.2.3 财务风险与财务杠杆 1.财务风险和财务杠杆的概念 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，它
7、是财务杠杆作用的结果。 2.财务杠杆系数 财务杠杆系数的计算公式为：,13,第四章资金成本和资本结构,14,4.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益（EPS）。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（Q）或销售额（PQ）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。 它们的作用过程如下图所示。,14,第四章资金成本和资本结构,15,15,例:公司本年销售产品100，000件，单价50元/件，成本总额400万元，其中固定
8、成本总额100万元，公司负债500万元，平均债务利率10%，另每年支付优先股股利7.5万元，所得税率25%，每股收益0.5元/股，预计下年度销售增长率为10%。 要求（1）计算边际贡献总额、边际贡献率；EBIT （2）计算单位变动成本、保本销售额(量)； （3）计算DOL、DFL、DCL； （4）预计下一年度的息税前利润及每股收益。 (5)下一年度要实现每股收益1元/股的目标,需实现销售产品多少件?,例: H公司本年的资本结构为：银行借款300万元；长期债券600万元；普通股（面值1元）600万元；保留盈余500万元；公司所得税率25%；公司编制下年度财务计划，有关信息如下： 公司银行借款利率
9、本6%；公司债券面值1元，票面利率8%，期限10年，分期付息，面值发行，发行费率4%；公司普通股面值1元，每股市价6.5元，本年每股发放现金股利0.6元，预计每股收益增长率维持10%，并保持40%的股利支付率，发行费率4%；系数1.2；当前国债的收益率5.5%，市场普通股平均收益率13.5%。 要求计算: （1）银行借款的资本成本 （2）债券的资本成本 （3）用股票股利估价模型计算普通股资本成本 (4)用股票股利估价模型计算保留盈余资本成本 (5) 资本资产订价模型计算普通股资本成本 (6)以股票股利估价模型及资本资产订价模型二者平均数为股票的资本成本 (7)计算公司完成下年度财务计划资本结构
10、下的加权平均资金成本,第四章资金成本和资本结构,18,4.3 资本结构 资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 4.3.1 筹资的每股收益分析 每股收益EPS的计算为：,18,第四章资金成本和资本结构,19,4.3.2 最佳资本结构 1.影响资本结构的因素分析 （1）企业销售的增长情况 （2）企业所有者和管理人员的态度 （3）贷款人和信用评级机构的影响 （4）企业的财务状况 （5）资产结构 （6）所得税税率的高低 （7）利率水平的变动趋势,19,第四章资金成本和资本结构,20,2.最佳资本结构的定量分析 企业的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B
11、，即：V=SB 设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值可通过下式计算： 而企业的资金成本，则应采用综合资金成本 来表示，公式为：,20,例:K公司2009年初负债与所有者权益总额9000万元，其中公司债务3000万元（面值发行，利率8%，每年付息，3年期），普通股4000万股（面值1元，面值发行），留存收益2000万元，2010年公司为扩大规模，准备筹资1000万元，有二个方案 A：增加发行普通股，每股发行价2元； B：增加发行债券，面值发行，利率为10%。 预计2010年可实现息税前利润1200万元，公司所得税率25%。 要求：（1）2010年增发普通股数和各方案2010年债券利息；
12、（2）每股盈余无差异点并选择最佳方案； （3）每股盈余无差异点的每股利润； （4）息税前利润1200万元时（按选择的最佳方案计算）的财务杠杆系数及每股利润。,第四章资金成本和资本结构,22,1.什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它有何意义？ 2.简述长期资金的资金成本的估算方法？ 3.什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么？ 4 .什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关系是什么？ 5 .什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样发挥综合作用的？,22,复习与思考题,第四章资金成本和资本结构,23,6 .企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构最优？为什么？ 7 .企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是什么？ 8 .综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？,23,复习与思考题,
