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1、家上市银行评价 作者： 日期：14家上市银行评价-石炳宗 (2008-09-02 02:50:01) 这段时间对14家上市银行股的研究感觉以前的银行经营同质化严重，这几年在良好的经济背景和政策支持下每家银行业绩都有不错的表现，但是今后的银行业将出现分化，有几家银行可能会给投资者超高的回报。工商银行：目前中国规模最大的银行（1.7万个网点，38万员工），最赚钱的银行（总市值1.6万亿人民币，今年净利润将超过1200亿人民币），08年总资产将达到10万亿人民币超过GDP的30%,稳坐中国第一结算银行和中国第一零售银行，根据每年可供分配利润45%-60%派息，预计今年每股派息0.2元左右以后随经济增
2、长逐年提高，目前的分红率超过一年期存款利息具有替代存款的投资价值。但考虑金融脱媒和工商银行合作的大型企业未来会通过股票、债券等直接融资获取低成本资金，再加上规模庞大未来的成长性并不太好，因此长期投资工商银行只能有名义GDP增长率（GDP+CPI)同步的收益。 建设银行：国有四大银行中管理最好的一家，1.3万家网点，29万员工，总市值1.2万亿人民币，今年净利润超过1100亿人民币，总资产7.5万亿人民币，无论是总资产增长率还是存款增长率都远超其他国有三大银行，从各方面信息判断建行的成长性是国有四大行中最好的，今天建行5.28元股价比工行4.8元股价更具投资价值。因此长期投资建设银行可以获得超过
3、名义GDP增长率（GDP+CPI）的投资收益。 中国银行：持有香港上市的中银香港控股65.77%股权。07年港澳地区11587亿元资产盈利246亿元扣除后194亿元，国内47831亿元资产盈利358亿元，海外地区2367亿元资产盈利15亿元，1万家营业网点，22万员工，总市值9000亿人民币，今年净利润超过800亿元人民币，这几年总资产增长率存款增长率是所有银行中最低的，未来的成长性很差加上持有美国次级债今后业绩不容乐观，长期投资银行股应回避中国银行。交通银行：汇丰银行国内保险业全力支持中国平安，银行业合作伙伴就是交通银行，目前持有接近20%的交行股权。08年前以建立银行为主，证券、保险、信托
4、、租赁、基金为辅的综合性金融集团为目标，今年最新定位是打造一流公众持股银行和中国最佳的财富管理银行，香港交银国际交易量排行中资券商第二。交行香港股价超过上海股价说明香港公众对有汇丰帮助的交通银行经营业绩充满信心。从过去看交行成长性高于四大银行比大部分股份制银行稍低，未来随着混业经营的推进和财富管理品牌“沃德财富”“蕴通财富”“交银理财”“私人银行”的逐步完善，交行将从存贷银行转型为以财富管理为主的综合性金融集团，假如我国未来几年GDP保持8%以上增长，货币供应量就必须保持15%复合增长，不考虑混业经营增加的非息收入，交行净利息收入只要保持行业平均水平，净利润就可以达到复合15%的成长。因此交通
5、银行未来业绩复合20%成长的概率是很高的，从今年蒋超良向记者表示如果交行业绩能有20%的复合增长就会很满意，可以看出管理层的经营目标就是业绩复合20%的增长。根据彼得、林奇的PEG理论交通银行的合理估值将保持静态市盈率20倍左右。因此08年香港交通银行股价将在8.6元人民币左右波动（07年业绩0.43元*20倍市盈率）09年将在12.8元波动（08年业绩0.64元*20倍市盈率）2010年交行股价肯定超过15元以上（09年业绩0.76元人民币*20倍市盈率）。目前7-8元的股价买进持有到2010年可以获利100%，投资回报率非常高，这也是为什么香港股价要超过上海股价的原因。招商银行：品牌非常好
