08年宏观报告知识分享

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1、树欲静而风不止 -08年宏观报告,2,主要内容,讨论起点政策背景,出口其实此消彼涨,消费难能左右逢源,投资高位事出有因,从紧需要与时俱进,投资出口拉动格局,资源环境难以为继,通胀压力与日俱增,3,投资出口拉动格局,内、外需对GDP的拉动 （81年 06年） 注：三年移动均值,5,资源环境难以为继,GDP和能源消费的定基指数、单位GDP能耗的增幅 （00年 06年） 注：GDP 为00年不变价水平，能源消耗为标准煤口径,6,资源环境难以为继,GDP、固定资产投资、及能源消费增幅 （81年 06年） 单位：% 注： 1、投资增幅为经投资价格指数调整之后的实际水平 2、三年复合平均,7,资源环境难以

2、为继,钢铁年度总产量、钢铁企业毛利率 （98年 07年） 产量单位：万吨,8,通胀压力与日俱增,上中下游的价格指数 （97年1月 07年11月） 注：以上年同期为100,9,资源品价格改革迫在眉睫,水、电的出厂价格（PPI） （01年1月 07年11月） 单位：% 注：三个月移动平均,10,资源品价格改革迫在眉睫,煤炭开采和油气开采出厂价格（PPI）、及粮食消费价格（CPI）的定基指数 （98年1月 07年11月） 注：以97年之均价为1.0,11,农产品价格不可限量,中国的食品出厂价格（PPI）、美国农产品出口价格 （97年1月 07年11月） 单位：%,12,主要内容,讨论起点政策背景,出

3、口其实此消彼涨,消费难能左右逢源,投资高位事出有因,从紧需要与时俱进,其他市场后来居上,美国经济未必黯淡,13,其他市场后来居上,出口的市场结构：对美国、对欧盟、及对其它国家的出口增幅 （98年1月 07年11月） 单位：% 注：12个月移动平均,14,其他市场后来居上,出口的市场份额：对美国、对欧盟、及对其它国家的；人民币名义有效汇率 （97年1月 07年11月） 注： 市场份额为12月移动平均 有效汇率为6月移动平均,15,进口取决于内需,美国内需增幅与进口增幅 （92年1季 07年3季） 单位：% 注： 4个季度移动平均、实际值 内需含私人消费开支、私人投资增幅及政府总开支 进口增幅含商

4、品、服务,16,中国商品依然受青睐,美国进口增幅、中国商品的增幅及份额 （87年1季 07年3季） 单位：% 注： 4个季度移动平均 进口增幅含商品、服务 商品份额系非“食品、汽车、能源”商品进口额的占比,17,依然物美价廉,美国进口商品价格指数 （03年12月07年11月） 注： 以03年末为基期100 实线为美元口径、虚线为经汇率调整的人民币口径,18,进口取决于内需：欧元区,欧元区的内需增幅与进口商品增幅 （00年1季 07年3季） 单位：% 注：欧元口径,19,中国增幅逆势而上,欧元区的商品进口增幅中国商品的增幅及份额 （00年1月 07年10月） 单位：% 注：美元口径 份额为12个

5、月移动平均， 增幅为3个月移动平均,20,源自对欧元的贬值,中国对欧盟的出口增幅与人民币对欧元汇率 （00年1月 07年11月） 注： 出口增幅为美元口径，三个月移动平均,21,代表性经济体的增长,代表性经济体的经济增长 （96年 08年） 单位：% 注：IMF的数据及预测,22,经济增长格局变迁,全球经济增长格局的演变 （96年 08年） 单位：% 注：IMF的数据及预测,23,汇率因素甚为关键,人民币实际有效汇率 出口实际增幅 （96年1月 07年11月） 单位：% 注： 出口增幅为人民币口径、且剔除了加工贸易进口额，三个月移动平均 实际有效汇率系经物价指数的调整,24,出口结构悄然升级,

6、出口结构变迁：目前结构及相对06年、04年及99年结构的变化 注：12个月移动平均,25,地产形势早已转折,美国新屋开工量、新屋销售量、待售新屋存量水平 （90年1月 07年11月） 左轴单位：万套（年率） 右轴单位：月 注： 存量水平= 待售新屋总量月度销量,26,全球经济预期骤然降温,全球GDP增速预测 （02年 08年） 单位：% 来源：IMF 注： 1、阴影部分为预测值 2、虚线标识为上期预测值,27,次贷规模相当局限,消费信贷与住宅抵押贷款的违约率、房产净权益 （90年 07年3季） 右轴单位：% 注： 房产净权益=1 抵押贷款房产价值,28,市场信心或为关键,商业票据的存量结构：金

7、融企业类、非金融企业类及资产支持类 （05年12月07年12月） 单位：亿美元 左标尺是右标尺的5倍,华尔街信誉受损,29,流动性骤然收缩,商业票据的信用利差：A2/P2级相对于AA级之利差 （07年1月 07年12月） 单位：bp 注：30天期的非金融企业票据5天期均值,30,信贷开始收缩,全球货币市场流动性紧缩三个月期欧洲美元利率与联邦基金利率的利差 （05年1月 07年12月） 单位：bp 注：4周移动均值,风险溢价系统性地重估,31,美国非农就业人数的构成产品生产部门及其建筑业 （80年1月 07年12月） 单位：% 注： 1、就业部门区分为产品生产业和服务业两大类 2、产品生产业由采

