高级管理人员薪酬结构中的股票期权

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1、研 究 报 告!#$!%& !(!)高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 中 的 股 票 期 权课 题 主 持 人 胡 继 之课 题 研 究 员 于 华 冯 娟深 圳 证 券 交 易 所 综 合 研 究 所!#$%#&$深 证 综 研 字 第$!号高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 中 的 股 票 期 权 美 国 上 市 公 司 情 况深 圳 市 副 市 长 庄 心 一!年 元 月#日 在 深 圳 信 息 专 报 总 字第!$#期 刊 发 的 一 篇 研 究 文 章 上 批 示 ， 要 求 有 关 部 门 研 究 一 下 国有 企 业 高 级 管 理 人 员 激 励 机 制 问 题 。

2、我 们 认 为 ， 近 些 年 来 国 外 通过 向 管 理 人 员 赠 与 股 票 期 权 来 提 高 企 业 经 营 效 率 的 办 法 取 得 了 一定 的 成 功 ， 其 经 验 值 得 研 究 和 借 鉴 。 本 报 告 系 统 地 分 析 了 美 国 上市 公 司 股 票 期 权 的 运 行 机 制 、 实 施 绩 效 和 发 展 趋 势 ， 并 对 这 一 机 制所 涉 及 的 一 些 理 论 问 题 作 了 初 步 的 介 绍 和 探 讨 ， 以 期 为 我 国 国 有企 业 经 营 体 制 改 革 进 程 中 激 励 机 制 的 创 新 提 供 有 益 的 参 考 。内 容

3、提 要!%上 市 公 司 的 高 级 管 理 人 员 与 公 司 股 东 之 间 存 在 着 委 托&代 理关 系 所 固 有 的 利 益 冲 突 ， 在 个 人 利 益 与 股 东 利 益 出 现 冲 突 时 ， 高 级 管理 人 员 可 能 会 牺 牲 股 东 利 益 以 牟 取 私 利 。 在 美 国 ， 公 司 股 东 以 及 董事 会 大 量 使 用 以 股 票 期 权 计 划 为 代 表 的 新 型 薪 酬 结 构 ， 将 高 级 管 理人 员 的 薪 酬 与 公 司 业 绩 联 系 起 来 ， 以 此 克 服 委 托&代 理 关 系 固 有 的利 益 冲 突 ， 激 励 高 级

4、管 理 人 员 妥 善 配 置 资 源 ， 实 现 股 东 利 益 最 大 化 。!高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 中 的 股 票 期 权!传 统 薪 酬 体 系 主 要 由 基 本 工 资 和 年 度 奖 金 构 成 ， 其 评 定 标 准通 常 是 公 司 上 一 财 政 年 度 的 业 绩 或 高 级 管 理 人 员 个 人 业 绩 。#$年 代以 来 该 部 分 在 整 体 薪 酬 中 所 占 比 重 逐 年 下 降 。 与 此 同 时 ， 薪 酬 体 系中 不 断 出 现 新 的 激 励 机 制 ， 特 别 是 以 股 票 期 权 计 划 为 代 表 的 各 种 长期 激 励

5、 机 制 在 整 体 薪 酬 中 所 占 比 重 不 断 提 高 ， 成 为 越 来 越 重 要 的 一个 组 成 部 分 。%股 票 期 权 计 划 是 薪 酬 制 度 中 较 新 颖 、 较 有 特 点 的 部 分 ， 高 级 管理 人 员 能 否 从 该 计 划 中 获 益 完 全 取 决 于 公 司 的 股 票 价 格 是 否 上 涨 。本 报 告 从 股 票 期 权 的 类 型 、 赠 与 条 件 、 结 束 条 件 、 执 行 方 法 、 行 权 时机 、 税 收 规 定 等 方 面 详 细 介 绍 了 美 国 上 市 公 司 股 票 期 权 的 运 作 机 制 。同 时 ， 对

6、从 股 票 期 权 计 划 中 衍 生 出 来 的 其 它 长 期 激 励 机 制 ， 如 储 蓄&股 票 参 与 计 划 、 股 票 持 有 计 划 、 受 限 股 票 计 划 、 虚 拟 股 票 计 划 、 股 票 增值 权 、 延 期 支 付 计 划 以 及 特 定 目 标 长 期 激 励 计 划 等 ， 也 简 要 介 绍 了 它们 的 具 体 运 作 方 式 。设 计 股 票 期 权 等 长 期 激 励 机 制 的 理 论 依 据 是 使 用 该 制 度 可 以减 少 代 理 费 、 鼓 励 高 级 管 理 人 员 承 担 必 要 的 风 险 ， 以 及 解 决 “(岁 问题 ” 。

7、#$年 代 的 研 究 成 果 表 明 ， 公 司 业 绩 对 整 体 薪 酬 水 平 影 响 甚 微 ，薪 酬 制 度 对 高 级 管 理 人 员 几 乎 没 有 激 励 效 果 。)$年 代 的 研 究 得 出 了不 同 的 结 论 ， 在 股 票 期 权 等 长 期 激 励 机 制 得 到 较 大 规 模 的 使 用 后 ， 薪酬 制 度 对 高 级 管 理 人 员 的 激 励 效 果 增 强 。!深 圳 证 券 交 易 所 综 合 研 究 所 研 究 报 告目 录一 、 高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 的 变 化 趋 势! （ 一 ） 薪 酬 结 构 的 变 化 进 程 （ 二