6、的一家银行，07年底有40家分行、534家营业网点、677家自助银行、1048台ATM，员工3万人左右，预计08年净利润260亿元以上，总资产15000亿元左右，目前总市值3200亿元人民币，很多分析师称招商银行为中国最佳零售银行，根据个人分析发现零售存款无论余额还是占比，与交通银行、建设银行、工商银行、中国银行比较并没有太多优势，零售贷款占总贷款比率与兴业银行、建设银行、深发展相差不大，可以说招商银行的零售业务处于领先地位但和其他银行的差距并不太远，因此零售业务并不是招商银行未来的核心竞争力。个人感觉招商银行的竞争优势由以下三点构成：第一通过推行以客户为中心的向日葵文化打造出的品牌美誉度，银
7、行业的本质是服务业，谁的服务好谁就更有市场竞争力，从各方面得到的信息表明招商银行是中国服务水平最好的银行之一。第二优秀的经营管理团队，马蔚华也认为招行的成功来自战略领先，超前的经营能力是其他银行很难复制的核心竞争力，例如招行的信用卡其实赚不了多少钱，大部分用户都把信用卡当做支付工具真正透支付息的很少，但是使用招行信用卡为还款方便就要办理招行一卡通绑定，随信用卡发卡量的增加可以源源不断带来低成本的一卡通活期储蓄存款。第三科学合理的股权结构，银行是经营风险的行业，有效的内部制衡机制是保持银行抵抗管理失控最佳方法，银监会规定银行必须引进境外战略投资者也是此思路。招商局是第一大股东，中远是第二大股东和
8、中集集团有着类似的治理结构，凭借招商局一贯透明的管理风格使投资招商银行具有对管理层很强的信任感。就是说招行未来规模增长将控制在20%以内，使招商银行不必通过增发补充核心资本摊薄招商局持股比例，还能满足核心资本充足率达到银监会的监管要求，因此招行复合成长性20%以上的部分要靠非息收入增长了，预计招商银行业绩复合成长25%是可以完成的。08年合理估值26元人民币（07业绩1.04*25倍市盈率）09年估值45元（1.8元*25倍市盈率）10年估值56元（09年业绩2.25*25倍市盈率）。目前22元左右人民币的股价具有很高的投资价值，现价买进持有到2010年以56元卖出获利150%的概率非常高，招
9、商银行可能会比交通银行投资回报率更高一些。民生银行：以公司业务为主的一家民营银行，普通公众和民生银行很少有业务上接触和了解的机会，03-05年民生的成长性是超过招商银行的，但06-07年业绩不仅落后招行还落后大部分股份制银行，董文标的解释是民生正在进行事业部改革拖累业绩增长，个人了解到的原因有以下几点：1.07年定向增发前核心资本充足率长时间不足限制了网点的扩展速度，2.事业部改革造成人心不稳，对原有管理的冲击打乱了正常的经营考核体系，从媒体的报道可以看出民生银行07年经历了一段混乱时期。3.所有银行中最高的费用比在其他银行大幅降低的背景下始终难以调整，说明民生银行的成本控制能力有很大的问题，
10、当然民生加强管理促进业绩增长方面比其他银行更有潜力。4.虽然民生的风险控制能力是公认优秀的，但招行、兴业、浦发、交通等银行近年信用成本快速下降，民生拨备减值比从所有银行最低变为偏高是业绩增长慢的重要原因之一，5.理财产品QDII亏损过半，投资美国联合银行损失惨重，高价入股陕国投等教训相信民生管理层会对激进的经营策略进行调整。历史的民生非常优秀，现在的民生让人失望，未来的民生值得期待，看好的理由以下几点：1.推行事业部改革打破旧规则创立新机制本身就不简单，与兴业银行零售事业部改革采用总行和分行都设立事业部再逐步对接的方法不同，民生银行事业部很快就集中公司一半贷款资源，相信只有民营银行才能如此快速
