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1、1,第8章国际直接投资,Foreign Direct Investment,2,教学要点,了解国际直接投资的经济利益 学习编制和分析跨国公司资本预算 熟悉国家风险管理,3,国际直接投资,指投资者跨越国界，通过创立、收购等手段，掌握和控制国外企业经营活动，从而谋取利润的一种投资活动 事前必须进行深入、系统的可行性研究 重新分配资源，开辟新市场，是跨国公司经营的战略选择 涉及巨额资金、管理和技术投入，可能培养出有力的竞争对手，造成投资失败,5,东道国对直接投资的态度,19世纪末和20世纪末美国两次成为最大直接投资东道国 拉美模式：大力鼓励国际投资，对外依存度高 美国：20世纪80年代资本净流入国、
2、90年代转为净输出国、98年后再次得到世界资本的青睐 日本：世界最大资本净输出国 发达国家：技术外流 发展中国家：民族工业、核心资源,6,中国的国际直接投资,对外直接投资的特点 1）投资主体多元化，国有大中型企业占主导地位 2）对外投资区域不均，主要集中在亚洲 3）涉及行业广泛，行业重点突出：信息传输、计算机服务业、软件业、批发和零售业,7,外商来华投资的特点,超国民税收优惠待遇 减二免三、15%、24%、技术转让收入免税 92年之后利用外资增长迅速 制造业是投资最集中的行业，外商投资制造业的增幅下降，订单采购上升。 研究与开发迅猛增加 服务业成为跨国公司进入的热点 投资地点集中： 1）石油化
3、工：沿海港口地区、制造业集中地区 2）研发、物流、金融：沿海地区 3）环渤海经济圈、长三角洲、珠三角洲,8,动机I：比较利益和垄断利润,扩大市场范围和产品销量 吸引新需求 谋求比较利益和超额利润 开发可实现超额利润的国外市场 利用垄断优势 利用国外生产优势：人才、资金 选择生产要素成本低廉、技术发达的市场：东南亚国家 降低生产成本，提高生产技术水平：联想收购IBM的PC 利用国外原材料资源 控制运输成本 突破贸易壁垒 保障收入的防御策略,9,动机II：降低经营风险,规避长期汇率风险 根据货币走势和全球经营状况在不同国家直接投资组织生产，稳定企业利润和股价 当本币对外长期升值时，对外投资将增加；
4、反之，将减少。 稳定收入和现金流量 在同一时点上，不同国家处于经济周期的不同阶段 通过国际分散化降低企业现金流量波动性，进而降低资本成本,10,国际分散化的好处,根据国际分散化的原理，新增一个国际项目可以降低公司的整体风险。关键是选择长期业绩水平并非高度相关的国外项目。如此一来，不同的国际项目就不会同时进入效益低谷期。,11,国际分散化的好处：M公司,12,假定新项目需使用M公司全部资金的30%，同时假定M公司原来业务收入的收益为20%，标准差为0.10 如果选择美国项目，M公司投资组合的方差,国际分散化的好处：M公司,预期收益 =0.7020%+0.3035%=24.5%,13,如果新项目在
5、英国，M公司投资组合的方差,国际分散化的好处：M公司,结果表明，选择英国项目，可以为M公司产生更加稳定的收入流,预期收益 =0.7020%+0.3025%=21.5%,14,两种投资方案的比较,15,导致母子公司资本预算差异的因素,税收：“避免双重征税协议”、母公司设在“避税天堂” 汇率：浮动汇率制下，汇率波动会导致母子公司之间资本预算有重大差异 资本限制：“再投资比例”流动性风险 管理费用： 如果母公司完全控股，则从母公司角度考虑资本预算；如果部分控股，则需要双赢协议。,16,跨国公司资本预算,资本预算所需考虑的要素 税收： 汇率： 资本限制：“再投资比例”流动性风险 市场需求 产品市场价格
6、,17,跨国公司资本预算,资本预算所需考虑的要素(续前) 项目生命周期：考虑国家风险的影响 可变成本：原材料、工资；通货膨胀；单位可变成本和总可变成本（考虑销量） 固定成本：通货膨胀因素 初始投资额：=启动资金+营运成本，一般有比例限制 清算价值：项目结束后应得收益，取决于项目成功性和东道国的政策,18,实例,一家中国自行车制造企业日光公司计划在法国进行生产并销售，获得以下决策信息： 初始投资额：700万欧元，包括项目所需营运资本 项目周期：投资期四年，四年后如果子公司被法国购买，可以得到一定补偿 产品价格、需求量和产品单位变动成本预测值,19,固定成本：办公场地租金每年50万欧元，其他制造费
