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1、 OPM战略对财务弹性和现金流量分析的影响 -基于戴尔、沃尔玛、国美和苏宁的案例分析 黄世忠 （厦门国家会计学院，361005）经营成功的企业，各有不同的战略和秘密，但经营失败的企业，都有共通的问题和征兆，那就是现金链条断裂。发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭的企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的 引自Gabriel Hawawini, Claude Viallet, Finance for Executives: Managing for Value Creation, 2nd ed. South Western, 2002.。可见，企业主要是因为缺乏现金而倒闭的，而不是因为盈利不足而
2、消亡的。因此，现金流量分析在财务报表分析中具有举足轻重的作用。现金流量分析的一个重要内容就是研究财务弹性与现金流量之间的关系。所谓财务弹性，是指企业对市场机遇和市场逆境的应变能力。对于拥有充裕经营性现金流量和现金储备的企业而言，一旦市场出现千载难逢的投资机会或其他有利可图的机遇，它们就可迅速加以利用，而一旦市场出现意想不到的市场逆境，它们也可以游刃有余，坦然应对，还本付息和股利支付的能力也有保障。反之，对于经营性现金流量捉襟见肘、现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及的市场逆境，它们很可能丧失还本付息和股利支付能力，从此一蹶不振。在研究财务弹性与现金
3、流量之间的关系时，除了考虑企业的经营性现金流量和现金储备这两个重要因素外，还必须充分考虑企业运营资本管理中OPM（Other Peoples Money）战略的影响。所谓OPM战略，是指企业充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力），将占用在存货和应收账款的资金及其资金成本转嫁给供应商的运营资本管理战略。简言之，OPM战略本质上是一种创新的盈利模式，是“做大做强”的生动实践。衡量OPM战略是否卓有成效的关键指标是现金转化周期（Cash Conversion Cycle），其计算公式如下：现金转化周期=（应收账款周期天数 + 存货周转天数）- 应付账款周转天数现金转化周期越短，表明企业
4、在运营资本管理中所采用的OPM战略越成功。成功的OPM战略不仅有助于增强企业的财务弹性，还可增加经营活动产生的现金流量。一、一枝独秀的戴尔电脑追求低成本战略的戴尔电脑公司(以下简称戴尔)，堪称个人电脑业的传奇。自1989年上市以来,戴尔除了在1994会计年度（结束于每年的1月底或2月初）发生4,300万美元的亏损外，其他会计年度均连续保持盈利，而其竞争对手IBM的个人电脑业务连年经营亏损，最后不得不出售给联想集团，康柏电脑也因为经营亏损被惠普（HP）收购，真可谓“冰火两重天”。表1列示了戴尔过去五个会计年度的主要财务指标。表9-1 戴尔主要财务指标 单位：百万美元 项目名称 2002 2003
5、 2004 2005 2006资产总额 13,535 15,470 19,311 23,215 23,109负债总额 8,841 10,597 13,031 16,730 18,980其中: 流动负债 7,519 8,933 10,896 14,136 15,927股东权益 4,694 4,873 6,280 6,485 4,129销售收入 31,168 35,404 41,444 49,205 55,908净利润 1,780 2,122 2,645 3,323 3,825经营性现金净流量 3,797 3,538 3,670 5,310 4,839资本性支出 303 305 329 525 7
6、28偿还借款现金流出 530 506 505 505 504利息支出 29 17 14 16 28支付现金股利 - - - - -总资本收益率* 38.8% 48.5% 50.0% 51.0% 65.2%* 总资本收益率=（税前利润+利息费用）（长期负债+股东权益）,取自戴尔网站披露的资料, 戴尔过去五年的销售收入和净利润每年以两位数高速成长，总资本收益率高得令人难以置信，而且,它的财务弹性也十分出类拔萃。表2列示了衡量戴尔财务弹性的相关指标。 表2 戴尔财务弹性指标 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006现金流量充裕率* 4.56 4.36 4.40 5.16 3.93
