财务管理 第九章 利润分配电子教案

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1、第八章 资本预算,1,第九章 利润分配 主讲人： 郭正杰,中原工学院经济管理学院会计专业系列课程,第八章 资本预算,2,第九章 利润分配,第一节 利润分配概述 第二节 股利政策 第三节 利润分配程序与方案 第四节 股票分割与股票回购,第八章 资本预算,3,第一节 股利政策概述,一.利润分配的基本原则 （一） 利润分配:指对企业收入和利润进行分割的过程(广义); 或仅指对企业净利润的分配(狭义). (二）利润的构成 1. 利润总额=营业利润+营业外收支净额 营业利润：是企业在一定时期从事生产经营活动所取得的利润。 营业利润=营业收入- 营业成本- 营业税金及附加-期间费用- 资产减值损失+ 公允

2、价值变动收益+投资收益 营业外收支净额=营业外收入- 营业外支出,第八章 资本预算,5,第一节 股利政策概述,(三) 利润分配应遵循的原则 1.依法分配原则 2.兼顾各方利益原则 3.分配与积累并重原则 4.投资与收益对等原则,第八章 资本预算,6,第一节 股利政策概述,(四)利润分配的顺序 1.弥补在税前利润弥补之后仍存在的亏损 2.提到法定公积金 公司制企业按10%提取；累计达注册资本50%以上时,可不再提取. 3. 提取任意盈余公积 4.向投资者分配利润(股利).,第八章 资本预算,7,第一节 股利政策概述,二、确定利润分配政策应考虑的因素 （一）法律因素 1、资本保全约束。 2、资本积

3、累约束。 3、偿债能力约束。 4、超额累积利润约束。,第八章 资本预算,8,第一节 股利政策概述,（二）股东因素 1、控制权考虑。 2、避税考虑。 3、稳定收入考虑。 4、规避风险考虑。,第八章 资本预算,9,第一节 股利政策概述,（三）公司因素 1、公司举债能力 2、未来投资机会。 3、盈余稳定状况。 4、资产流动状况。 5、筹资成本。 6、其他因素。,第八章 资本预算,10,第一节 股利政策概述,（四）其他因素 1、债务合同限制。 2、通货膨胀。,第八章 资本预算,11,第一节 股利政策概述,三.股利理论 (一)经典股利理论 1. MM股利政策无关论 该理论认为:在完美的资本市场中,企业的

4、市场价值不受股利政策影响,即股利无关论. 理论假设:企业的投资政策是不变的且被投资者所熟知. 不存在交易费用. 不存在公司和个人税收. 不存在信息不对称. 不存在代理成本.,第八章 资本预算,12,第一节 股利政策概述,2. “在手之鸟”理论 1959年由高登(Gordon)提出，认为股利由于其本身的确定性而优于资本得利，即投资者宁愿现在获得确定的股利，而不愿意同等的资金放在未来价值不确定的投资上。,第八章 资本预算,13,第一节 股利政策概述,3. 税差效应理论 Litzenberger 和 Ramaswamy于1979年提出，认为由于资本利得税率通常低于股利收益税率，而且可以继续持有股票来

5、延缓资本利得的实现，从而推迟了纳税时间，享受到递延纳税的好处，如果投资者偏好资本利得，这就意味着公司可以通过削减股利来提高公司价值。 结论： 股票价格与股利支付率成反比。 权益资本成本与股利支付率成正比。,第八章 资本预算,14,第一节 股利政策概述,（二）现代股利理论 1.信号传递理论 代表人物：Bhattacharya(1979)、John和joseph(1985).认为：相对公司收益水平来说，股利水平的高低并不能使股东的收入有所提高或降低，影响股价变化的不是股利政策而是它所传递的关于公司未来收益和增长机会的信息。,第八章 资本预算,15,2. 客户效应理论 Elton和Gruber(19

6、70)首提出，是对税差理论的进一步扩展。认为，从股东的边际税率发，每个投资者所处的税收等级不同，会引进他们对侍股利的态度不一样，如富有的投资者会偏好低股利支付率或不支付股利的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。,第八章 资本预算,16,第一节 股利政策概述,3. 代理成本理论 Jensen和Meckling 于1976年首先提出了代理问题，Easterbrook于1984年运用代理理论分析了股利问题，阐述了股利在降低代理成本过程中的作用。认为：股东为降低代理成本，会促使管理者增发股利。,第八章 资本预算,17,第一节 股利政策概述,4. 行为学派理论 代表人物: T

7、haler和Kahneman(1981)、Shefrin和Statman(1984).着重从行为学的角度探讨股利政策。其中比较有代表性的理论观点有：理性预期理论、自我控制理论、有限理性理论和后悔厌恶理论等。 理性预期理论：认为预料之外的股利政策包含公司盈利和其他方面信息。如果公司宣告的股利政策与投资者的预期存在差异，股价很可能 发生变化。,第八章 资本预算,18,第一节 股利政策概述,自我控制理论：认为人的行为不可能完全 理性，这种非理性使得人们经常做出不利于自己的行为。而股利政策实际上为人们提供了一种外部约束机制，在一定程度上阻止了原始资本的变现，限制当前消费所能动用的资金。 有限理性理论：

