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1、自由现金流量与财务运行体系,汤谷良 朱 蕾 湖南商学院财务0902班,作者简介,汤谷良：汤谷良，男，1962年生于湖南，经济学博士，现任对外经贸大学国际商学院教授，博士生导师。汤教授一直从事企业财务的研究，在集团公司财务、资本结构、财务政策、公司预算管理、财务体制等方面有所创建。是公司“经营者财务”学说的倡导者。 研究领域： 预算管理 财务战略 价值管理,文章目的,通过对自由现金流量概念分析和构成描述, 梳理它与公司治理下的财务分层管理、财务政策和预算体系之间相互关系, 展现以自由现金流量为主线构造的现代财务运行体系, 从而进一步疏通财务管理服务于公司价值最大化目标的具体思路。,自由现金流量的
2、提出,决定公司价值“现金流”具体指的什么“现金”? “现金”又如何“流动”? 这类问题暴露出：财务目标与财务管理过程两者之间缺乏着一座有效的沟通“桥梁”。 而桥梁恰好就是：,自由现金流量,什么是自由现金流量百变的名称,袭击者现金流量 (raiders cash flow) 超额现金流量 (surplus cash flow) 多余现金流量 (excess cash flow) 可分配现金流量 (distributable cash flow) 可自由使用的现金流量 (disposable cash flow) 他们都是 自由现金流量（free cash flow）,什么是自由现金流量剩下的现金
3、流,这是经过从预计收益减去预期经营成本和为了提高现金流而花的费用之后剩下的现金流。换个角度说, 自由现金流量就是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。 詹姆斯范霍恩, 1998 自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲, 它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入外, 企业能够拥有的额外现金流量。 肯尼斯汉克尔, 尤西李凡特, 2001,什么是自由现金流量多种计算方式,税前利润+折旧+资本性支出 经营现金流量-资本性支持-支付优先股股利 净利润+折旧（含摊销）-资本支出-营运资本变化 ,现金流量的分类,由于内涵上具体表述的多种性，从自由
4、现金流量的外延分类的方法很多，依据现金流量的口径不同，大体上将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。 但是为了便于理解，首先引入“经营性现金流量” 经营性现金流量：经营活动(包括商品销售和提供劳务) 所产生的现金流量。它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净增加等变动。 经营性现金流量=营业收入 营业成本费用(付现性质) 所得税 =息税前利润加折旧(EBITDA) 所得税,1、企业自由现金流量：指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后, 能够支付给所有的清偿权者(债权人和股东) 的现金流量。 企业自由现金流量=息税前利润加折旧(EBITDA) 所得税 资本性支出 营运资本
5、净增加 =债权人自由现金流量+ 股东自由现金流量 2、股东自由现金流量：指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流量, 也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。 股东自由现金流量=企业自由现金流量 债权人自由现金流量 =息税前利润加折旧(EBITDA) 所得税 资本性支出 营运资本净增加+发行的新债 清偿的债务,自由现金流量带来的益处：,1、自由现金流量的创造力显示了企业的实力 降低负债，改善协调与债权人之间关系 增加股利分配率，改善与股东关系 根据市场变化进行投资等 2、自由现金流量更合理地评价企业的经营业绩 涉及到过去的现金能力，同时能够将未来
6、纳入思考当中 不仅要注意“一鸟在手”，同时注重“二鸟在林” 3、自由现金流量是企业价值模型中基本变量 代替股利作为适合的未来现金流量的代表（不是所有公司均要分配股利） 4、自由现金流量是连接企业投资决策、筹资规划和股利政策的决策变量 作为桥梁和纽带,自由现金流量给财务分层管理思想打下基础,1、公司自由现金流量是全部财务政策、预算(营运资本政策、资本预算、资本结构和股利政策) 实施的结果。 2、自由现金流量不仅决定于企业过去的经营状况, 也取决于财务政策、预算对未来的财务安排。 3、一个公司的各种财务政策与预算应该是系统性的。,自由现金流量与公司治理下财务决策与控制的分层安排,自由现金流量与财务政策、预算体系和股利分配的动态对接,感 想,自由现金流量概念是财务目标与财务活动、价值管理与制度管理、时间安排与空间规划、财务收益与财务风险的完满整合; 而自由现金流量的构成要素、内部结构又使这种整合的逻辑关系清晰、衔接恰当, 使我们对财务理论与实践的认识得以升华和深化。 自由现金流量的标准为统一，与公司的财务目标等有密切的关联，每个公司可以单独运用符合自己的方式来定义。但是规范性较低，没有一个确切的标准。,谢谢！,
