CH9(3)期权

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1、CH9 期权,2014,2,提纲,期权概念 损益状态 看涨期权和看跌期权 期权的内在价值 平价公式 期权投资策略 精确复制与二叉树定价 B-S公式,3,期权概念,期权：是这样一种权利，其持有人在规定的时间内有权利但是不负有义务（可以但不是必须）按约定的价格购买或出售某项资产或物品。 在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。,4,call option:期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（执行价格X)购买 (标的)资产的权利。 put option : 期权出售者给予持有者在将来确定的

2、到期日或之前以确定的价格(执行价格X)出售(标的)资产的权利。 实值(in the money)与虚值(out of the money):执行期权是否有利可得。,5,期权的构成因素,标的资产(Underlying Assets)：每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。 期权费（premium）：期权的购买价格。 执行价格 (Strike Price 或 Exercise Price)：也称敲定价格，期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格. 到期日(Expiration date 或 Expiry date)

3、：每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效 履约保证金：期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。,6,期权交易类型,期权交易：场内交易和场外交易 欧式、美式、亚式、百慕大期权,7,17世纪，郁金香期权，人类历史上最早的期权交易,18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行,19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引入金融市场,1973年4月26日CBOE建立后，标准化的期权合约第一次出现,20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权,期权的产生与发展,8,美国期权交易所概述,9,1日益增多的奇异期权,

4、2交易所交易产品的灵活化,3交易所之间的合作日益加强,期权交易的趋势,10,自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。 按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。,CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵活的期权合约，它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等。,美国期权交易市场,11,金融期权的种类,利率期权 货币期权 股票期权,期货期权,金融期权,现货期权,

5、利率期货期权 外汇期货期权 股价指数期货期权,12,期权合约只赋予买方权利，卖方则无 任何权利，他只有在对方履约时进行 对应买卖标的物的义务,期货合约的双方都被赋予相应 的权利和义务,权利与 义务 标准化 盈亏风险,交易所交易的现货期权和所有的 期货期权是标准化的，场外交易 的现货期权是非标准化的,期权交易买方的亏损风险是有限的（以 期权费为限），盈利风险可能是无限的 ，也可能是有限的，卖方则相反,都在交易所内交易，所以 都是标准化的,期货交易双方所承担的盈 亏风险都是无限的,期权 VS. 期货交易,13,期权 VS. 期货交易,14,权证,权证（Warrants）是发行人与持有者之间的一种契

6、约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。 如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。 如果权证由独立的第三方(通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。,期权 VS. 权证,15,股本权证与备兑权证的差别主要在于： （1）发行目的不同 （2）发行人不同 （3）是否影响总股本,股票期权与股本权证的区别主要在于： （1）有无发行环节 （2）数量是否有限 （3）是否影响总股本,期权 VS. 权证,16,1.内嵌期权 所谓内嵌期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期权

7、性质的条款，使得该产品成为普通金融工具和期权的一个组合。可转债、可赎回债券、可回售债券等，都是内嵌期权的典型。,2. 实物期权 随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中的不少现象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越多地被拓展到金融市场之外的其他领域，由此产生了实物期权的概念：以实物资产为标的物的未来选择权。实物期权方法最主要的运用领域就是实物资产投资决策分析。,内嵌期权和实物期权,17,作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。 将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分

8、布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。,期权的回报与价格分析,18,到期时的期权价值,看涨期权 看涨期权是期权持有者以执行价格买入标的资产的权利。 成本、收益与利润。 收益Y为正就执行。,19,看涨期权的回报与盈亏分析,20,看涨期权空头的盈亏分布 由于期权合约是零和游戏（ZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。,看涨期权的回报与盈亏分析,21,到期时的期权价值,看跌期权 看跌期权是期权持有者的以执行价格卖出标的资产的权利。 成本、收益与利润。 收益Y为正就执行。,22,看跌期权

