第十讲 最优汇率制度选择课件

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1、1,最佳货币区理论,一、最佳货币区理论综述 最佳货币区（Optimum Currency Area）也称国家集团（Bloc），是指采用单一货币或者几种货币，汇率永久固定，对外统一浮动的区域。 “最佳”的含义是内外均衡，内部均衡含义是通货膨胀率和失业率在最佳的置换点上取得，外部均衡是指国际收支均衡。,2,二、最佳货币区的特征 经济学家们主张具备以下几个经济特征，或者说具备以下几个条件时，建立最佳货币区能对均衡的实现发挥较大的作用： （1）成员国间生产要素资源有较大的流动性； （2）成员国间经济结构相似； （3）商品市场的高度融合； （4）国际金融市场的高度一体化； （5）宏观经济政策的协调和政治

2、上的相互融合； （6）通货膨胀率的相似性。,3,“最优货币区域”理论之父蒙代尔,1961年9月，美国哥伦比亚大学教授罗伯特蒙代尔(Robert Mundell)在美国经济评论上发表了他著名的最优货币区理论一文，以全新的视角看待固定汇率制和浮动汇率制问题，他从一个崭新的角度研究汇率和货币区，开创了观察汇率问题和货币区的全新视野，触发了有关“最优货币区(OCA)”理论的大量 文献 。蒙代尔提出用生产要素的流动性作为确定最优货币区的标准，所以有人将他的OCA理论称为要素流动论。,4,三、界定货币区域的传统方法,（一）国际要素的流动性（International Factor Mobility) 罗伯

3、特蒙代尔最先提出最适度通货区理论。提出用生产要素的高度流动性作为最适度通货区的标准。 理论要点: 国际收支失衡是由于需求转移。如果A国生产A产品，B国生产B产品，现在需求由B产品转移到A产品，则A国贸易顺差、B国逆差。因此，A国通货膨胀。 通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变，从而维持国际收支平衡。 但如果A、B是同一通货区，将无法通过汇率的浮动来校正，只能通过资源的自由流动来实现。,5,缺陷: 生产要素的流动可能会导致，富者愈富，贫者愈贫。 资本的流动性很强，但人力资源的流动性不强。 人力资源的流动性受到以下因素的影响: 语言、文化、社会保障，以及其他社会因素。 对欧元区经济的考察这是基本立

4、足点。,6,（二）产品多样化(Product Diversification),1969年，彼得凯南 (P.B. Kenen) 在最佳货币区：一个折衷的观念The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View提出，经济高度多样化的国家是货币区的更为理想的参与者。理论要点： 产品多样化具有稳定性，不太受汇率的影响，可以采取固定汇率。 产品非多元化应该采用灵活独立的通货区。,7,（三）金融一体化程度(Degree Of Financial Integration),詹姆斯英格拉姆(JCIngram，1969)指出，为了达到货币区的最优化，有必

5、要考察经济社会的金融特征，并提出以“国际金融高度一体化”作为最优货币区标准的观点。 理论要点: 国际收支不平衡与资金流动有关，尤其同缺乏长期证券的自由交易有关。 如果金融一体化不充分，大多外国人都会买卖短期外国证券，因为可以通过外汇市场的套期交易来保值。 如果金融市场高度一体化，国际收支失衡可以通过利率的较小变动而引起的长期资本流动来平衡，从而汇率的变动可以避免。,8,（四）政策一体化程度（Degree Of Policy Integration）,1976年，爱德华托维尔 (ETower)、托马斯维利特(TWillet)和弗莱明强调把“货币区成员国之间的政策相似性”作为衡量最优货币区的标准。

6、个具有不太完善的内部调节机制的成功通货区，最重要的或许在于各成员国对通货膨胀与失业增长的看法，以及达成它们之间交替的一致性。,9,（五）经济的开放度（Degree Of Openness）,年，罗纳德麦金农指出，应当用经济高度开放作为最适货币区的一个标准。他认为一个经济高度开放的小国难以采用浮动汇率的两条理由是：首先，由于经济高度开放，市场汇率稍有波动，就会引起国内物价剧烈波动；其次，在一个进口占消费很大比重且高度开放的小国中，汇率波动对居民实际收入的影响是如此之大，以致存在于封闭经济中的货币幻觉会消失，由此，汇率变动在纠正对外收支失衡方面失去作用。,10,（六）通货膨胀率的相似性（Simil

7、arity in Rate Of Inflation),。哈伯勒 (CHaberler，1970)和弗莱明(JMFleming，1971)分别提出把“通货膨胀率的相似性”作为衡量最优货币区的标准，即通货膨胀率接近的国家更适于达成货币一体化。 通货膨胀率 贸易条件 贸易品流量 经常项目差额 汇率变化 相似的通货膨胀率，则不会对贸易条件产生影响，采取固定汇率比较有利，才与货币区有利可图。,11,最优货币区理论,欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比,12,最优货币区理论,1996年变换居住地区的人数占总人口的百分比,资料来源：经济合作组织，经济 合作组织就业展望 1990年7月，表3.3,13,最优货币区

8、理论,案例:欧洲是最优货币区吗? 欧洲并非最优货币区 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产出的10%-20%。 美国同欧盟间的贸易额仅占美国GDP的2% 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市场的流动性 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区域经济冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的收支计划要逊色很多。,14,最优货币区理论,一些欧元区国家的通胀率,15,经济一体化与固定汇率区的收益分析,图12-1-2 GG曲线,通货区参加国的货币效率收益,通货区参加国与通货区的经济一体化程度,GG,16,货币区参加者的收益是： （1）消除了由于汇率不固定而生产的不确定性，刺激了 国际

