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1、【财务分析】公司股份回购财务分析及效益管理知识过程本科毕业设计（论文）(2013届)过程管理材料学院本科毕业设计（论文）任务书学院专业学生姓名学号指导教师职称合作导师职称一、论文题目：我国上市公司股份回购财务效应研究2、 论文的研究内容和任务要求（一）引言（二）上市公司股份回购的理论分析1、基本概念2、单纯的回购动机假说3、股价影响假说（三）我国上市公司股份回购的现状1、我国股份回购早期实践2、我国股份回购近期实践（四）我国上市公司股份回购的财务效应1、我国股份回购对财物产生的正面影响2、我国股份回购对财物产生的正面影响3、案例：对宁波华翔公司股份回购的财务效应分析（五）我国上市公司股份回购中
2、的建议1、寻求更多合规资金进入股份回购市场2、保障中小股东、及债权人的利益3、建立完善的库藏股制度4、明确违法回购的法律责任研究内容：（1）文献阅读：查阅文献应不少于20篇，其中外文文献不少于2篇，并有近2年内的文献。（2）文献综述：5000字以上，包括国内外现状、研究方向、进展情况、存在问题、参考依据等。（3）开题报告：3000字以上，包括选题的意义、可行性分析、研究的内容、研究方法、拟解决的关键问题、预期结果、研究进度计划等。（4）外文翻译：3000字以上（原文及翻译成中文后的汉字字数）（5）论文：10000字以上，包括绪论、正文、结论、参考文献等。三、进度安排2012年11月中旬确定毕业
3、论文题目，题目初审2012年12月上旬完成文献综述2013年1月上旬完成开题报告，梳理论文框架，外文资料翻译2013年1月中旬进行开题答辩，对论文提纲及前期材料进行修改2013年2月下旬完成毕业论文初稿2013年3月下旬对毕业论文所有的相关材料进行中期检查。2013年4月下旬由各论文指导教师负责，做好毕业论文的材料汇总及论文相互评审工作。2013年5月底由经济系统一安排将毕业论文的有关资料（文献综述、外文文献翻译、毕业论文正文、毕业论文相关资料）及毕业论文成绩交学院办公室，并提交电子版。4、 主要参考资料1马明,运怀立,我国上市公司股份回购市场效应的统计分析IJI.现代财经一天津财经大学学报,
4、2009(4):49一52.2刘东霖,张俊瑞,祁睿华,李彬.股票回购市场效应的影响因素探析)来自中国A股市场的经验证据J.西安交通大学学报(社会科学版),2009,(05)3李斌,戴夫,卢蒋运.运用API法分析上市公司股票回购公告的市场效应J.财会月刊,2010,(09):28一30.4干胜道,林敏.论股票回购影响企业价值的路径J1.财经科学,2010,(0l):71一755张忠华.股份回购对公司内在价值的影响研究J.商业经济,2010,(08):77一786刘增学.上市公司股份回购问题研究J.浙江金融,2010,(09):43一457柯爱娜.中国上市公司股票回购公告市场反应及其影响因素的实证
5、研究D8厦门大学,2009.8黄虹,刘佳.中国公司股票回购效应一一基于三地股市的比较研究J.经济管理,2009,(08).9刘佳.基于信号传递理论的我国股票回购行为研究D.上海师范大学,2008108PaulBroeknian,InderK.Khurana,XiuminMartin.VOluntarydiselosuxesaroundsharerePurchasesJ.JoumalofFinaneialEconomies,2011,89:175一191.指导教师签名 学生签名 系主任签名 20年月日本科毕业设计(论文)文献综述学院专业学生姓名学号指导教师职称合作导师职称论文题目我国上市公司股份
