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1、投 资 银 行 学,主讲人： 牛峰 主讲教材：投资银行学教程 作者： 金德环 上海格致出版社 2009年3月,National Rankings - First Half 20091.Citi2.Bank of America Merrill Lynch3.J P Morgan Securities Inc4.Morgan Stanley5.Goldman Sachs & Co,第一章 概论,第一节 投资银行的概念与作用 第二节 投资银行业的发展历史 第三节 美国次贷危机导致全球经济危机的过程与教训,商人银行业务是指投资银行在购并业务中用自有资金参与公司的股权投资或为公司提供有别于商业银行贷款
2、的债务贷款，它可以获得很高的利息收益。,一、投资银行的基本概念,美国著名金融专家罗伯特库恩在其所著投资银行学中将投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类： 最狭义的定义。只从事一级市场承销、融资和二级市场交易（经纪和自营）的金融机构，才是投资银行。 第三广泛的定义。只从事一部分资本市场业务的金融机构才是投资银行。这些业务包括证券承销和兼并与合并。基金管理、创业投资、风险管理等业务不包括在内。,一、投资银行的基本概念,美国著名金融专家罗伯特库恩在其所著投资银行学中将投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类： 第二广泛的定义。投资银行包括从事所有资本市场的活动，从证券承销、公司理财、并购、管理
3、基金、创业投资、商人银行业务等业务的金融机构。 最广泛的定义。投资银行从事包括华尔街大公司的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融服务业（如不动产和保险）。 即便是在金融界，投资银行业一词的使用也是相当随意的。这种使用广至包括华尔街大金融公司日常所做的一切，而窄却仅限于投资银行的某些传统功能，其中，主要是从事承销的职能。第二广泛的定义被接受程度最高。,一、投资银行的基本概念,中国投资银行定义的讨论 依据第二广泛的定义，从事投资银行业务的金融机构：证券公司，部分信托投资公司，商业银行等机构都是投资银行。 中国的证券公司投资银行。 根据中国的实际，投资银行主要是在直接融资领域提供金
4、融服务，以证券承销和交易为其基础性业务，并在此基础上为客户提供相关的衍生服务的金融机构。,二、投资银行的作用,资本市场,中长期信贷市场,证券市场,商业银行,投资银行,二、投资银行的作用,功能一：提供了直接融资的中介服务。 功能二：构造了发达的证券市场。 功能三：优化了资源的配置。 功能四：促进了产业的集中。,功能一：提供了直接融资的中介服务,所有权或债权 投资银行金融中介关系,资金,资金,功能一：提供了直接融资的中介服务,无直接所有权 或债权关系 资金 资金 债权 债权 商业银行金融中介关系,功能一：提供了直接融资的中介服务,区别,功能二：构造了发达的证券市场,创造了证券一级市场（承销、发行宣
5、传、包销、分销等） 构造了证券二级市场（做市商、经纪、自营） 创新业务开拓了新的业务领域 （期权、期货、互换等） 提高了证券市场的整体运作效率,功能三：优化了资源的配置,1.承销证券形成的价格信号使社会经济资源配置趋向合理。 2.兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化配置。 3.公开发行股票加快了企业所有权与经营权的分离，有利于产权明晰和现代企业制度的建立，提高企业原有经济资源效率。 4.承销和交易政府债券，缓和了基础设施和公共部门资源紧缺的矛盾。有利于中央利用货币政策工具调节货币流通量和宏观调控。 5.风险资本业务为高技术产业的迅速发展和升级提供了巨大动力。,功能四：促进了产业的集中,马克思
6、的“资本集中”方式 企业购并业务促进了产业的升级换代 第一次：1895年1904年 第二次：1922年1929年 第三次：20世纪60年代 第四次：1976年1985年 第五次：20世纪90年代中期到本世纪初前6年,第二节 投资银行业的发展历史,投资银行业的早期发展 投资银行在欧洲产生,投资银行业的发展历史,投资银行业的早期发展 一战以前，投资银行在美国的发展 最早 普莱姆伍德金投资银行（1826年）率先从证券零售业务中脱离出来，成为最早发展证券批发业务的机构。 19世纪中叶 内战和铁路建设产生的巨额资本需求催生了扬基家族（Yankee houses）、海金生（Higginson）和摩根家族（
7、Morgan）的私人银行业务。 1837年后，英国开始向美国提供资本资源。美国证券海外发行。 库克公司全国分销系统模式销售政府债券 承销辛迪加形成,承销辛迪加,垄断组织的一种基本形式 功能有四种： 决定证券承销的发起、种类、数量和承销期限 从发行者处直接购买证券 向银行融资 销售和分销,投资银行业的发展历史,投资银行业的早期发展 一战以后至20年代后期美国的投资银行 1864年的国民银行法禁止国民银行进入证券市场，一战以后有关禁止性法律被绕过而不受重视。 20年代，包装上市，虚假研究报告，保证金信用贷款愈演愈烈。 1927年麦克法登法为商业银行机构承销股票打开通道。 一个巨大的泡泡被迅速吹大了