11、的推进，也符合董文标的管理风格。实行事业部制的民生银行将为企业量身定作，设计符合各行业需求的金融产品，通过专业化的服务化解信用风险，增加中间业务收入，从赚取利差的存贷银行转型为企业提供一揽子金融服务产品的综合性金融集团，据了解实行事业部制的民生银行费用比将的到很好的控制。2.凡是国际大银行零售业务都经营的不错，马蔚华也指出面对金融脱媒没有发展零售业务的银行未来很难生存，董文标的规划是先把公司业务划入总行各个事业部专业化经营，分行支行今后重点发展零售业务为主，从选择行长到体制改革为零售业务让路可以感觉到民生发展零售业务的决心，虽然民生银行的优势是公司业务还看不出零售业务的竞争优势，但深发展董事长
12、纽曼的观点是随着国民财富爆炸性的增长零售业务市场空间巨大，不可能由1-2家银行垄断，能做到第三名或第四名规模就非常大了，因此对民生零售业务的发展前景非常乐观。3.07年底民生银行拥有24家分行、营业网点327个，1.8万名员工，预计08年总资产超过11000亿元，净利润120亿元以上，目前1100亿的总市值动态市盈率不到10倍估值处于历史低位。随着网点的不断扩张规模增长将继续超过行业平均水平和发展零售业务增加的中间收入就可以保持净利润复合20%以上成长。加上费用控制相对其他银行还有很大的潜力可以挖掘，公司业务事业部制运行增加的中间收入和参股租赁公司、基金公司、信托公司、证券公司投资收益的贡献，
13、相信民生银行保持净利润复合25%以上增长是可以实现的。08年合理估值8.4元（07年业绩0.336元*25倍市盈率）09年估值15元（08年业绩0.60元*25倍市盈率）10年估值18元（09年业绩0.75元*25倍市盈率）每股5.70元的股价价值严重低估，投资性持有至2010年能获取200%的暴利，只有市场崩溃后才会有如此低廉的报价。我感觉历史上民生风险控制能力是过关的，事业部改革能顺利推行贷款资源从新分配证明资产质量是值得信任的，当然还是要持续关注资产质量的变化。浦发银行：一家稳健有余进取不足的资金中介银行，仅依靠吸收存款发放贷款日子就过得很不错，由于短短几年就换了3位董事长因此还看不出未
14、来发展的方向，据说是上海市政府整合旗下金融资源的旗舰但从上海银行要单独上市看变数还很多，预计08年总资产超过11000亿元，净利润120亿元以上，目前总市值1136亿元，资产规模、盈利能力、管理水平同民生银行、兴业银行十分接近，综合各方面信息判断浦发银行成长性应该可以达到民生银行和兴业银行的水平，不过有2个问题需要重点关注：1.浦发银行还没有应对利率市场化和金融脱媒具体措施，相比招商银行重点发展零售业务，民生银行以事业部改革提升经营风险的能力，兴业银行优秀的资金运用能力和领先的同业业务，浦发银行经营转型压力会更大些。2.浦发核心资本充足率已经进入5%以内，急需补充核心资本金以保持贷款业务持续扩
15、张能力，假如证券市场低迷依旧以低估的价格增发将大幅摊薄老股东权益，股价的表现会随业绩摊薄出现滞涨。加上未摊薄前浦发估值因上海整合金融资产的题材比兴业、民生高。因此增发未完成前浦发的投资价值虽然低估但民生银行、兴业银行更具有吸引力。 兴业银行：上市还不满两年如果上市前的财务报表是真实的，那么兴业银行历史业绩增长率就是所有股份制商业银行第一名，未来发展目标是经营稳健，管理规范，快速成长，服务领先，特色鲜明，回报一流的综合性银行。同业业务定位为中小金融机构服务专业提供商，公司业务定位为有竞争力的企业金融专家，零售业务定位为积极的市场创新与改善者，资金业务定位为人民币资金交易有影响的做市商，托管资产、衍生产品、财富管理、资产证券化、投资银行等相关领域跨入同类银行一流行列。07年底拥有39家分行，390个营业网点，1.2万名员工，预计08年总资产将超过10000亿元，净利润120亿元以上，目前总市值只有1000亿元。兴业银行有2个比较特色的竞争优势：1.实施大同业发展战略为券商，信用社，城商行，信托公司，财务公司，证券登记公司，基金公司，保险公司，外资银行，租赁公司，期货公司等金融机构提供专业化的服务同时吸收大量的同业存款