6、回购财务效应研究我国上市公司股份回购财务效应研究（）1概念定义对于股份回购(StockRepurchase),一直以来都没有一个明确的定义。这是因为股份回购这一行为在逻辑上有一定程度的复杂性,因此很难在立法中对其做出明确的概念明晰。尽管如此,不同的学者对其还是做了不同的认识,有学者把它定义“是指上市公司以现金或负债融资等方式从股票市场上购回本公司发行在外的部分股票，将其注销或者作为库藏股的行为”。2国外上市公司股份回购研究现状美国是最早发生股份回购的国家，同时它也是股份回购最为活跃的国家。在20世纪70年代以前，美国上市公司进行股份回购的事件相对还比较少。进入70年代以后,由于当时美国经济正处
7、于经济周期的萧条期，而国际上处于美元过剩危机的高峰期，企业经营和投资的风险极大，再加上1973到1974年间，美国政府对公司支付现金股利作出了限制，使得公司分配现金股利的成本越来越高，为了有效地规避现金股利的税收，股份回购活动才会快速发展起来。经过近半个世纪的发展，股份回购已经成为西方发达资本市场上一种常用的资本运作方式。毕竟，回购公司股份，接着注销，可以缩小公司总股本，增厚公司的每股净资产和每股收益。股份回购的理论假说本身是针对管理层回购股票动机的，随着资本市场的发展和时代的变化，新的财务理论不断被提出和得到讨论，股份回购的理论假说也经历了一个发展过程。国外许多的专家学者也都是基于股份回购的
8、各种假说并结合不同的股份回购方式来对股份回购的效应进行研究的。a.股利避税假说股利避税假说是指公司通过股份回购实现股利避税，最终达到增加股东财富的目的。在20世纪70年代，美国政府为挽救下滑的美国经济，限制上市公司发放现金股利，提高了现金股利税，由于股份回购给股东带来的是资本利得，而资本利得税率比现金股利税率低，且公司如果通过举债回购股票，利息费用可以在所得税前扣除，于是上市公司便通过股份回购的方式向股东发放现金以规避较高的现金股利税。基于以上税差优势的事实，部分学者提出股利避税假说是股份回购的主要动机。关于这一假说大致经历了以下几个发展阶段:Edwin和Grube(1968)认为Bierma
9、n和Wess(1966)的模型存在严重的缺陷，没有考虑交易成本及股东偏好，如果考虑交易成本，股份回购的成本有可能大于也有可能小于发放现金股利的成本，因为股份回购涉及到中介费、法律咨询费等，因此，判断公司价值是否增加应权衡交易成本与税收优势的大小。如果考虑股东偏好，则股份回购的成本将增加，因为并非所有的股东都希望得到现金，股份回购也不一定满足股东的需求，不需要现金的股东须将这部分股利重新投资，有较多现金需求的股东须另外卖出一部分股票；而在股份回购中，需要现金的股东会选择卖出股票，不需要现金的股东则会放弃这一权利。因此他们得出结论:股份回购对公司价值的影响是不确定的。Milkier和Xiao(19
10、78)也对此做出了论证，他们考察了大量理论文献和有关的核心理论命题的实证研究，提出并阐述了几种投资者能够用来抵消对股利征收个人税收的方法。然而，所有这些方法都要涉及交易费用，而交易费用会抵消对股利征收的个人所得税，那么结论就可能是：股份回购虽然减少交易费用，但是作为股利替代物的股份回购也要涉及交易费用，因此，股份回购的避税效应是不确定的。一般来说，在大多数国家，资本得利税都低于个人所得税。在1986年税收改革法允许削减并最终取消优惠资本利得税率之前，资本利得以相对于所得税较低的优惠税率计纳，因此，关于股利避税假说的争论多发生在1986之前。综上笔者认为，股份回购避税的可能性客观存在，但其是否具