9、分工及在成员国或区域内的贸易与投资的流动； （2）可获得生产的规模经济利益； （3）金融状况不稳、币值波动较大、通货膨胀较高的国家将会享受到价格稳定、货币流动性增强的收益； （4）提供一种风险分摊机制； （5）保持国际储备的需求，减少资源闲置的成本。,17,四、最佳货币区的成本/收益分析,经济一体化与固定汇率区的成本分析,图 12-1-1 曲线,通货区参加国的经济稳定性损失,通货区参加国与通货区的经济一体化程度,LL,18,货币区参加者的成本,加入货币区后，对参加者来说最大的成本是，参加国失去了追求独立的货币政策的自由，并且还会丧失把汇率政策作为货币政策工具的好处。 最佳货币区应当尽量从长久固

10、定汇率中获得最大效益并使之达到最小的成本，但事实上，测度最佳货币区内每个成员国能从中获得多大收益和付出多少成本是件极困难的事。,19,是否加入通货区的决策,图12-1-3 是否加入通货区的决策,加入通货区的收益与成本,通货区参加国与通货区的经济一体化程度,损失 收益,收益 损失,GG,LL,0,20,欧洲单一货币的演化,ECB 欧洲中央银行 ESCB 欧洲央行体系 EMS 欧洲货币体系 EMU 经济货币联盟 ERM 汇率机制 SGB 稳定及增长公约,21,一、联合浮动 European Snake,联合浮动:是指参与国货币相互之间保持可调整的钉住汇率，即相互之间保持稳定的汇率，而对外则实行集体

11、浮动汇率。 成员国之间的波动幅度为1.125%，成员国整体对美元的浮动幅度为2.25%。 这种体制有人称为“蛇行于洞”体制，故联合浮动也称蛇形浮动。 联合浮动的目的是抵制汇率波动的不利影响。 1979年3月，联合浮动发展成欧洲货币体系。,22,图12-2-1 欧共体成员国货币的联合浮动,23,二、欧洲货币体系 1979年3月，欧洲经济共同体的八个成员国（原西德、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰）建立了欧洲货币体系（EMS），他们同意固定任何两国货币之间的汇率，并对美元联合浮动。西班牙于1989年6月，英国于1990年10月，葡萄牙于1992年4月加入了EMS。,24,EMS,（

12、一）欧洲货币体系的主要内容 1.创建欧洲货币单位 EMS创立了新的货币单位ECU，其价值与一揽子欧洲货币的特定数额相联。每个成员国的货币对ECU都有一个法定中心汇率，即平价，把平价排列起来就构成了中心汇率体系或法定篮子汇率体系。根据中心汇率体系就可以计算确定每对国家之间的双边汇率体系或称法定平价网体系。由于中心汇率和由中心汇率所确定的双边汇率波动幅度都限制在一个比较窄小的范围内，所以两种汇率都相对稳定。EMS的每一成员国都需要将其持有的黄金及美元的20%交给欧洲货币合作基金组织（the European Monetary Cooperation Fund），换回等额的ECU。,25,欧洲货币单

13、位的主要作用有三种： （1）确定成员国货币汇率的依据，各参与国的货币与欧洲货币单位保持固定的比价，然后再据此套算出同其他成员国货币的比价； （2）进行汇率干预的手段； （3）用于官方之间的清算和信贷手段。,26,2.建立稳定的汇率机制（exchange rate mechanism，简称ERM） 参与国都使自己的货币同欧洲货币单位保持某一水平的（可调整的）固定比价，称为中心汇率，并据此套算出各参与国相互之间的货币比价。 比价允许波动的幅度是中心汇率的上下各2.25%,意大利里拉为上下6%，英镑于1990年9月才正式加入欧洲货币体系的汇率体系，其允许波动的幅度也是中心汇率上下各6%。 当成员国货

14、币与欧洲货币单位的偏离达到一定程度时，成员国有义务进行干预 。 为了确定干预外汇市场的时间，欧洲货币体系还建立了一个早期预警系统 。,27,3. 建立欧洲货币合作基金 为了保证欧洲货币体系的运转，欧洲货币体系还设立了欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation Fund，简称EMCF），各参与国各自缴纳黄金外汇储备的20%作为合作基金的来源，并以此作为发行欧洲货币单位的准备。 欧洲货币合作基金的主要作用是干预汇率和向成员国提供相应的贷款，以稳定外汇市场，度过暂时性的国际收支困难。,28,欧洲单一货币的演化,德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系的信誉理论 德国

15、通胀率低，中央银行独立性强 德国央行享有成功治理高通货膨胀率的美誉 经济货币体系的信誉理论 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住德国马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向于参考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。,29,欧洲单一货币的演化,欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（1978-1997年）,30,欧洲单一货币的演化,欧盟 “1992”计划的起步阶段 欧盟成员国试图通过下述方法来进一步实现经济一体化： 固定成员国间的相互汇率 采取直接措施来鼓励货物、服务、生产要素在欧盟内部的自由流动。 1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立欧洲共同

16、市场的开端。 1986年出台的大欧洲法准许劳动力、货物、服务、资本在欧洲内部自由流动，并同时出台了许多新的经济法规。,31,欧洲单一货币的演化,欧洲货币经济联盟 1989年， 得洛斯报告为欧元的诞生奠定了基础 经济货币共同体的定义： 一个欧洲国家的联盟，在该体制下，各成员国的货币由一种单一的欧洲共同货币所取代，改单一货币由唯一一家代表各成员国央行的中央银行进行统一管理。,32,欧洲单一货币的演化,得洛斯计划由三个步骤组成： 欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策的决策要置于欧盟决策。 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权交由欧洲央行体系。,33,欧洲单一货币的演化,马斯特里赫特条约 （1991） 马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定汇率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经济货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会政策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。,34,欧洲单一货币的