8国债和国债市场S电子教案

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1、1,第一节 国债原理 第二节 国债的经济效应和政策功能 第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节 国债市场及其功能,第十二章 国债和国债市场,2,第一节 国债原理,一、国债的产生和发展 二、国债的种类、结构和负担 三、国债的发行和还本、付息,3,一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义 （public debt or government debt） 中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。 自愿性 强制性 有偿性 区别于税收的 无偿性 灵活性 固定性 权威性与私债的区别,5,2、国债发展的阶段： 20 世纪30 年代以前的西方国债理论 20 世纪30 年代以前

2、, 西方国债理论主要是以古典经济学家的国债理论为代表, 他们对国债基本上持否定的态度, 大部分人坚持国债有害的观点。尤其是在自由资本主义发展时期,大多数古典经济学家反对国家对市场和私人经济活动进行干预。与此相对应, 在财政领域, 他们坚持平衡预算, 认为通过举债为支出融资则会使支出的成本和收益的联系不那么紧密, 从而导致政府行为约束的减弱甚至丧失, 而这对经济发展的危害性是巨大的。 20 世纪30 年代以后的西方国债理论 随着资本主义经济的发展, 市场机制的内在缺陷越来越明显, 尤其是1929 年至1933 年大危机的爆发, 动摇了经济学家们对市场经济内在稳定机制的信念, 客观上要求资本主义国

3、家放弃传统的自由放任的健全财政政策, 要求政府干预经济以尽快摆脱危机、实现复苏和更进一步的发展。这种认识反映在国债理论上, 就是大多数经济学家对国债的态度开始由否定转向肯定, 由认为国债有害于经济转向认为国债可以有益于经济,尤其是在凯恩斯的进一步发展和完善之下, 终于为大多数经济学家和社会所接受。具体来说, 国债有益论的最根本的论据就是国债对于一国经济是有益的, 它有利于刺激经济增长, 有利于扩大就业, 并可以为经济发展提供有益的外部环境。,6,3、我国国债发展的阶段： 第一阶段：新中国刚刚成立的1950年（人民胜利折实公债） 第二阶段：1954-1958年（国家经济建设公债） 第三阶段：19

4、79年实行改革开放政策以后（矫正“既无内债也无外债是社会主义的优越性”的错误观点）,7,8,新中国发行的最大面值公债,9,10,11,12,13,二、国债的种类、结构和负担 （一）国债的种类 1、以国家举债的形式为标准：国家借款与发行债券； 2、以筹措和发行的地域为标准，国债分为内债与外债； 3、以债券的流动性为标准：可转让公债与不可转让公债； 4、以发行的凭证为标准：凭证式国债和记账式国债。,14,国债主要分为记帐式、凭证式和无记名（实物）国债三种。 凭证式国债：是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不能上市流通，从购买之日起记息。 记帐式国债：以电脑

5、记帐形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、挂失。 无记名（实物）国债：是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，不记名、不挂失，可上市流通。 中央政府发行的称国家公债，地方政府发行的称地方公债。,15,思考：国债、公债、国库券有什么区别与联系,购买债券可以认为是一种投资方式，视同购买股票、保险、房产等。 国债分为国库券和公债，国库券是一年期以内包括一年期的国家发行的债券，利率相对公债低，但比同期定期存款的利息高，流通性好，被成为金边债券，一般国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡。公债是一年期以上的中长期债券，利率较高，同时风险性大和变现能力较差。大多是为筹集建设资金而发行的一

6、种债券，也有弥补赤字的债券。,16,（二）国债结构 国债的结构是指一个国家各种性质的债务相互搭配，以及债务收入来源与发行期限的有机结合。 1、应债主体结构：社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局。 2、国债持有者结构或应债资金来源结构： 3、国债期限结构 短期国债：1年以内 中期国债：1-5年 长期国债：5年以上 永久国债：没有偿还期,17,（三）国债负担 包括： 1、认购人负担 ； 2、债务人负担即政府负担； 3、纳税人负担； 4、代际负担：当代人的债务负担转移给后代人，或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代人承担。,18,（四）国债限度：即国债适度规模问题 1、绝对规模 历

7、年累积债务的总规模； 当年发行的国债总额； 当年到期需偿付本息的债务总额。 2、相对规模 第一，社会偿债能力指标：用于衡量全社会对国债负担的承受能力。 国债负担率=国债累计余额/GDPX100%； 居民偿债率=当年国债发行额/居民储蓄存款余额 X 100%。 第二，财政偿债能力指标：用于衡量政府对国债的还本付息能力。 偿债率=当年还本付息额/中央财政收入 X 100%； 债务依存度=当年国债发行额/中央财政支出 X 100%。,19,美國多個政府部門曾警告，相對歷史水平，債務水平將大幅度增加，這主要是由於對醫療、社會保障等項目的必要開支。若不改革福利制度，預料到2030年至2040年，政府稅收

8、可能不足以支付福利開支。2009年12月美国总统奥巴马签署国会通过的一项提升美国国债上限的法案，将美国政府债务上限从2900亿美元提升到了12.4万亿美元。,20,http:/zh.wikipedia.org/zh/%,21,中国持有美国国债情况(单位:亿美元),22,三、国债的发行和还本、付息 （一）国债的发行 国债的发行方式： 直接发行； 随买方式或连续发行方式； 承购包销方式； 公开招募方式。,23,国债运行过程： （1）政府（财政部门）发行、偿还； （2）认购者、持有者交易。 2、国债市场的概念和组成 国债交易的场所，分为发行市场和流通市场。,24,我国国债的发行和流通,（1）发行 1

