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1、财务报表分析和长期财务计划,第三章,主要概念和方法,懂得如何标准化财务报表以便比较 懂得如何计算和解读重要的财务比率 能够利用销售百分比法生成财务计划 理解资本结构和股利政策如何影响一家企业的增长能力,本章目录,3.1 财务报表分析 3.2 比率分析 3.3 杜邦恒等式 3.4 使用财务报表信息 3.5 长期财务计划 3.6 外部融资和增长 3.7关于财务计划模型的一些告诫,3.2 比率分析,当我们考察每个比率时，问自己： 该比率如何计算？ 该比率用来度量什么？可能在什么情况下用到它？ 度量单位是什么? 其取值高低表明了什么？这个值可能产生哪些误导？ 这个度量可以做怎样的改进？,财务比率分类,
2、短期偿债能力比率，即流动性比率 。 长期偿债能力比率，即财务杠杆比率。 资产管理比率，即周转率。 盈利能力比率 市场价值比率,计算流动性比率,流动比率 = 流动资产 / 流动负债 对供应商等短期债权人来说，流动比率越高越好；高的流动比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的应用效率低下。 速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债 与流动比率类似，只是不将存货计算在内。存货通常是流动性最低的资产，相对而言账面价值不太可能准确地反映市场价值，因为账面价值没有把存货的质量考虑在内，一些存货可能被损坏、腐烂或者已丢失。 现金比率 = 现金比率 / 流动负债 最短期的债权人或许会关心这
3、一比率。,【例】流动比率为1.2，则赊购材料一批，将会导致（ ）。 A.流动比率提高 B.流动比率降低 C.流动比率不变 D.速动比率降低 【答案】BD 【解析】流动比率大于1，说明流动资产大于流动负债，而赊购材料导致流动资产和流动负债等额增加，因此，流动比率会降低；由于赊购之后速动资产不变，流动负债增加，所以速动比率降低。,计算杠杆比率,总负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产 权益乘数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比 总权益比率的倒数是权益乘数 负债权益比（产权比率） = 总负债 / 总权益 在三个比率中只要给出其中的一个，就能计算出另外两个。,【例】权益乘数为4，则
4、（）。 A.负债权益比为5 B. 总负债比率为1/4 C.负债权益比为3 D. 总负债比率为75 【答案】CD 【解析】权益乘数=负债权益比+1=4，负债权益比=3。权益乘数=1/总权益比率=1/（1-总负债比率）4，总负债比率为75。,计算保障倍数比率,利息倍数 = EBIT / 利息 这个比率衡量一个公司负担利息的能力。 现金保障倍数 = (EBIT + 折旧) / 利息 分子是EBIT加折旧，即息前税前折旧前利润（EBITD），是度量公司经营活动产生现金流量能力的基本指标。,计算存货比率,存货周转率 = 销货成本 / 存货 存货周转天数 = 365 / 存货周转率,计算应收账款比率,应收
5、账款周转率 = 销售收入 / 应收账款 应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率,计算总资产周转率,总资产周转率 = 销售收入 / 总资产 总资产周转率1并不少见，尤其是如若一家企业有大额固定资产的话。 总资产周转率的倒数称为资本密集率，表明产生一美元销售额所需要的资产的金额，这个比率越高，资本的密集度越高。,计算获利能力度量指标,利润率 （销售利润率）= 净利润 / 销售收入 假设其他条件相同，销售利润率高是值得推崇的。 降低价格通常能提高销售量，导致销售利润率的下降，但总利润（或者是经营现金流量），有可能上升。这种情况下，销售利润率的下降不见得是坏事。 资产收益率 (ROA) =
6、净利润 / 总资产 股东权益收益率 (ROE) = 净利润 / 总权益 需要强调的是ROA和ROE都是会计收益率，或者说是账面收益率。,财务比率之间的关系,长期偿债能力比率,资产管理比率,资产盈利能力比率,销售收入 (成本),净利,所有者权益,短期偿债能力比率,销售盈利能力比率,计算市场价值的度量指标,市盈率 = 每股价格 / 每股收益 市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。较高的市盈率意味着公司的未来成长前景不错。当然，如果一家公司利润很少，其市盈率可能很高，可能说明不了多少问题。 市净率 = 每股市场价值 / 每股账面价值 这一比率也称为市值面值比，这个指标小于1，说明总体上公司未
7、能成功地为股东创造价值。,3.3 杜邦恒等式,ROE = 净利润 / 总权益 ROE = (净利润/总资产) (总资产/总权益) ROE = ROA权益乘数 ROE = (净利润/销售收入) (销售收入/总资产) (总资产/总权益) ROE = 销售利润率总资产周转率权益乘数,运用杜邦恒等式,ROE =利润率总资产周转率权益乘数 杜邦恒等式说明，ROE受三个方面的因素影响： 经营的效率（以销售利润率度量） 资产运用的效率（以总资产周转率度量） 财务杠杆（以权益乘数度量）,杜邦恒等式的进一步解释,3.4 使用财务报表,比率自身并没有多大用处：它们必须与某种东西比较 时间趋势分析 用来查看企业的业
