《国际经济学 宏观 13教材课程》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际经济学 宏观 13教材课程（61页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第十三章 汇率决定,本章结构,第一节 铸币平价理论 第二节 购买力平价理论 一、一价定律 二、购买力平价的类型 第三节 利率平价论 第四节 货币模型 一、弹性价格货币模型 二、粘性价格货币模型 第五节 资产组合平衡模型,第一节 铸币平价理论,一、金本位制 金币本位制 以一定成色和重量的金币作为本位币，并成为市面流通的法定通货； 金币可以自由铸造和自由熔化； 银行券可以自由兑换金币； 黄金可以自由输出入国境。,二、铸币平价与法定金平价 在金本位制度下，两国铸币的含金量之比称为铸币平价(mint par),两种货币的铸币平价是决定汇率的基础。影响汇率变动因素 以铸币平价为基础，以黄金输送点(gol
2、d point)为界限，即以黄金输出点(铸币平价加上运输黄金的费用)为上限，以黄金输入点(铸币平价减去运输黄金的费用)为下限，围绕着法定汇率而上下波动。,铸币平价说,1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为113.0016格令； 1美元铸币重量25.8格令，成色90%，含金量为23.22格令。 铸币平价=113 .001623 .22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分。 1=$ 4.86650.03,黄金输送点与汇率的波动,黄金输出点：当1$4.8665+0.03=$4.8965时，美进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减少，英镑汇率下跌至 4.8965美
3、元以下。 黄金输入点：当1$4.8665-0.03=$4.8365时，美出口商宁愿直接在英国购买黄金运回国，对英镑的供给增加，英镑汇率上升至 4.8365美元以上。,黄金输出点,黄金输入点,补充：国际借贷说,1.主要思想 外汇与商品一样，其价格受供求影响； 供求取决于国际商品、劳务和其他当前的债权、债务关系； 一国债权大于债务，国际市场对该国货币供不应求，汇率上升；,债务、债权差额，即国际借贷差额由经常账户与资本账户差额决定；国际借贷分为固定借贷和流动借贷。前者形成借贷关系但尚未进入实际支付，后者则进入实际支付，是影响汇率变动的因素。,2.评价贡献 流动借贷引起汇率变动，较合实际； 动态角度分
4、析了汇率变动的原因； 供求解释易于接受；不足 忽视了借贷平衡时，汇率的决定与变动；汇率反作用于国际收支未考虑；仅适应金本位制。,第二节 购买力平价说,一、一价定律 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。, 理论基础：一价定律和货币数量论。 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。,二、购买力平
5、价论,三、购买力平价论的基本形式 （1）绝对购买力平价(Absolute Purchasing Power Parity),前提条件, 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。,基本公式,.(1),.(2), (2)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比。即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。, 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。,绝对购买力平价与一价定律,同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格应当是一样的，但由于货币不同，
6、需要经汇率折算。如果汇率是均衡的，那么汇率就是绝对购买力平价；如果不均衡，则会由于“商品套购”使汇率趋于绝对购买力平价。,例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为： USD1 = JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。,（2）相对购买力平价(Relative Purchasing Power Parity),主要观点, 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨
7、胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。,基本公式,.(4),对相对购买力平价公式的解释,各国物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的，较为稳定的偏离，即：,相对购买力平价的一般形式： e = p - p* 含义：汇率的升值与贬值是由两国的通胀率差异决定的。如果本国通胀率超过外国，本币将贬值，或者说，本国物价比外国物价上升得快，本币贬值；反之，反之。,为常数,例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升 到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元， 那么，相对购买力平价为：,于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100 调整为： USD
8、1 = JPY120,四、 购买力平价论的检验 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是： （1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。,五、对购买力平价论的评价,揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。购买力平价理论开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。 缺陷： 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视
9、了非贸易品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。,例题：,若A币与B币的现行汇率是 B $1= A $8.5，A国的年物价上涨幅度是23%，B国的年物价上涨幅度是3%，试依据购买力平价说来预测1年后A币对B币的汇率是多少？,解：设一年后A币对B币的汇率为B $1 = A $ex 依据购买力平价说，,六、购买力平价论在中国的应用,式中： EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值； ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值； P表示预期利润率。,
10、第三节利率平价理论,一、基本观点 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。,二、基本原理 本国利率ia 外国利率ib 现汇汇率es 期汇汇率ef 升贴水率：,三、利率平价论的基本形式 抛补套利与非抛补套利,式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。, 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远
11、期将贬值。否则，恰好相反。,(1)抛补利率平价（covered interest-rate parity, CIP）,经济含义,简单推导,假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ； B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期限汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币，1年后可得： （1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B国货币， 即：(1+ i*)/e f的A国货币。,两国存款收益应该相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e,上式两边同减1
12、得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i* (f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：,记即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水率为,套补的利率平价的一般形式：,经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期将_；如果本国利率低于外国利率，本币在远期将_。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。,贬值,升值,(2)非抛补利率平价(uncovered interest-rate pa
13、rity, UIP) 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为Eef (1+ i*)/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立： (1 + i) = Eef (1+ i*)/e 对之进行与（7）式相同的推导得：,非套补利率平价的一般形式：,：预期的汇率远期变动率,含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将贬值。在非套补利率平价成立的情况下，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本
14、币的即期汇率将升值。,非抛补利率平价公式的经济含义 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。,例题：,如果纽约市场上年利率为14%，伦敦市场上年利率为10%；纽约市场上即期汇率为1=$2.40，求三个月的远期汇率。,四、评价贡献： 解释了现期汇率、远期汇率与利率变动之间的相互关系。缺陷： 没有考虑交易成本； 未考虑资本流动障碍； 利率平价说假定套利资金是无限的； 还有其他影响汇率的因素未考虑到。,第四节 汇率决定的货币分析法,货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。 资产市场法与传统的汇率
15、决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。,资产市场分析法的构成,货币分析法（Monetary Approach） 资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach） 二者区别在于关于资本替代性（Capital Substitutability）假定的不同,货币分析法构成,弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model） 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）,一、弹性价格与汇率决定,现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定
16、模型。 代表人物：JFrenkel、MMussa、PKouri、JBilson等人。1975年被提出。 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持续有效。,理论模型,两国的货币需求函数假设如下所示：,两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给,根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：,两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态，因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币相对供给水平或变化将决
