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1、第十二章 杠杆理论,在财务管理中，人们经常关注对经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的分析，进而关注经营 风险、财务风险和总风险。 第一节、几个基本概念 第二节、经营杠杆 第三节、财务杠杆 第四节、总杠杆,学习要求:,掌握经营杠杆的含义、计量，与经营风险的关系 掌握财务杠杆的含义、计量，与财务风险的关系，以及在筹资中的应用 掌握总杠杆的含义、计量，与企业非系统风险的关系,著名物理学家阿基米德说过： 给我一个支点， 给我一根足够长的杠杆， 我就能推动整个地球。,二、成本习性及分类: 1、成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系。 2、分类： 3、我们一般用F表示固定成本总额，用v表示单
2、位变动成本。,固定成本总额不变，单位固定成本随销售量增加而降低； 变动成本总额随业务量正比例变动，单位变动成本不变。,三、边际贡献、息税前利润和每股收益的计算,销售收入减去 变动成本后的差额,第二节 经营杠杆,一、经营杠杆的含义 1、数学推导 即息税前利润变动率大于销售业务量变动率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = mc*Q/( mc*Q-F),EBIT=mc*Q-F， EBIT1=mc*Q1-F, EBIT=mc* Q, EBIT/ EBIT= (mc*Q)/ (mc*Q-F), ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = (mc*Q)/ (mc*Q-F)*(Q/Q) = m
3、c*Q/( mc*Q-F),F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1,2、含义：课本351页例12-1. 由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。 其中，支点：？ 作用力：？ 重物：？ 3、理论解释 EBIT=PQ-VQ-F=(P-v-f)Q 4、表现 (1)Q增加时,经营杠杆正效应。 (2) Q减少时，经营杠杆负效应。,固定营业成本,销售量的变动,息税前利润变动,二、经营杠杆的衡量 经营杠杆系数（DOL) Degree of operating leverage 1、定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。 2、计算： (
4、1)基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) （1） 优缺点 (2)公式变换: DOLmc*Q/(mc*Q-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3） = MC/EBIT （4） =基期边际贡献/基期息税前利润 =(EBIT+F)/EBIT （5）,例题： 某公司基期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，试计算该公司的经营杠杆系数。 练习：某公司资金总额2500万元，负债比率为45，负债利率为12。本年销售额为3200万元，息税前利润为800万元，固定成本为480万元，变动成本率为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠
5、杆系数。,DOL MC/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14,三、经营杠杆与经营风险 1、经营风险与经营杠杆的关系： （1）经营风险： 风险？如何衡量？内容？ 经营风险？,生产经营的不确定性带来的风险， 即因生产经营中的不确定性产生的企业 各种盈利结果的变动程度。,（2）经营风险的根源是什么？,（3）经营杠杆与经营风险关系如何？ 经营杠杆越大，EBIT的变动程度越大，经营风险也越大。,经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场 和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。,2、经营杠杆与经营风险受因素制约的规律： （1
6、）与销售量,Q，DOL，经营风险 Q保本点，DOL无穷 损益均衡点前， DOL为负。 Q0， DOL 0， Q与EBIT反方向 损益均衡点后， DOL为正。Q，DOL1， Q与EBIT同方向,(2)一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高， (3)在其他因素不变的情况下，销售收入愈大， （4）在售价相同的条件下，盈亏平衡点的销售量越低， （5）息税前利润的标准离差， 课本355页例12-3。 3、降低经营风险的措施：,经营杠杆系数越大，经营风险越大。 F，DOL ,经营杠杆系数越小，经营风险越低。PQ ,DOL ,经营杠杆系数越小，经营风险也越低。Qb ,DOL ,随经营杠杆系数的上升而
7、增加，说明经营风险加大。,降低固定成本比重、增加销售额、降低产品单位变动成本。,重要内容： （1）经营杠杆的含义 （2）经营杠杆系数的计算 （3）经营杠杆与经营风险的关系 （4）经营杠杆受因素制约规律,秦池为何昙花一现？ 一、背景资料 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得“标王”。 此后一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头两个月秦池销售收入就达2.18亿元，实现利税6800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。1996年秦池酒厂的销
8、售也由1995年只有7500万元一跃为9.5亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。 然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局.,二、仔细推敲，昙花一现为哪般？ （一）巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 做广告、树品牌必须具备两个条件：一流的品牌必须以一流的质量作保证；做广告是一条不归路，必须有长时间承受巨额广告支出的能力。 1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极（正面）作用，企业利润也以更大幅度增加。但这种局面并没有维持多久，1997年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：
