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1、(三)卡塞尔购买力平价理论,1、背景 -一战爆发，金本位制崩溃，物价飞涨，通行不兑换纸币。战后如何确定新的均衡汇率体系，恢复固定汇率制度？研究目的是为一战后的国际支付、赔款、通货膨胀的解决提供货币标准。 2、基础：货币数量论。抛开价值、黄金，认为一切经济都是价格形成问题。,3、思想渊源,16世纪中叶西班牙塞拉曼加学派 -研究了货币供给增加与物价水平提高的问题，得出货币数量论的一般结论； -研究物价上升与货币对外汇率贬值的关系，指出汇率对铸币平价的偏离是由货币购买力的变化决定的。 19世纪金块主义者： -汇率决定因素是物价，而物价又取决于货币数量（不是为找出汇率的均衡值，而在于说明国内货币过多了
2、）。 -金块主义者将英镑的大幅下跌归于英国与其他西方国家在通货膨胀率上存在的差异。 -此争论一直持续至今：西方国家，货币贬值或汇率不断下跌时，在野党总倾向于金块主义，认为政府扩张引起的通货膨胀是货币贬值的原因；执政党则归之为工人罢工、粮食歉收、外汇投机、石油涨价、经济周期等引起国际收支失衡。,4、独特贡献,第一个系统表述购买力平价理论； 第一个以价格的统计平均数表示汇率，可操作。 作为换算工具，可将一国主要经济指标由本币表示换算成另一国货币表示。为什么用购买力平价换算比用实际市场汇率换算更可靠、科学? -市场汇率只受进入国际市场的贸易商品及劳务的相对价格的影响,表达式,绝对购买力平价： e=P
3、a/Pb e:1单位B国货币以A国货币表示的价格 相对购买力平价：,实际运用：预期即期汇率变动率=两国通货膨胀差异,相对购买力平价,汇率是基期的汇率与两国价格指数的比率的乘积（相对PPP）。 -基期：汇率等于绝对购买力平价的时期； -在货币中性（长期才发生）及经济变化纯粹是货币性质的变化(货币多发或少发,且不影响实际经济如产量、产业结构、劳动生产率)，则两类平价应相等。 -只要货币变化制约着实际变化，则相对购买力平价仍然近似成立。,（2）两种均衡汇率：,-短期均衡汇率：非管制下的汇率； -长期均衡汇率：没特定政策去避免国际收支失衡，在含周期性波动对收支影响的时期里，能使国际收支平衡的固定汇率。
4、,（3）两个命题,-短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前者趋向于后者； -长期均衡汇率就是购买力平价。 购买力首先与长期均衡汇率挂钩，并通过长期均衡汇率与短期均衡汇率挂钩。 （4）反对两种倾向： -短期均衡汇率唯一地由购买力平价决定； -短期均衡汇率决定中购买力平价不重要。,6、局限性,贸易限制； 投机； 基期以来实际经济的变化； 长期资本流动； 对一国通货膨胀的预期会高于对国外的预期； 政府对外汇市场的干预； 贸易成本、壁垒； 计算物价指数的技术困难。 当经济主要遭受实际经济变量而非货币性变量时,解释力有限。,2、对购买力平价的批评,（1）价格指数的选定： -价格指数得自一组样本值，而非全部
5、商品和劳务，故不准确。只能得到购买力平价的近似值（庇古，1922） -即使全部商品的价格都被计算，但由于各种商品的加权方法不同，结果，两国的价格平价也会不同； -计算仅以贸易品价格为基础是不够的（凯恩斯货币论第1卷）。以进出口贸易品计算的平价总与实际汇率接近，易于得出虚假结论：价格平价行之有效。但反映货币购买力的是消费物价指数，非批发物价指数（因国际贸易商品权重很大） -如何计算消费物价指数？,(2)对绝对购买力平价:,不够精确，贸易限制、运费、资本流动等，使汇率长期偏离均衡； 不成立： -物价与汇率相互影响； -否认实际汇率与购买力平价的系统偏差是由短期或随机因素引起的，否认实际汇率趋向于购