7、用每年50万欧元 汇率：以现行人民币汇价EUR1=RMB10.8作为未来四年各期汇率的估计值 东道国对子公司的征税管理：法国政府允许日光公司投资建厂，征收20%的所得税，对子公司汇回母公司的资金征收10%的预提税 中国政府对子公司汇回资金给予免税，不再对法国政府已征税资金重复征税 对汇回资金的要求：子公司在每年年末将本年度产生的现金流全部汇回母公司 固定资产折旧：法国政府允许子公司每年计提不超过80万欧元的厂房和固定设备折旧,20,清算价值：法国政府对出售子公司不征收资本利得税，四年后清算时，法国政府支付350万欧元给母公司，以购得该子公司的所有权。 内部收益率：母公司要求获得12%的内部收益
8、率,21,22,2.考虑影响因素波动性后的分析,东道国政府的优惠政策：日光公司不享受此项优惠 汇率波动,23,24,资金冻结假设日光公司的法国子公司在资金冻结限制下，被迫将每年产生的现金收入投资于有价证券，该证券每年产生5%的税后收益。,25,通货膨胀因素 假设产品的零部件来自中国，中国的通货膨胀因素会对成本利润产生影响 项目的机会成本,26,清算价值的不确定性,27,融资安排 假设日光公司不租厂房，而是自己投资建厂房，投资额为300万欧元，四年后，法国政府不收购在法国的子公司，母公司得不到350万欧元的补偿金，母公司将收到350万欧元的清算价值，其中出售办公楼获得300万欧元，出售公司其他资
9、产得到150万欧元 1）办公场地由子公司提供。子公司用所购买的厂房作为抵押在当地借款，每年支付50万欧元的利息，在第四年末支付借款的本金。 2）办公场地由母公司提供。母公司每年支付50万欧元的利息，日光公司的初始投资额增加为1000万欧元。,28,29,国家风险（country risk）,特征：由于国家强制力量造成经济损失 指一国政治、经济、文化环境对跨国公司投资收益产生的潜在不利影响 分类 宏观风险和微观风险 政治风险和财务风险,财产所有权,正常业务收入,30,国家风险的成因,国有化：中央集权程度高、政权更迭频繁的国家 市场准入政策：美国超级301条款、产业对政府政策影响 财政金融政策：利
10、率、汇率、通胀率、税率 外资管理措施：环保标准、税率标准、资金转移限制、雇员比例限制 货币的不可兑换性： 消费偏好：韩国、日本、美国 经济周期 战争,31,国家风险评估,国家风险评估步骤 为各个政治、财务风险因素赋值：分数越低，风险越大 ；反之，越小 为各个政治、财务因素分配权重 计算政治、财务风险水平 计算国家风险水平,32,国家风险评估实例,日光公司计划到南非设立一家分公司，以打开非洲市场。在项目的可行性研究阶段，公司的市场研究部首先对南非进行了国家风险评估。经过仔细的筛选和评估，发现在影响南非国家风险的众多因素中，主要有三个政治风险和五个财务风险因素。,33,国家风险评估实例,34,国家
11、风险评估实例,35,国家风险管理措施,垄断核心技术 可有效降低被东道国政府征收的风险 缩短投资期 利用当地资源 劳动力、资金、原材料 购买保险 母国的投资保险机构 WB设立的多边投资保险机构（发展中国家投资的跨国公司提供政治保险）,36,复习要点,跨国公司进行国际直接投资的动机 国际分散化的好处 跨国公司资本预算的主要内容 国家风险的含义和类别 国家风险的成因和管理措施,37,课堂练习,A公司计划在美国办服装制衣分公司，采取就地生产就地销售的模式，已知条件如下： 初始投资30万美元，项目将在一年内完成，经营所得及税后利润全部汇回国内 投资一年后的税前利润预期为28万美元，汇率水平为8.25 美国政府征收企业所得税，税率为35% 公司在美国除了在商场租用场地外没有其他长期资产，该投资项目的预期残值为0 公司要求内部收益率达到15% 公司在进行资本预算时需要考虑有关的国家风险： 1）由于近来美国经济不景气，预期税前利润将降至25万美元，此种情况发生的概率为30% 2）美国的公司所得税可能由35%增至42%，此种情况发生的概率为30% 根据以上情况完成练习： 1.假设这两种形式的国家风险之间是独立的，请计算该投资项目的净现值的预期值是多少？ 2.该项目的净现值变为负值的概率有多高？,