8、完全市场的理性人假设并非总是成立，投资者对公司政策不能迅速做出反应，从而给管理者制造了使用各种手段控制股利政策的机会。,第八章 资本预算,19,第一节 股利政策概述,后悔厌恶理论：在不确定条件下，投资者在做出 决策时要把现时情况和他们过去遇见过的需要做出选择的情况进行对比，如果个体认识到在当时的情况下另一种选择会使他们处于更好的境地，他们就会感到后悔；相反，如果从现时选择中得到了最好的结果，他们就会欣喜若狂。由于投资者一般都是后悔厌恶型 的，股票股利会给投资者带来后悔，所以他们更偏好现金股利。,第八章 资本预算,20,第二节股利政策,一、股利政策的概念及意义 1、概念：股利政策是指在法律允许的

9、范围内，可供企业管理当局选择的，有关净利润分配事项的方针及对策。 2、意义： 分配政策在一定程度上决定企业对外再筹资能力。 分配政策在一定程度上决定企业市场价值的大小。,第八章 资本预算,21,第二节股利政策,二、收益分配政策的评价与选择 (一)剩余政策 企业利润主要用于投资，剩余的利润才对者进行分配。 该政策主要是确定目标资本结构，以计算出该资本结构下的最低资金成本。,第八章 资本预算,22,剩余股利政策,企业运用盈余及由权益资本增加的收益来为那些净现值为正的方案融资。满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，这些盈余将以现金股利的形式分配给股东， 这是一种消极的股利政策。,现金股利的支付会

10、影响股东财富吗? 如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化?,第八章 资本预算,23,剩余股利政策,例某公司2003年税后利润600万元，2004年初讨论决定股利分配的数额。预计2004年需要再增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本40%，今年继续保持。该法律规定，至少要提取15%的公积金和公益金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 利润留存=80060%=480（万元） 股利分配=600480=120（万元）,第八章 资本预算,24,剩余股利政策,该政策的优点: 保持理想资本结构,使综合资金成本最低.

11、该政策的缺点: 年股利发放额变化不定,影响公司形象. 适用范围:公司初创阶段.,第八章 资本预算,25,固定股利政策,(二)固定股利或稳定增长股利政策 1.内容 该政策指每年发放的股利固定在一固定的水平上,并在较长的时期内不变,只有当公司人为未来的盈余将会显著地,不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额.当然,通货膨胀也应提高股利发放额. 2.理由 (1)有利于稳定股票价格，树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心。 (2)有利于投资者安排股利收支，特别是对股利有着很高依赖性的股东 3.缺点 股利的支付与盈余相脱节。另外不能保持较低的资本成本。,第八章 资本预算,26,股利政策,(三)固定股

12、利支付率政策 1.内容 公司确定一个股利占盈余的比率,长期按比例支付股利政策,即各年股利额随公司经营好坏而上下波动. 2.理由 股利与盈余紧密结合,以体现多盈多分, 少盈少分,不盈不分的原则,真正公平对待每一位股东. 3.缺点 各年的股利变动较大,对于稳定股价不利. (四)低正常股利加额外股利政策 1.内容 公司一般情况下,每年支付一个固定的数额较低的股利,在盈余较多的年份,再据实际情况向股东发放额外股利.但额外股利并不固定化,不意味公司永久地提高了规定的股利率. 2.理由 这样能使公司具有较大的灵活性. 3.缺点 各年股利仍缺乏稳定,不利于股份稳定.,第八章 资本预算,27,第三节 利润分配

13、程序与方案,一.股份公司的利润分配程序 1.弥补以前年度亏损. 2.提取法定公积金. 3.提取法定公益金. 4.提取任意公积金. 5.向股东分配利润.,第八章 资本预算,28,第三节 利润分配程序与方案,二.股利分配方案的确定 1.选定股利政策类型 2.确定股利支付水平. 3.确定股利支付形式. 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利,第八章 资本预算,29,派发股票股利，企业能把现金更多地留在企业用于扩大再生产，在未来回报给股东更大的收益， 这对于成长型、有扩展潜力、企业生命周期处于上升期的公司是比较好的；,派发现金股利，一方面可以直接增加股东的当前利益，增强股东对公司的信心；另一方面也避免

14、公司股本扩张太快，稀释每股收益的含金量，但较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。 这对于已步人稳定发展期的公司是比较好的。,股利支付方式选择分析,股票股利,现金股利,第八章 资本预算,30,第三节 利润分配程序与方案,4.确定股利发放日期. .股利宣告日 董事会将股利支付情况予以公告的日期.公告的内容有:每股支付的股利, 股权登记期限,除去股息日, 股利支付日. .股权登记日 有权领取股利的股东资格登记截止日期,又叫除权日. . 除息日 领 取股利的权利与股票相分离的日期.证券交易所一般规定，从股权登记日的前4天起，至股权登记日为除息日。 . 股利支付日 向股东发放股

15、利的日子.,第八章 资本预算,31,第四节 股票分割与股票回购,与发放 100% 股票股利的经济结果相似. 股票分割的重要目的是使股票在市场上更容易交易，从而吸引更多的投资者. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，2对1股票分割. 对股东财富和股东权益有什么影响?,股票分割 - 通过降低股票的面值而增加发行在外普通股的数量.,第八章 资本预算,32,股票分割,2对1 股票分割前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 2对1 股票分割后 普通股 ($2.50

16、 par; 800,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000,第八章 资本预算,33,股票股利与股票分割对投资者的价值,对投资者总财富的影响 对投资者心理的影响 对现金股利的影响 更广泛的交易范围 信息内容,第八章 资本预算,34,股票合并,当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票合并来提高每股市价. 股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的下跌). 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，1对4股票合并. 对股东财富和股东权益有什么影响?,股票合并 - 一种减少流通在外普通股股数的股票分割.,第八章 资本预算,35,股票合并,1对4 股票