7、经营性现金流量对资本支出比率 12.53 11.60 11.16 10.11 6.64现金流量利息保障倍数130.93208.12262.14331.88172.82经营性现金流量对流动负债比率0.51 0.40 0.33 0.38 0.30* 现金流量充裕率=经营活动产生的现金流量/（购建固定资产的现金流出+偿还银行借款的现金流出+支付股利的现金流出） 可以看出，除了经营性现金流量对流动负债比率较低外，其他财务指标都非常高，表明戴尔具有异常强的财务弹性。戴尔超强的财务弹性，主要归功于它在运营资本管理中对OPM战略的运用卓有成效。表3列示了戴尔的现金转化周期。 表3 戴尔现金转化周期 项目名称
8、 2002 2003 2004 2005 2006存货（百万美元） 278 306 327 459 576应收账款（百万美元）2,269 2,586 3,071 3,563 4,089应付账款（百万美元）5,075 5,989 7,316 8,895 9,840存货周转天数 4 3 3 4 4应收账款周转天数 29 28 27 27 29减：应付账款周转天数 69 68 70 73 77现金转化周期 -36 -37 -40 -42 -44 现金转化周期由2002会计年度的-36天扩大至-44天，说明戴尔占用在存货和应收账款上的资金不仅完全由供应商解决，而且还无偿占用了供应商提供的资金长达36至
9、44天。可见，OPM战略不仅降低了戴尔公司的利息负担，而且赋予它无与伦比的财务弹性，这也解释了为何戴尔经营性现金流量对流动负债比率偏低的原因。戴尔的现金转化周期之所以如此神奇，除了归功于其在运营资本管理上成功地运用了OPM战略，也与它奉行的其他低成本战略如定单制造法和战略联盟有关。定单制造法大幅降低了戴尔的存货周转天数，战略联盟的选择使戴尔有机会利用其全世界最大个人电脑制造商的地位，增强其与零部件供应商的讨价还价能力，不断延长零部件采购的付款期限。这些独特的经营战略，加上在研发支出、广告销售支出和管理费用上的严格控制，是造就戴尔在竞争十分激烈的个人电脑行业中一枝独秀的秘笈。二、树大招风的沃尔玛
10、山姆沃顿（Sam Walton）1962年创立的沃尔玛公司(以下简称沃尔玛)，是全世界最大的连锁超市，截止2006会计年度(结束于每年的1月31日)末，沃尔玛雇佣的员工超过180万人，在美国、中国、日本、英国、德国、加拿大、墨西哥等15个国家开设了超过5,000家的超市，在世界范围内拥有130万家联属企业，被财富杂志评选为“最受尊敬的零售商”。据统计，全球每周有超过一亿顾客光顾沃尔玛连锁超市。2006年9月底，其股票市值超过2,050亿美元。表4列示了沃尔玛过去五年的主要财务指标。表4 沃尔玛主要财务指标 单位：百万美元 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006资产总额 83
11、,527 94,808 105,405 120,154 138,187负债总额 48,425 55,347 55,347 61,782 85,016其中: 流动负债 27,282 32,519 37,840 43,182 48,826股东权益 35,102 39,461 43,623 49,396 53,171销售收入 204,011 229,616 256,329 285,222 312,427净利润 6,592 7,955 9,054 10,267 11,231经营性现金净流量 10,519 13,005 15,996 15,044 17,633资本性支出 8,285 9,245 10,3
12、08 12,893 14,563偿还借款现金流出 3,519 1,261 3,541 2,131 2,724利息支出 1,080 799 729 934 1,171支付现金股利 1,249 1,328 1,569 2,214 2,511根据上述资料，可以计算出沃尔玛的相关财务弹性指标，如表5所示。 表5 沃尔玛财务弹性指标 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006现金流量充裕率 0.81 1.10 1.04 0.87 0.89经营性现金流量对资本支出比率 1.10 1.23 1.34 1.00 1.03现金流量利息保障倍数 9.74 16.28 21.94 16.1115.06经营性现金流量对流动负债比率0.39 0.40 0.42 0.35 0.36可见，除了现金流量充裕率和经营性现金流量对流动负债比率较低外，沃尔玛的财务弹性整体而言还是比较强的，这在一定程度上得益于它在运营资本上采用的OPM战略，如表6所示。 表6 沃尔玛现金转化周期 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006存货（百万美元）22,614 24,401 26,612 29,762 32,191应收账款（百万美元） 2,0