9、 （1）生产量过剩。(4万余家，50过剩量） （2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。 （3）3.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。经营杠杆发挥了负效应。 （二）资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 （三）财务资源有限性制约企业持续发展 启示：固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时，也带来相应的经营风险。经营杠杆的作用并不都是积极的，只要企业销售量不能持续增长，经营杠杆所产生的作用就将是负面的。,第三节 财务杠杆,一、财务杠杆的含义 1、数学推导 即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/
10、EBIT(1-T)-I(1-T)-D, EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N, EPS= EBIT(1-T)/N, EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D, (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) =EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D, I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1,2、含义：课本355页例12
11、-3. 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 其中，支点：？ 作用力：？ 重物：? 3、理论解释 EPS=(1-I1)(1-T)-D1/N EBIT 4、表现 (1) EBIT增加时，财务杠杆正效应。 (2) EBIT减少时，财务杠杆负效应。,固定财务费用,息税前利润变动,普通股每股收益变动,二、财务杠杆的衡量 财务杠杆系数(DFL) Degree of Financial leverage 1.定义:普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 2、计算： （1）基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)
12、(1) （2）公式变换： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3) 课本360页计算。,注意：I、D的作用是相同的。,当不存在优先股时,例题：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%。该公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，税率为33%。求该公司的财务杠杆系数。 练习：某公司资金总额2500万元，负债比率为45，负债利率为12。本年销售额为3200万元，息税前利润为800万元，固定成本为480万元，变动成本率为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系
13、数。,I=60040%10%=24 DFL=7070244（133） 1.749,三、财务风险与财务杠杆的关系： （1）财务风险： 风险？如何衡量？内容？ 财务风险？,因借款而增加的风险，即由于举债（包括长期借款、 发行债券和优先股）而给企业经营成果，进而对普 通股股东收益带来的不确定性。,（2）财务风险的根源是什么？,财务风险,财务杠杆,资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的, 财务杠杆是导致财务风险的原因。,第二节 杠杆原理,企业负债越多，DFL越大，财务风险大,财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。,DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股,2、受因素制约规律
14、：,EBIT大于财务均衡点，DFL为正值。EPS与EBIT同方向变动 。EBIT-,DFL-1.,EBIT小于财务均衡点，DFL为负值。EPS与EBIT反方向变动 。EBIT-0,DFL-0.,EBIT趋于财务均衡点， EPS-0， DFL-.,3、财务风险的影响因素： 资本供求、利率、获利能力、财务杠杆 降低财务风险的措施： 控制负债比率、合理安排债务结构、选择适中的资本结构,四、财务杠杆的应用 EBIT-EPS资本结构决策方法 （每股收益分析法、每股收益无差别点分析法） 1、基本思想 2、每股收益无差别点 计算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/
15、N2 课本177页例6-2。 计算A、B两方案之间的每股收益无差别点。,根据各种筹资方式下的每股收益的比较进行资本结构决策的方法。,每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平， 能够使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润。,3、每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用 第一，当预计的EBITEBIT时， 第二，当预计EBITEBIT时， 例6-2。应选择何种筹资方案？,如果有固定财务费用，则可以发挥财务杠杆正效应， 从而使每股收益大幅度上升。,如果有固定财务费用，发挥的是财务杠杆负效应， 从而使每股收益大幅度下降。,则应该选择的是权益资本（普通股）的筹资方式。,则应该选择负债、优先股的筹资方式。,2
16、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为l 000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元(面值l元，4000万股)；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33。要求(1)计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息。(2)计算增发公司债券方案
