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1、2012-2013春学期课程讨论,中海油战略回顾与并购案例,汇报人,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,公司简介,中国海洋石油总公司是中央特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产商。公司成立于1982年，注册资本949亿元人民币，总部设在北京，现有98750名员工。,自成立以来，中海油由一家单纯从事油气开采的上游公司，发展成为主业突出、产业链完整的综合型能源集团，形成了油气勘探开发、专业技术服务、炼化销售及化肥、天然气
2、及发电、金融服务、新能源等六大业务板块。 近年来，通过成功实施改革重组、资本运营、海外并购、上下游一体化等重大举措，企业实现了跨越式发展，综合竞争实力不断增强。,历届领导班子与主要战略,两次上市的洗礼,卫留成 渴望将中海油打造成国际一流石油公司 上市 并购,2001年2月27日、28日，NY、HK挂牌上市成功。“我非常平静，没有一点激动，我不知道这是为什么。我只感到我和我的同事们只是完成了一件14个月以前本就应该完成的事情中海油为何以一个曾经失败了的IPO引起全球投资者如此热烈的反应？不是丑小鸭变成了白天鹅，而是中海油本身就是一只天鹅。”,2012 Strategy Review,为产量持续增
3、长夯实基础 产量目标为330-340百万桶油当量(基于WTI每桶90.0美元的油价假设) 中国海域将有4个新项目投产 勘探力度加大 探井114口，采集二维和三维地震数据 计划钻探3口自营深水井 资本投资继续大幅增加 资本投资约93-110亿美元，比2011年预计上升37.8-63.0% 清晰的中长期发展战略 立足中国近海，以“3R”原则拓展海外业务 适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础,产量目标,基于WTI油价每桶90.0美元的假设，2012年公司产量目标为330-340百万桶油当量,2011年产量面临较多困难,2011-2015产量增长目标,2011-2015年产量增长目标为年复合增长
4、率6-10%，其中，中国海域产量年复合增长率可达4-5%。,2012年主要新项目,资本投资计划,非常规资源的重要性日益凸显,国际主要石油公司产量 常规资源目前在产量中的比重超过三分之二 到2020年，这一数字将下降到一半左右,来源: Wood Mackenzie,非常规资源的重要性日益凸显,国际主要石油公司投资 2001年到2005年，常规油气资产中投资占总投资的63% 而到2011年至2015年，这一比例将降至40%。 油砂及非常规油气的比例将从9% 增加到18%。,清晰的中长期发展战略,立足中国近海，以“3R”原则拓展海外业务 适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础,走向海外、走向深水
5、和非常规是公司中长期可持续发展的必然选择,以盈利为前提，实现持续稳定增长,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,中海油全球并购战略,“公司从第一笔海外并购开始就一贯坚持既有的价值驱动的并购战略，我们讲三个R，即资源、回报和风险。当然我们首先会关注项目的储量和勘探前景，分析这个项目能不能为公司提供丰富的资源，其次还要为它的资源性进行详细的分析，看他们的回报能否满足基本的回报率，最后还要对它的风险进行全方位的分析。” 中国海洋石油总公司总经理杨华,上市以来的重要收购,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活
6、动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,中海油收购尼克森,尼克森公司基本情况,来源：根据尼克森公司各年年度报告整理,尼克森公司基本情况,尼克森公司油气资源储量（百万桶）（2011年底）,尼克森公司历年产量（千桶/日）,尼克森油砂项目,尼克森油砂项目历年产量（不含矿费,千桶油当量/日）,尼克森在油砂领域处于领先地位，是较早开始开发加拿大 油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亚伯达建立 了油砂开采基地，目前尼克森拥有亚达巴斯卡河流域 300,000英亩的开发区，拥有60亿桶的油砂资源潜力,公司估值比率法,采用P/E估值的可比公司,采用Price/Sales、Price/Book 估值的可比公
7、司,公司估值比率法,采用市盈率（P/E）的估值计算,采用Price/Sales、Price/Book的估值计算表,根据比率法预测的尼克森 公司股票价格的平均值为 26.08 美元，若按此估值 基准来计算，中海油收购 尼克森公司所支付的溢价 幅度为5.44%。,公司估值 DCF,2012年自由现金流预测情况,WACC = 7.71% (1 50%) 60%+7% 40% = 5.74%,公司估值 DCF,贴现现金流法预测股票价值表,三种情境下，现金流贴现法预测的股票价值分别为 40.52 美元、26.89 美元和16.94美元，以最为可能 的平均油价100美元/桶为基础，中海油支付的溢价 幅度为