6、买力平价的长期趋势（庇古1922） -内部价格比率（R）=非贸易品价格/贸易品价格，R是人均国民收入的增函数，高收入国家R高，作为购买力基础的物价水平实际决定汇率的物价水平，得出平价长期均衡汇率。,（3）对相对购买力平价,基期的选择问题； 保证“中性定理”； 两者的矛盾：保证“中性定理”要求尽可能接近现期的基期。,7、应用,1925年英国的应用 -以批发物价计算当时实际汇率只高于购买力平价2-3%; -凯恩斯的批评及结果：批发价中进出口产品价格权数较大，而实际汇率与进出口直接联系。 1934年捷克斯洛伐克的应用 -以批发物价指数计算,同样高估,造成物价下跌与经济萧条。 1935年比利时的应用
7、-以消费物价指数计算，发现实际汇率远高于购买力平价，政府一次性贬值28%。,现代应用,相对购买力平价比绝对购买力平价更实用； 绝对购买力平价可帮助我们理解实际汇率的概念： -实际汇率：名义汇率除以PPP价格，剔除两国物价相对变化：Rr=R/e0=RPb/Pa -若绝对购买力平价保持，则Rr=1 -揭示名义汇率对PPP的偏离程度，能以购买力平价为标准衡量一国货币是否高估或低估。 可用作国与国比较国民收入的指南。,凌星光（福井县立大学教授）在2002年管理世界杂志撰文认为现行汇率应该升值到1美元2元人民币左右。,对美日中三国1979年1994年物价上涨率和汇率的比较。在这15年间人民币对美元贬值到
8、15（1.5-8.7），对日元贬值到110（100日元兑0.778.44元人民币），那么如果同期中国物价上涨率5倍于美国和10倍于日本，则人民币贬值是合理的。但根据三国实际的物价上涨率的比较，1994年购买力平价应为1美元兑换2.91元人民币，推出国际上认为中国现行汇率仅为购买力平价的14是合理的。,简评,残存的有效性 -正常情况下，通过购买力平价得出的均衡汇率不可能较大地偏离购买力平价； -严重通货膨胀期，由于货币变化完全被物价变化所吸收，故相对购买力平价计算有相当大价值； -恢复正常贸易后，购买力平价将提供均衡汇率指标。 从货币所代表的价值量去分析，抓住了汇率的主要方面； 将物价指数与汇价
9、联系，从商品交易出发讨论货币交易； 是否符合马克思国际价值论的要求？,马克思的国际价值论,决定国际价值的社会必要劳动时间是各参与国家之间的社会平均劳动时间。国内成本低、劳动生产率高的国家，较少的国内价值可还原为较多的国际价值，增加收入；反之，则减少收入。不同国家在不同生产率水平基础上生产同一种商品所具有的统一价值，由于劳动生产率变化，会使不同国家的相对价格水平发生变化，从而影响各国汇率变化。 购买力平价只注意货币数量变化对两国相对价格的影响，没考虑劳动生产率变化对汇率的影响。,（三）凯恩斯的古典利率平价理论,1923年货币改革论 1、之前的研究 -两种汇率（硬币汇率与票据汇率）存在差别； -汇
10、率贬值历史：含金量下降，官方改变铸币平价，使虚拟票据发行过多而贬值； -汇率中包括利率。均衡汇率=铸币平价+/-利率；（18世纪） -18世纪末20世纪初，国际金融市场连续统一，只研究即期汇率； -19世纪90年代远期外汇理论：（德）沃尔塞.洛茨研究利差与远期汇率的关系：“远期马克升水是因为德国国内低利率”；“远期利率被几个利率决定”。,第五章 汇率决定理论,内容: 购买力平价理论; 利率平价理论; 国际收支说; 资产市场说,假设：货币自由兑换，汇率由市场决定,早期理论,19世纪上半叶英国“金块论战”： 英镑汇率是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的?,国际借贷说 （Theory of
11、Internationaln Indebtedness）,乔治约阿西姆戈申（1831-1907），英，1861年牛津大学毕业不久任英格兰银行董事时撰写外汇理论。以后在政府任职财政大臣、海军大臣等。 背景：金本位制下 观点： -汇率取决于对外币的需求和供给的比例关系：外币收支或外币供给需求，本币将升值； -外币的供给和需求受国际借贷（债权与债务）支配：已到期债权债务时，本币将升值； -国际借贷包括：商品的输出入，有价证券买卖，非贸易的收付，资本及其利息的收付等。 -又称外汇供求说/国际收支说。,评价,贡献： -综合了斯密、李嘉图、穆勒等的汇率理论，引入古典经济学理论中的供求法则解释汇率变动。 将