8、绩如何随着时间变化 同业对比组分析 与类似公司或在行业内进行比较 SIC和NAICS代码,潜在问题,没有根本的理论，所以无从知晓哪一比率更恰切。 对于多元化企业，确立基准有困难。 全球化和国际竞争让做比较更加困难，因为会计规制的不同。 企业采用不同的会计程序。 企业具有不同的财务年度。 反常的、或一次性的事件。,资产负债表 最初假定所有资产、包括固定资产都直接随着销售收入变动。 应付账款也通常直接随销售收入变化。 应付票据、长期债务、以及权益通常不随销售收入变化，因为它们取决于有关资本结构的管理决策。 权益的留存收益部分的变化，来自股利决策。 所需外部融资 (EFN) 预测的资产增加额相比预测
9、的负债和权益增加额之间的差额。,3.5 长期财务计划销售百分比法,销售百分比和EFN,所需外部融资 (EFN) 计算如下：,霍夫曼公司的简化的损益表和资产负债表。假设流动负债和长期负债不会自发地随着销售收入增长(如果流动负债中如应付账款等随着销售收入变化,可以假设这类账户已在流动资产中已被扣除)。假设该公司预测来年的销售收入是600美元,即销售收入增加100美元,增长率20%。 资产增加额为100%100=100美元，留存收益增加额为（66/500) 600(44/66)=52.8美元,外部融资额=100-52.8=47.2美元。 该公司原负债权益比率=250/250=1。假设该公司不希望出售
10、新的权益，新的负债权益比率是多少？所有者权益预期为250+52.8=302.8美元，新的总负债为250+47.2=297.2美元，新负债权益比率为297.2/302.8=0.98,3.6 外部融资和增长,外部融资和增长,霍夫曼公司损益表,外部融资和增长,霍夫曼公司资产负债表,外部融资和增长,霍夫曼公司损益表,外部融资和增长,霍夫曼公司资产负债表,外部融资和增长,下表显示几种不同增长率下的外部融资额，也给出了预期留存收益增长额和预期负债权益比率。在确定负债权益比率的时，假定任何所需资金都是借来的，还假定任何盈余资金都被用来还债。 资产的增加=500美元销售增长率 留存收益的增加= （66/500
11、) 500 （1+销售增长率）(44/66)= 44 （1+销售增长率） 外部融资额=资产的增加-留存收益的增加,外部融资和增长,外部融资和增长,5 10 15 20 25,预计销售增长率（%）,25,50,75,100,资产需求和留存收益（美元）,预计留存收益的增加,资产需求的增加,FFN0 (剩余),FFN0 (不足),外部融资和增长,在低增长水平下，内部融资(留存收益）可能会超过资产投资的需求。 随着增长率提升，内部融资就不够了，企业将不得不到资本市场寻求资金。 考察增长和外部融资需求之间的关系，是做长期计划时的一个有益工具。,内部增长率,内部增长率告诉我们，企业在使用留存收益作为唯一的
12、资金来源时，能多大程度地扩张资产。 内部增长率，假设外部融资为0，也没有自发性负债。,两边除于销售额，整理得：,利用源自霍夫曼公司的信息： ROA = 66 / 500 = .132 b = 44/ 66 = .667,可持续增长率,可持续增长率告诉我们，企业通过利用内生资金和发行债务去维持一个固定的负债比率，能增长多快。,净利润 100万元,创始资本 借入500万元 权益500万元,资产 1000万元,销售额 1000万元,股利 50万元,留存比率 =50%,销售利润率 =10%,总资产周转率 =1,总负债比率 =50%,可持续增长率,新增资产 100万元,新增股东权益 40万元,新增负债6
13、0万元,期初资产 1000万元,期初所有者权益 400万元,期初负债 600万元,新增销售额,可持续增长率,根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=可满足一定条件的销售增长率 =总资产增长率 （总资产周转率不变） =股东权益增长率 （总负债比率不变） =留存收益本期增加/期初股东权益 （不增发新股） =净利润留存比率/期初股东权益 =期初股东权益利润率留存比率,可持续增长率,根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 =留存收益本期增加/期初股东权益 =净利润留存比率/期初股东权益 =净利润留存比率/（期末股东权益-净利润留存比率） 分子分母同除于期末股东权益，可得：,可持续增长率
14、,利用霍夫曼公司为例： ROE = 66 / 250 = .264 b = .667,可持续增长率,决定增长的因素,利润率 经营效率 总资产周转率 资产利用效率 财务杠杆 选择最佳负债比率 股利政策 选择付给股东或再投资于企业各多少,3.7 一些说明,财务计划模型并未指出何种财务政策最佳。 模型是现实的简化，而世界可能以意想不到的方式变革。 离开某种类型的计划，企业可能发现自己漂浮在变革的汪洋中，却没有船舵引领。,快速测试,你如何标准化资产负债表和损益表？ 为什么标准化是有用的？ 财务比率的主要类别？ 在每种类别里，你如何计算这些比率？ 与财务报表分析相关联的一些问题是什么？ 什么是销售百分比法？ 什么是内部增长率？ 什么是可持续增长率？ 增长的主要决定因素都有哪些？,