8、2.27%。,战略意义扩展全球版图,通过并购尼克森，许多中海油现有的生产地区的储量和产量将得到提升， 并将新增北海资产和霍恩河页岩气资产,战略意义加拿大油砂（长湖和其它就地开采项目）,基本情况： 1P净储量: 2.95亿桶油当量 2P净储量: 10.27亿桶油当量 潜在资源量: 38亿桶油当量 当前净产量: 2.0万桶油当量/天 作业者: 尼克森 （4个项目，其中包括 Long Lake） 工作权益: 长湖和 Kinosis项目的65%; 在其它项目中拥有不同权益 给中海油带来的利益 储量与资源量显著上升 将成为主要油砂项目的作业者 高质量油砂运营团队的加入 资源开采年限长（超过40年） 通过
9、提高SAGD技术提高经济性,战略意义加拿大油砂（ Syncrude项目）,基本情况： 1P净储量: 2.82 亿桶油当量 2P净储量: 3.23亿桶油当量 潜在资源量 : 2.00 亿桶油当量 当前净产量: 1.7万桶油当量/天 作业者:Imperial Oil 工作权益: 7.23% 给中海油带来的利益 成功的生产历史(34 年) 世界一流的作业水平 资源开采年限长（超过40年） 产生强劲现金流的资产,战略意义提供了巨大的储量和产量增长机会,储量和资源量,产量,战略意义储量组合更分散、进一步降低风险,探明储量资产组合,2011,交易后,战略意义储量组合更分散、进一步降低风险,海外储量：资产组
10、合风险降低,交易后,2011,OECD国家特点 政治环境稳定 透明完善的政策系统（例如税收制度） 市场成熟、需求稳定,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,积极重视国内外ESG问题（Environment， Social Equity，Governance） 如购并公司一时仍有政治风险，可多采取其它较低调，渐进的投资方式 加强现有海外投资单位（子公司等）在当地的形象 对外的透明度 社会公益的能见度 加强对外论述能力,结论,在对收购目标公司估值的时候，除了不同收购方对一些核心参数的估计 有很大差异外，还要充分考虑收购方和目标公司
11、资产之间的协同效应。,中海油对尼克森公司的收购的协同效应体现在，中海油可以借鉴海外公司 先进的技术和管理经验，提升公司效率；通过整合海外资产，提高规模经 济水平；发挥国有企业融资优势，将资金投资于目前广泛被看好的非常规 油气项目，获得财务协同效应以及非常规资源与技术。,本次收购中可以看出，中海油充分吸取了优尼科并购失败的教训，理性地 处理好了与被收购方所在政府的关系，并且支付的溢价也较为合理。对于 国际化起步阶段的中海油来说，这次收购对于海外油气勘探开发的布局， 对于掌握油砂、页岩气等资源的开采技术，以及获得海外油企较为先进的 全球管理经验等方面来说都是具有战略意义的，符合公司“价值驱动”的、
12、 全球并购策略。但是否能够真正实现并购的协同效应，还要取决于公司 对收购后资产的整合战略与执行。,Thanks!,工商管理学院金融学,CNOOC Strategy Preview and the Nexen Merger,1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。20.9.520.9.5Saturday, September 5, 2020 2、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。11:39:5611:39:5611:399/5/2020 11:39:56 AM 3、越是没有本领的就越加自命不凡。20.9.511:39:5611:39Sep-205-Sep-20 4、越是无能的人，越喜欢挑剔
13、别人的错儿。11:39:5611:39:5611:39Saturday, September 5, 2020 5、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。20.9.520.9.511:39:5611:39:56September 5, 2020 6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2020年9月5日星期六上午11时39分56秒11:39:5620.9.5 7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2020年9月上午11时39分20.9.511:39September 5, 2020 8、业余生活要有意义，不要越轨。2020年9月5日星期六11时39分56秒11:39:565 Sep
14、tember 2020 9、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。上午11时39分56秒上午11时39分11:39:5620.9.5 10、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。9/5/2020 11:39:56 AM11:39:562020/9/5 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。9/5/2020 11:39 AM9/5/2020 11:39 AM20.9.520.9.5 12、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。5-Sep-205 September 202020.9.5 13、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Saturday, September 5, 20205-Sep-2020.9.5 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。20.9.511:39:565 September 202011:39,谢谢大家,