12、金本位制下汇率变动归结为国际借贷关系中债权、债务的变动； 缺陷： -没说明汇率决定的基础是什么（尤其在纸币流通条件下）; -国际收支状况不能全面解释汇率变动; -认为物价、黄金存量、信用状况、利率水平是影响汇率的次要原因； -未提及政治、社会、预期心理等对汇率的作用。,汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）,1927年，阿夫达里昂(A.Aftalion)在其货币、物价与外汇中提出来。以奥地利边际效用理论为基础。 背景：1924-1926年法国国际收支为顺差，但法郎汇率却一直下跌，由此触发了国内物价普遍上涨。 内容：汇率决定于外汇的供给与需求，而人们基于对
13、货币边际效用大小的主观认识差异影响外汇供求，汇率随主观评价发生变动，是外汇供求双方对有关货币主观心理评价的集中体现，当原有均衡汇率被突破时，外汇汇率随主观评价发生变动，一直达到新的均衡点。(外币价值不依从任何规则),评论,-首次从人们主观心理评价角度解释汇率，强调当政治、经济、社会巨变时，人们的主观评价对汇率运动产生的重大作用； -过份强调边际效用作用的影响，忽视了主观评价是以客观事实为基础的事实，颠倒了事物本质与现象的关系。,第一节 购买力平价说,瑞典卡塞尔（G.Cassel）1922年出版1914年后的货币和外汇。 观点: 国内外货币间汇率主要取决于两国货币购买力的比较。 回忆：通货膨胀与
14、物价指数？,通货膨胀,定义 经济中大多数商品和劳务的价格在一段时间内持续地、显著地普遍上涨。 描述：通货膨胀率：从一个时期到另一个时期价格水平变动的百分比，衡量货币的购买能力。,式中：P为i种商品的价格， Q为i种商品的数量，t为报告期（现期），0为比较期（基期）， i=1,2,3,n,一、绝对形式,e=Pa/Pb e:1单位B国货币以A国货币表示的价格; Pa:A国物价 Pb:B国物价 说明某一时点上汇率的决定。 e e 商品套购 e = e,案例,同一匹布在英国值1英镑，在美国值2美元，则汇率为： 1=$2 若1=$2.5，汇率如何变化？ 套购：从美国买入1布匹花费2$，运至英国出售，收入
15、1，卖出得$2.5，净赚0.5 $。 套购结果：英镑贬值，美元升值，至1=$2平价成立。,二、相对形式,1:当期 0:基期; 说明在两个时间内汇率的变动。,案例（续上例）,若1匹布价在英国从1涨到2，而在美国由$2涨到$6， 则汇率由1=$2上升到1=$3 e1=（6/2）/（2/1）=3（$/） 提示：对内贬值必引起对外贬值,特点：从汇率与物价间关系揭示了汇率长期变动的根本原因。通过国际商品套购维持购买力平价。 不足 ： 没考虑国际资本流动； 没考虑非贸易品； 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约； 编制各国物价指数存在技术性困难。,评价,实际运用：预期即期汇率变动率=两国通货膨胀差
16、异,利用购买力平价理论对美中汇率的估算,2002年管理世界杂志上一篇凌星光发表的论文，认为现行汇率应该升值到1美元2元人民币左右。 对美日中三国1979年1994年物价上涨率和汇率的比较。在这15年间人民币对美元贬值到15（1.5-8.7），对日元贬值到110（100日元兑0.778.44元人民币），那么如果同期中国物价上涨率5倍于美国和10倍于日本，则人民币贬值是合理的。但根据三国实际的物价上涨率的比较，1994年购买力平价应为1美元兑换2.91元人民币，可见国际上认为中国现行汇率仅为购买力平价的14是合理的。,第二节 利率平价说,凯恩斯于1923年在货币改革论中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）,一、抛补利率平价理论,.,套利均衡：（1+id）=(ef/es)(1+if)、,说明 ：,1、揭示汇率与利率间关系； 2、通过国际资金无风险套利实现，反映国际资本流动对于汇率决定的作用； 3、揭示
