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1、第一讲 期货市场原理,中国农业大学金融系 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心,安 毅 ,为什么要学习期货知识？,一、贸易流通与期货产生,1.芝加哥的历史与现代期货的产生,19世纪30-40年代，芝加哥发展成为美国的粮食集散地。,小乡村,解决粮食无法疏散运输的办法： 粮商率先行动起来，在交通要道旁边设立仓库，将粮食囤积起来，来年发往外地。 一个明显的问题是：风险巨大。 1848年82位粮商组建CBOT（Chicago Board of Trade），提供交易服务. 1851年引入了玉米远期合约。,远期合约：买者和卖者就未来某一到期日交付一定质量和数量的某种资产或商品所能达成一致意见的一种合约，
2、其价格由事先约定议定。,现实：组织安排商品的未来流通 理论：防止价格的剧烈波动冲击。 国情：农民售粮与远期合约 （订单农业） 问题：存在哪些问题？,问题一：履行合约存在风险问题 问题二：品质、等级、个性化 问题三：合同无法转让，难以适应普遍的需求 1865年，标准化合约（5000蒲式耳/手） 降低一对一协商谈判的成本和可能争议 向签约双方收取保证金（合约价值10%） 避免考察对手信用，提高履约保证 1882年，引入对冲平仓机制，免除履约责任 投机者加入，增加流动性。 1883年，有组织的结算制度。1925, BOTCC 保存交易记录 双方交易对手。,二、期货的本质和交易者 期货合约是期货交易所
3、制定的标准化的、在交易大厅或者交易系统中公开叫价交易商品（资产或其他对象）的远期合约。,期货： 期：期望、未来 货：货物 本质：标准化了的远期商品或资产,期货交易是指在期货交易所买卖期货商品的交易活动，是一种高度组织化的交易方式。 期货交易可分为期货投资（投机）和套期保值。 投资：买卖期货赚取差价 套期保值：利用期货对冲现货价格风险。,三 期货交易的基本特征,1.合约标准化 期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化特点。,玉米期货合约的基本内容,沪深300股指期货,期货合约标准化给期货交易带来极大便利，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交
4、易时间，减少交易纠纷。 牢牢记住一种更和准确的说法：你所交易的是期货（商品），不是期货合约。,讨论：期货合约标准化的好处是什么,2.交易集中化 1）交易必须在期货交易所内进行 期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。 期货交易所实行会员制，只有会员才能进场交易。 那些场外的投资者要想进行期货交易，只能委托期货公司代理交易。,2.通过集中公开竞价方式交易 Open Outcry System Electronic Trading System,Fundamentals of Futures and Options Markets, 6th Ed
5、ition, Copyright John C. Hull 2007,Open Outcry System ： Traditionally futures have been traded using the open outcry system where traders physically meet on the floor of the exchange Electronic Trading ： Increasingly Open Outcry System is being replaced by electronic trading where a computer matches
6、 buyers and sellers,人工喊价的交易所：芝加哥商业交易所(CME)、CBOT、纽约商品交易所(COMEX)，伦敦金属交易所(LME)，澳大利亚悉尼期货交易所，伦敦股票交易所和纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克证券交易所（NASDAQ）和美国证券交易所（AMEX）等,小知识,电子化交易表现最为活跃的是新兴的亚洲市场，新加坡、印度、泰国等都在采用电子化交易。 那些老牌发达资本主义市场也都在向电子化市场靠拢。,CBOT的电子盘分隔夜电子盘和白天电子盘，隔夜电子盘就是我们做内盘时，成交量不大，一般都是亚洲人参与，对商品的影响不大。 2006年8月起，有了白天电子盘，和公开喊价盘同时
7、进行，我们平时用软件看见的CBOT行情（富远，博易，文华），其实是白天电子盘和公开喊价盘的综合。 白天电子盘的成交量已经远远大于公开喊价盘的成交量，占到70%以上，但出于传统，每天的结算价仍以公开喊价盘为准。 但和内盘不同的是，下一个交易日开盘，并不以结算价做为开盘的基准，而是以白天电子盘和公开喊价盘的综合盘的收盘价为准。,3.双向交易和对冲机制,双向交易。期货交易者既可以买入期货作为期货交易的开端，也可以卖出期货作为交易的开端，也就是通常所说的“买空卖空”。 对冲机制。在期货交易中绝大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。
8、具体说就是： 买入建仓后通过卖出相同合约的方式解除履约责任 卖出建仓后通过买入相同合约的方式解除履约责任,术语 开仓：交易者新买入或新卖出一定数量的期货。 例如，卖出10手玉米期货，当这笔交易是第一次买卖时，就称为开仓。 买入期货称“买空” ，亦即多头交易 卖出期货称“卖空” ，亦即空头交易。,持仓 开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。 开仓时： 买入期货后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头。 卖出期货后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。 实物交割 如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物交割来了结这笔期货交易。,平仓 期货交易者在交割日前买入或卖