9、的回报与盈亏分析,23,看跌期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游戏（ZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。,看跌期权的回报与盈亏分析,24,期权价格,25,期权的价值构成,期权的价值主要是由以下两种价值组成： 期权价值 = 内在价值 + 时间价值 期权的内在价值：指的是期权价格中反映期权执行 价格与现货价格之间的关系的那部分价值。,26,美式期权的价值状态,深度实值状态 深度虚值状态,27,具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值： 看涨期权内在价

10、值标的资产市场价格期权执行价格（现值） 看跌期权内在价值期权执行价格（现值）标的资产市场价格 期权实际价格与内在价值的差称为“时间价值”。,内在价值与时间价值的定义,28,当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。 虚值期权与平价期权的内在价值为零。,28,内在价值与时间价值,29,内在价值,内在价值 = MAX实值，0 美式看涨期权的内在价值 = MAXS X, 0 美式看跌期权的内在价值 = MAXX S, 0,30,内在价值的含义,假定当标的资产价格

11、为60时，一个执行价为55的美式看涨期权的期权价格小于5，比如为3，将会怎样？ 可以进行套利操作：卖空一单位标的资产，获得60美元，同时买入该看涨期权并执行，则可以归还所借资产并获利2美元。 因此，内在价值是期权价值的底线。,31,欧式期权的内在价值,欧式期权的内在价值（标的资产无收益）,32,按照美国市场惯例，标的资产分红或者是获得相应现金收益的时候，期权的协议价格合约并不进行相应的调整。 这样，标的资产进行分红付息，将减少标的资产的价格，这些收益将归标的资产的持有者所有，同时协议价格并未进行相应调整。 因此在期权有效期内标的资产产生的现金收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。,3

12、2,内在价值,33,标的资产分红的欧式期权内在价值,欧式期权的内在价值,34,期权的价值状态,实值、平价与虚值期权,35,股票期权的报价,对于执行价格为8元的六月看涨期权，如果立即执行，得到$1.35（$9.35 $8），所以，该看涨期权处于实值状态。,36,例子,假设A股票(无红利)的市价为9.05元，有两种以A股票为标的的欧式看涨期权，执行价格分别为X1=10元，X2=8元，有效期都是1年，1年期无风险利率为10%(连续复利)。这两种期权的内在价值分别为： maxS - Xe-r(T-t),0 = max(9.05-10e-10%1,0) = max(0,0)=0 maxS - Xe-r(

13、T-t),0 = max(9.05-8e-10%1,0) = max(1.81,0) = 1.81,37,Time Value of Options: Call,37,38,内在价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零）， 时间价值最大。期权时间价值与内在价值的关系如下图 所示：,期权的时间价值,平价点,标的资产价格,38,内在价值与时间价值,39,1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变

14、为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。 2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。,39,内在价值与时间价值,40,时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有

15、者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是 期权获利潜力的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。,时间价值,41,对时间价值的深入理解 期权时间价值的来源是什么呢？ 答案是，标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。 换句话说，无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。,时间价值,42,总结：影响期权价值的因素,时间价值是关于潜力的价格 影响潜力的因

16、素： 剩余时间 标的资产的波动性(标准差) 标的资产的当前价格 期权的执行价格 无风险利率水平,43,期权是现代金融市场中运用最广泛、 变化最丰富、结构最精妙的金融产品，交易 者通过期权与期权之间的组合、期权与其他 金融产品之间的组合可以构造出具有不同盈 亏分布特征的交易策略，实现不同的回报， 满足不同的风险收益偏好。,43,期权交易策略及应用,44,组合策略,保护性看跌期权：股票+看跌期权 抛补的看涨期权：股票+出售看涨期权 跨式套购(straddle) 垂直价差套购(vertical spread) 水平价差套购(horizontal spread) 对角价差套购(diagonal spread) 蝶形套购(butterfly spread),45,混合组合是由看涨期权和看跌期权 构成的组合，其形式可谓五花八门，常 见的主要包括跨式组合、条式组合、带 式组合和宽跨式组合等。,45,混合组合,46,46,跨式组合,47,跨式组合,48,宽跨式组合,48,宽跨式组合,49,宽跨式组合,50,市场