11、有有效性取决于是否存在优惠资本利得税率、股东对现金的偏好、交易费用的高低等因素。b.财务杠杆假说财务杠杆假说是指公司通过股份回购加大财务杠杆从而达到优化资本结构的目的。财务杠杆假说认为：公司通过股份回购可以减少权益资本，无论是自有资金回购还是其他形式的回购都会提高公司的资产负债率，从而提高财务杠杆比率，以获得公司债务利息费用的抵税效应，提高每股收益，进而优化资本结构和增加公司的价值。我认为现阶段把追求公司价值的最大化作为财务管理的目标更科学、更合理，而每股收益的提高会促进公司价值的最大化，然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升。事实上随着每股收益的上升，风险也随之上升
12、。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，即使每股收益在增加，股价仍然有可能会下跌。也就是说，在以公司价值最大化为财务管理目标的前提下，公司的最优资本结构应该是公司总价值的最大化，而不一定是每股收益最大的资本结构。股份回购带来的公司资本结构中权益资本比重的下降和公司财务杠杆率的提高，必然会导致两个相互联系的结果:一是公司加权平均资本成本的变化，通常是变小，以体现财务杠杆提高带来的避税效果和债券融资相对的低成本；二是增加公司的财务风险。所以，公司必须优化其资本结构，保持各种资金来源间的最佳比例关系。因此，优化公司资本结构，应是公司决策是否购回其已发行股份的重要决策依据。c.信号传递假说
13、信息或信号传递假说是20世纪70年代末80年代初被学术界颇为认同的理论，公司将要进行股份回购的公告对投资者来说是一个信号。包括以下假说：（1）公司股票市价低估假说一些学者使用信号理论解释股份回购的动机，认为在公司管理层和股东之间存在严重的信息不对称，公司内部的管理者比外部的投资者更了解公司的真实价值，由于信息的不对称，投资者只能从公开的信息中了解公司，因此公司的股价有时不能反映公司的内在价值，当管理层对公司前景持乐观的态度，并认定公司股票市价被市场严重低估时，企业就可能通过公开市场回购一部分股票，以引导市场投资者重新评估该企业，同时借以重新唤起投资者信心，通过回购股票向股东传递信号，向投资者表
14、明管理层对公司的未来发展充满信心。（2）投资假说当公司有超额现金而回购股份时，可以看作是在证券市场投资本公司的股票，也从另一方面可以得到如下信号：管理层承认其资金没有更有价值的用途，没有收益率更高的项目进行投资。从这个意义上说，回购就被视为公司管理层传递内部信息的一种手段。也有一些质疑者认为，股份回购过程涉及许多相关费用，如付给投资银行的中介费、法律咨询费等等。如果管理层认定公司目前的股价不能真实地反映公司未来的前景，是否存在比股份回购更直接、成本更低的传递方式呢。有一些学者提出，如果能够通过其他方式传递信号，如直接财务公告，将节省不必要的成本。笔者认为财务公告等信号传递方式虽然更直接、更能够
15、节省成本，但这种信号说服力不强，其传递的信号很有可能不被股东接受，也不能激发投资者的信心，起不到信号传递的作用。因此，我认为股份回购确实能够向股东和投资者很好的传递信号。d.财富转移假说财富转移假说认为：股份回购会造成财富在不同的证券所有者之间和在股东之间的转移。首先，公司实施股份回购在某种程度上相当于将一部分资产清偿给股东，这一行为直接损害到了债权人的利益。因为这意味着债权人所能求偿的资产在减少，由此带来公司债务价值的降低，同时也代表着股东财富的增加，因此财富在债权人和股东之间存在转移。其次，股份回购必须向股东支付一定的超出市场价格的溢价，但并非所有股东都参与回购，因而也只有参与了回购的股东得到了溢价的好处，也就是说财富会在股份出让者和不出让者之间转移。该假说遭到了vermae1e(1981)的质疑，他认为在美国当时法律的约束下，只有盈利的企业才有进行回购的权利，很多债权联盟也对回购进行了限制，基本上等同于现金股利分配的限制，因此该假设能发挥的作用就被减弱了。Maxwe