9、出与其所持期货的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货，了结期货交易的行为。 平仓可分为一般性对冲平仓和强制平仓。 斩仓（对冲平仓的一种） 在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施。 强制平仓。,交割不方便、交割成本高 交易者者也原意在一般市场上买卖商品。,期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易，投机者有双重的获利机会 期货价格上升过程中，可以通过低买高卖来获利， 期货价格下降过程中，可以通过高卖低买来获利， 投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。,期货与股票的一个差别。,如前所述：在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资
10、金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖。,4.保证金交易（杠杆机制）,期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时者需缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%-10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易 期货交易的这种特点吸引了大量投机者参与期货交易 期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资的特点，被形象地称为“杠杆机制”。 期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的特点,举例： 假定目前沪深300股指期货价格为3000点，合约乘数300，合约价值为3000300=90万元，若保证金收取比例为10%，不考虑手续费等费用时，理论上投入9万元就可以进行一手合约
11、价值为90万元的交易(仅仅是理论上，实际交易中不可取) 如果期货价格上涨10%， 对于多头来说，盈利9万元，收益率为100%； 对于空头来说，亏损9万元，收益率为-100%。,交易风险,杠杆原理,当价格出现较大的不利变化时 如果不及时止损，投资者权益甚至可能出现负值， 如不及时追加保证金，将面临强制平仓的风险。 所以，从事期货交易应对保证金制度有清晰的认识。,武昌女期民半年内从4万做到1450万”这一期市神话的主角，其所持有的最后300手豆油合约因保证金不足被强行平仓，其账户里最终剩下的资金不到5万元，一场千万富翁的“美梦”在持续了近半个月后，终告结束。,一个特殊的案例,穿仓：当价格向着与你的
12、持仓相反方向变化时，你会有亏损，当你的资金不足以维持你的持仓时，就称为穿仓。因为此时已经是期货公司在为你承担部分保证金了。 假设当前大豆期货价格是3000元/吨，保证金比例是10 一手10吨的保证金就是3000元（为简化问题，我们这里不考虑手续费）。 你有3万元资金，正好可以买10手。就决定全部买了。 当大豆跌到2950/吨时，亏损和保证金是多少？ 亏损5000元，资金剩下25000元了 保证金变成 29500元 你的资金已经不足以维持持仓，这时你就已经穿仓了。通常期货公司会在你刚出现穿仓时对你的持仓予以部分强行平仓，直到保证金能够维持持仓为止。,术语：穿仓和爆仓,如果大豆价格跌到了每吨270
13、0元，那么你就亏损了3万元，这样你的资金就已经亏损殆尽了， 这就称为暴仓。 在现实交易中暴仓是很少见到的，因为当出现穿仓时期货公司就会对客户的持仓予以强平了，不会等到出现暴仓这种恶劣结局。 但当行情持续出现涨停或跌停板时，暴仓现象也有可能出现。,术语,事件：2008年9月18日，上海黄金期货各主力合约一开盘就死死封在了涨停板上，上万手空单挂在涨停板上不能平仓。其中，重仓做空者将难逃爆仓的命运，更多投资者只有祈祷涨停板早日打开，平仓出局。 起因：由于美国投资者对金融危机的恐慌加剧，国际投资者大量购入黄金，导致金价一路飙升，非常迅速地突破了800美元关口。这还不算，由于800美元是大量空头的止损位
14、，空头在恐慌中立即回补，促使价格加速上扬，最终收在850.5美元，暴涨70美元，创下近9%的历史单日最高涨幅。 溯源：从技术上看，黄金期货走出了明显的下降趋势，加之全球商品市场暴跌，投资者选择做空是有依据的。但市场就是常常出乎意料，一次突然反转就可以让重仓交易者破产。 应对：2008年9月19日，上海黄金期货涨跌停幅度将扩大到7%，减小了继续封在涨停板的可能，而这也可能是空头必须抓住的出逃机会。,案 例 二,期货弃仓：客户放弃其穿仓账户，隐姓埋名、逃逸，拒不归还亏欠期货公司资金。 期货弃仓常常是期货穿仓事件的结果。在目前国内信用机制下，不会有客户傻到将钱再存到其穿仓账户上，因为这笔钱存进去并不
15、归自己，而是还给期货公司。 客户弃仓后要么暂时退出市场，要么用他人名字到另一家期货公司开户。 法律意识较浓的客户还可能起诉期货公司，要求期货公司承担未尽强行平仓义务的一切后果。 但如果信用机制健全，穿仓客户为自身信用记录，还是会将钱交还期货公司，以免影响其在其他业务领域的发展。,弃仓的提前应对措施：期货公司提高保证金水平,术语：弃仓,5.每日无负债结算制度（逐日盯市制度） 期货市场是一个高风险的市场，为了有效的防范风险，将因期货价格不利变动给交易者带来的风险控制在有限的幅度内，从而保证期货市场的正常运转。 为此实行每日无负债结算制度 每日无负债结算制度：在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状
16、况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。 如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。,四、期货交易与现货交易的区别,两个市场是一个整体市场 期货价格是现货价格的基准价。期货定价、现货物流体现了现代市场体系的重要特征。 区别 1）现货的目的是让渡所有权；期货则不尽然。 2）现货的交易对象是实物；期货则是由合约确定的物品，具有虚拟性。 3）合约不一样。（灵活和标准） 4）场所不一样。 5）结算方式不一样。 6）信用风险不一样。,五、远期合约与期货的差别,六、商品能够成为期货交易品种的条件,（1）宜储存（保存较长时间不变质）,入库,标准仓单,标准仓单转让,提货,甚至继续进行转手,标准仓单：由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成交货商品验收、确认合格后发给货主的实物提货凭证。标准仓单自交易所签发之日起有效。,合约上市到实物交割经历的时间较长,小麦、玉米、橡胶、金属,黄油、橙汁、猪五花肉 （源于保鲜、冷冻技术）,一些产品能随时生产或始终保持存在，因