8、。P12,投资银行业的发展历史,上世纪20年代大危机以后至60年代的投资银行 1929年纽约股市大危机 P12 反思原因：银行的过度投机 市场操纵行为 1933年证券法 上市公司的信息披露 规范投资银行 1933年银行法+格拉斯-斯蒂格尔法 分业经营 1934年证券交易法 联邦证券交易委员会（SEC）,投资银行业的发展历史,上世纪20年代大危机以后至60年代的投资银行 1937年，全美证券交易商协会（NASDAQ） 自律管理 委托人 注册代理人 注册制 朝鲜战争结束后，美国的公用事业股票和债券开始较快增长，投资银行快速发展。以前名不见经传的美林公司和所罗门兄弟公司很快成为顶级的投资银行。,投资
9、银行业的发展历史,上世纪70年代到本世纪初期的投资银行 开始采用电子技术提高交割、清算技术 1970年， 证券投资者保护法 设立“证券投资者保护公司”，构建了投资银行保险制度。 金融产品创新速度加快，出现了期货、期权、等新的业务种类。对分业模式形成冲击。 改革佣金制度， “证券法修正案” （1975年）正式取消佣金固定比例的规定，实现佣金自由化。,投资银行业的发展历史,SEC颁布415条款，实施“上架注册”规则。 415条款规定，符合条件的公司，可以为其今后两年内所有可预期的证券发行，预先到证券交易委员会(以下简称SEC)办理被称为暂搁注册(ShelfRegistration)的手续，并自主决
10、定证券发行的具体时机。所谓“暂搁”即表示：公司将其近期发行证券的意向登记注册，向SEC提供相关的并在需要筹资时可以迅速更新的财务数据。一旦公司产生实际的筹资需求，只要及时更新现有资料，便可取消“暂搁”，立即进行证券发行。投资银行承销风险加大。 20世纪80年代，垃圾债券出现，87年以后垃圾债券市场萧条，直到90年代中期以后。,垃圾债券,对发行公司的吸引力 息票利率低，现金流出量少，税收上利息扣减 对投资者吸引力 因折扣发行而实际收益率较高 对投资银行的吸引力 因债券级别低，承销费用就较高,投资银行业的发展历史,上世纪70年代到本世纪初期的投资银行 上世纪九十年代，通过兼并重组投资银行的格局发生
11、了变化，出现了花旗集团、摩根大通、美国银行等大型金融集团。 投资银行全球化快速发展 本世纪以来，美、英、日等国投资银行从分业经营逐渐走向混业经营。 1999年金融服务现代化法案,投资银行业的发展历史,美国国会参众两院1999年11月日分别以压倒多数通过了金融服务现代化法案，核心内容是废止1993年通过的格拉斯斯蒂高尔法以及其它一些相关的法律中有关限制商业银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的条款。克林顿总统已表示将签署这项法案使其成为法律。这标志着美国金融业将进入一个新的时代。,投资银行业的发展历史,这项新的银行法的诞生将在美国金融业掀起新的兼并浪潮。一方面将出现一些像花旗集团这样集商业银行、
12、证券和保险业务于一身的金融财团。另一方面也将出现一些专门提供一种金融产品的大公司。随着新银行法的实施而出现的大型金融超级市场，可以为公司客户提供从传统的贷款到股票公开上市等全面的金融服务，普通消费者在一个金融公司内就可以办理所有的金融交易。,金融服务现代化法案的里程碑意义 1.拆除了分业经营防火墙，将提高效率，降低成本，造就一批金融业巨头 2.将增强美国金融机构综合实力，提高对外竞争力 3.将有力地促进美国经济增长，保持世界领先地位,第三节 美国次贷危机导致全球经济危机的过程与教训,一、次贷危机的概念 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发
13、生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。 2007年2月 汇丰控股 为次级房贷业务提取18亿美元的坏账拨备。 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融发出预警，4月申请破产保护。 2007年6月 贝尔斯登的两只基金因涉次贷巨额亏损， 标准普尔、穆迪 下调抵押贷款债券信用等级。 2007年8、9月，蔓延到法国、英国，全球的金融市场,一、次贷危机的概念,2008年3月，贝尔斯登被摩根大通收购 2008年9月 7日， 美国政府 接管房利美和房地美 15日，雷曼兄弟公司被美国银行收购 16日，美联储 接管美国国际集团（AIG
14、）并提供850亿美元紧急贷款 21日，美国联邦储备委员间宣布批准高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求 10月，美国第三季度GDP 负增长0.5% 全球经济放缓,二、次贷危机的产生与全球金融危机,次贷危机的直接原因：利率 住房市场,次贷危机 华尔街金融危机 全球性的金融危机。,二、次贷危机的产生与全球金融危机,三、投资银行在次贷危机中扮演的角色,承担了次贷证券的发起、承销和二级市场做市 对次贷证券进行直接投资 为对冲基金等投资次贷证券提供抵押融资 进行CDS等次贷证券交易,三、投资银行在次贷危机中扮演的角色,四、美国次贷危机的教训与启示,正确理解金融创新，高度重视风险控制 加强金融业风险监管 加强投资银行的内部风险控制，避免道德风险 合理制定和不断完善估值方法，充分反映潜在风险 防范市场系统风险，严格实施证券公司的市场退出,