9、）19811991年，行政分配 2）1991年起，承购包销凭证式国债；公开招标记账式国债，荷兰式和美国式，价格招标和利率招标。 （2）流通（不流通半流通全流通） 1988年，流通转让试点，场外交易，有行无市； 深、沪证交所的场内交易； 1997年，银行间国债交易市场； 柜台交易市场。 4、我国国债交易方式：现券交易；回购交易,25,（二）国债的还本与付息 1、偿还方式 分期逐步偿还法； 抽签轮次偿还法； 市场购销偿还法； 新替旧偿还法。 2、还本资金来源 设立偿债基金； 预算列支； 举借新债。 3、国债的付息： 按期分次支付； 到期一次支付。,26,我国国债市场的进一步完善,1、国债市场现状

10、（1）证券交易所国债市场 上交所（现券、回购），深交所（现券） 自动撮合、集合竞价的交易方式 净价结算方式 （2）银行间债券市场 全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司 无形市场、个别询价、个别结算的场外交易方式 （3）柜台交易市场,27,进一步完善国债市场,1、扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接 2、加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度 3、改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制 4、推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管 5、加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险 6、加强市场创新，根据

11、市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新 7、建立国债投资基金，培育专业投资队伍,28,第二节 国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究 二、国债的经济效应 三、国债的政策功能,29,一、李嘉图等价定理及其实证研究 （一）李嘉图等价定理的含义 认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。 如果李嘉图定理成立，即所谓的发行国债等于未来税收，则以增发国债为手段的扩张性的财政政策就不会影响总需求。,30,逻辑基础 ：生命周

12、期假说和永久收入假说。 生命周期假说是由莫迪利安尼等人提出的。他们从对个人消费行为的研究出发：首先假定消费者是理性的，能以合理的方式使用自己的收入，进行消费；其次，消费者行为的唯一目标是实现效用最大化。这样，理性的消费者将根据效用最大化的原则使用一生的收入，安排一生的消费与储蓄，使一生中的收入等于消费。 永久性收入假说由货币主义领袖米尔顿弗里德曼提出。 永久性收入假说即人们的消费行为主要取决于永久性收入，而不是偶然所得的“暂时性收入”，永久性收入假说对“平均消费之迷”作出了解释，其在政策上的含义为：只有没有预期到的影响未来收入的政策变化才能影响消费。,31,二、国债的经济效应和影响 （一） 国

13、债的资产效应（长期效应） 国债的发行不仅影响国民收入（短期效应）,而且影响居民所持有的资产的变化，当人们持有债券而增加消费时，说明国债具有资产效应。 “国债错觉” 承认国债的资产效应，就是否定李嘉图等价定理。,32,（二） 国债的需求效应 国债对总需求的影响有两种不同的情形： 一是叠加在原有总需求之上，增加总需求； 二是在原有总需求内部只改变总需求结构，而不增加总需求。 1、中央银行购买国债 公债如果通过中央银行承购一部分，则中央银行购买公债的过程，就是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。 2、商业银行或居民个人购买国债 商业银行或居民个人购买国债只是购

14、买力的转移或替代不会产生增加货币供给从而引起总需求效应。,33,（三） 国债的供给效应 增加供给总量和改善供给结构,34,公债的效应评价： 1、积极影响 （1）公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，促进经济稳定。 （2）公债可以广泛吸收社会小额游资并集中于公共投资，有助于社会经济的发展。 （3）公债可以有效调节金融市场的运行。,35,2、消极影响 （1）在金融市场资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。 （2）公债如果通过中央银行承购一部分，则中央银行购买公债的过程，就是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。 （3）累积的公债使政

15、府支出的利息费用迅速增加，成为财政的负担，限制财政政策功能的发挥。,36,三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字 发行国债弥补财政赤字，一般不会影响经济发展，可能产生的副作用也小，但不能把国债视为医治财政赤字的“灵丹妙药”。 （二）筹集建设资金 中国： 日本：建设债券/赤字债券 （三）调节经济 国债是对GDP的再分配，反应了社会资源的重新配置，是财政调节额一种手段。,37,第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,一、我国当前国债负担率水平； 二、我国国债依存度分析；,38,一、我国当前国债负担率水平,（一）我国国债的发行和国债负担率概况 新中国刚刚成立的1950年（人民胜利折实公债） 1954

16、 1958年（国家经济建设公债） 1979 年实行改革开放政策以后（矫正“既无内债也无外债是社会主义的优越性”的错误观点） 19801985年：年发行额40亿元60亿元之间，采取“双轨制”来弥补财政赤字。 19861993年：公债规模迅速扩大。新债还旧债；经济建设需要。 19941997年：弥补财政赤字；经济建设需要。 1998年2005年：积极财政政策。 2006年 2008年：稳健财政政策，国债淡出。 2009年：积极财政政策。,39,40,财政部部长助理张通 2008年我国实际发行国债约8549亿元，其中储蓄国债约1893亿元，记账式国债约6656亿元。 2008年末我国国债余额约5.33万亿元。,41,1996-2006年的数据见P314,国债负担率,42,43,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,表12-2 部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,44,中国人民银行副行长易纲 在出席由中国金融学会和金融时报主办的2008中国金融论坛时表示，到2007年年末，中国的国债的余额占GDP的比重，仅为2