8、掘业、建筑业和制造业构成,就业结构的变迁,32,美国非农就业人数的构成各项服务业 （80年1月 07年12月） 单位：% 服务业的其他构成有商贸交通、政府、其它,服务业的主要部门,33,美国非农就业人数增加与GDP同比增幅 （67年1月 07年12月） 注： 人数增加系12个月移动均值、GDP增幅为4个季度移动均值,就业与产出水平,34,美国服务业就业人数增加与GDP同比增幅 （67年1月 07年12月） 注： 人数增加系12个月移动均值、GDP增幅为4个季度移动均值,服务就业渐成主导,20年来历经考验,35,收入仍有可观增长,美国个人可支配收入实际增幅、储蓄率 （1978年 07年3季） 单

9、位：% 注： 05年后为季度数据，之前为年度数据 实际收入经物价指数调整,36,消费与地产的关联已然弱化,美国家庭消费信贷占比、房产价值 （80 年1季07年2季） 均为相对家庭当年可支配收入的比率（倍数）,37,产出效率大幅提高,劳动生产率增幅与劳动力成本增幅 （95年1季 07年3季） 注： 1、年同比增幅口径 2、劳动力成本= 劳动力报酬劳动生产率,38,美联储（政府）的灵活立场,1/10：The Federal Reserve took these actions to help offset the restraint imposed by the tightening of cre

10、dit conditions and the weakening of the housing market. However, in light of recent changes in the outlook for and the risks to growth, additional policy easing may well be necessary. The Committee will, of course, be carefully evaluating incoming information bearing on the economic outlook. Based o

11、n that evaluation, and consistent with our dual mandate, we stand ready to take substantive additional action as needed to support growth and to provide adequate insurance against downside risks.,8 / 7：Economic growth was moderate during the first half of the year. Financial markets have been volati

12、le in recent weeks, credit conditions have become tighter for some households and businesses, and the housing correction is ongoing. Although the downside risks to growth have increased somewhat, the Committees predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expec

13、ted.,39,主要内容,讨论起点政策背景,出口其实此消彼涨,消费难能左右逢源,投资高位事出有因,从紧需要与时俱进,消费升级影响深远,消费增长顾此失彼,40,消费增长及其贡献,居民消费支出实际增幅及最终消费对GDP的拉动 （85年 06年） 单位：% 注： 三年移动平均 居民消费系实际增幅 最终消费含政府消费支出,41,消费的城乡格局,居民消费支出的城乡结构城镇家庭相对农村家庭的人均消费支出比率、城镇居民的人口占比及消费开支占比 （78年 06年） 右轴单位：%,42,收入的城乡格局,城镇、农村居民人均收入增幅与CPI （80年 06年） 单位：% 注：三年期移动平均 农村居民家庭人均纯收入、

14、城镇居民家庭人均可支配收入口径；下同 收入增幅经物价指数调整,43,城镇的储蓄率,城镇居民的储蓄率与住宅的花费 （78年 07年前3季） 注： 1、储蓄率= 1消费支出可支配收入 2、住宅花费= 商品住宅销售额（城镇人均收入城镇总人口）,44,农村的储蓄率,农村居民的消费开支水平 （85年 06年） 注： 1、消费开支占比= 消费性支出纯收入 2、主要是因于食品消费自给率（目前为30%）较高，全部消费支出与现金消费支出有明显差距,45,住房需求的刚性增长,住宅销售面积与平均售价增幅：月度数据 （98年1月07年11月） 售价为12个月移动平均、面积为24个月移动平均,46,城镇化进程与消费升级

15、,城镇人口的当年新增额与城镇居民人均居住面积 （91年06年） 人口单位：万人 面积单位：平方米,47,住宅销售面积与汽车保有量,当年住宅销售面积与城镇家庭汽车保有量 （97年07年） 面积单位：亿平方米 汽车单位：万辆 注： 07年数据为笔者估算 汽车保有量系根据每百户平均拥有量数据估算得出,48,消费升级的内在背景,GDP 增幅、人民币汇率与人均GDP的美元口径 （2000年 2010年） 增幅单位：% 右轴单位：美元 注：阴影部分为预测值,经济增长格局的深刻变化 “硬着陆”的论调过于悲观,49,消费增长顾此失彼,城镇居民消费支出结构的变化：07前三季度相对于06年前三季度 单位：% 注：

16、消费总开支的占比口径,50,食品支出的挤出效应,消费品零售额增幅：吃的、用的（含汽车） （06年1月07年10月） 单位：% 注： 限额以上批发和零售业口径，吃、穿、用商品分类）,51,恩格尔系数的长期趋势,城乡家庭的恩格尔系数与CPI （78年 06年） 单位：%,52,城镇居民收入的构成,城镇居民实际收入的构成 （90年 06年） 单位：% 部分数据00年之前有缺失,补贴收入占比居高不下别有意味,53,收入增长格局,各类收入水平城镇家庭的实际收入平均增幅： 85至06年、03至06年 单位：%,54,支出水平的差异,各类收入水平城镇家庭的消费开支水平 注：06年水平、消费开支占比可支配收入口径,55,农村居民收入的构成,农村家庭人均年纯收入的主要构成及经营性收入的增幅 （90年 06年） 单位：%,粮食价格仍有上涨空间,56,中国：劳动年龄人口比例,中国15岁以下人口占比、65岁以上人口占比及人口抚养比 （1950年 2050年） 单位：,57,城乡工资收入增长,城乡居民工资收入增幅 （90-95年平均、96-00年平均、01年 06年） 单位：% 注：经物价指数调整,劳动力