8、 ） 股 票 期 权 的 发 展 趋 势# 二 、 高 级 管 理 人 员 的 薪 酬 制 度$ （ 一 ） 基 本 工 资 和 年 度 奖 金% （ 二 ） 股 票 期 权 计 划!# （ 三 ） 其 它 长 期 激 励 机 制&! （ 四 ） 福 利 计 划& 三 、 股 票 期 权 的 激 励 效 果#! （ 一 ） 股 票 期 权 激 励 效 果 的 理 论 依 据# （ 二 ） 股 票 期 权 激 励 效 果 的 实 证 分 析# 四 、 结 束 语#$ 五 、 参 考 文 献#% 高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 中 的 股 票 期 权!#年 ， 美 国 上 市 公 司 的

9、总 市 值 已 经 超 过$万 亿 美 元 ， 占 美 国当 年%&值 的()*以 上 ， 这 些 上 市 公 司 经 营 状 况 的 好 坏 和 管 理 效率 的 高 低 直 接 影 响 着 美 国 经 济 的 整 体 态 势 。 由 于 上 市 公 司 的 所 有权 和 经 营 权 相 分 离 ， 在 股 东 和 高 级 管 理 人 员 之 间 产 生 了 委 托+代理 关 系 ， 同 时 出 现 了 委 托+代 理 关 系 所 固 有 的 利 益 冲 突 ： 一 方 面 ，高 级 管 理 人 员 作 为 代 理 人 应 该 以 股 东 利 益 为 重 ， 致 力 于 为 股 东 创造 更

10、 多 的 财 富 ； 另 一 方 面 ， 高 级 管 理 人 员 作 为 自 利 的 经 济 人 ， 他 们可 能 会 牺 牲 股 东 利 益 以 牟 取 私 利 。 因 此 ， 如 何 建 立 适 当 的 薪 酬 制度 ， 将 公 司 高 级 管 理 人 员 利 益 和 股 东 利 益 统 一 起 来 ， 对 高 级 管 理 人员 形 成 强 有 力 的 激 励 ， 对 上 市 公 司 而 言 具 有 特 别 重 要 的 意 义 。一 、 高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 的 变 化 趋 势近,)年 来 ， 公 司!高 级 管 理 人 员的 薪 酬 总 量 激 增 ， 薪 酬 结构 发

11、 生 了 较 大 的 变 化 。 传 统 薪 酬 体 系 的 主 要 成 分 是 基 本 工 资 和 年度 奖 金 ， 近 年 来 这 一 部 分 在 整 体 薪 酬 中 所 占 比 重 以 及 重 要 性 都 在逐 年 下 降 。#)年 代 以 来 ， 薪 酬 体 系 中 不 断 出 现 新 的 薪 酬 机 制 ， 这 些新 机 制 大 部 分 通 过 股 票 期 权 或 股 票 来 执 行 ， 其 目 的 是 使 高 级 管 理人 员 能 够 分 享 公 司 业 绩 增 长 给 股 东 带 来 的 收 益 。 其 中 以 股 票 期 权计 划 为 代 表 的 长 期 激 励 机 制 的 发

12、 展 尤 为 迅 速 ， 在 整 体 薪 酬 中 的 地位 日 益 重 要 。 “ 薪 酬 结 构 的 变 化 进 程 ” 一 节 主 要 介 绍 近 年 来 美 国 上市 公 司 整 体 薪 酬 结 构 的 变 迁 ；“ 股 票 期 权 的 发 展 趋 势 ” 一 节 着 重 介绍 股 票 期 权 计 划 的 发 展 趋 势 及 重 要 性 。!下 文 如 无 特 殊 说 明 ， 所 有 “ 高 级 管 理 人 员 ” 皆 指 首 席 执 行 官 以 及 其 他 高 级 管 理 人 员 ， 其中 不 包 括 外 部 董 事 （ 非 雇 员 董 事 ） ， 外 部 董 事 的 薪 酬 情 况

13、将 在 下 文 单 独 谈 到 。下 文 如 无 特 殊 说 明 ， 所 有 “ 公 司 ” 皆 指 美 国 上 市 公 司 。高 级 管 理 人 员 薪 酬 结 构 中 的 股 票 期 权（ 一 ） 薪 酬 结 构 的 变 化 进 程从!年 代 到#年 代 初 ， 公 司 高 级 管 理 人 员 的 薪 酬 主 要 由 现 金构 成 ， 只 有 很 少 一 部 分 公 司 的 高 级 管 理 人 员 持 有 股 票 或 者 股 票 期权 。 股 票 期 权 作 为 一 种 激 励 机 制 ， 还 处 于 萌 芽 阶 段 。 从 图$%$所示 标 准 普 尔&家 企 业 的 股 价 指 数 历

14、 史 记 录 中 可 以 看 出 ， 这 一 时期 美 国 的 股 票 市 场 一 直 比 较 平 稳 ， 价 格 波 动 不 大 ， 股 票 期 权 的 价 值难 以 体 现 。 同 时 对 高 级 管 理 人 员 的 激 励 也 十 分 有 限 ， 高 级 管 理 人员 还 无 法 充 分 地 认 识 到 股 票 和 股 票 期 权 所 能 带 来 的 收 益 ， 所 以 在决 定 接 受 或 者 不 接 受 一 份 工 作 时 ， 他 们 看 重 的 还 是 该 公 司 提 供 的基 本 工 资 和 奖 金 的 数 量 。图 ()*%(+年 标 准 普 尔,*家 企 业 的 股 价 指

15、数./*+*0*1*/*)*)/)2)1),)0)+)(+*+/+2+1+,+0+)+(*(/(2(1(,(0()#年 代 中 期 ， 机 构 投 资 者 开 始 要 求 公 司 的 高 级 管 理 人 员持 有 本 公 司 一 定 数 量 的 股 票 ， 他 们 希 望 通 过 这 种 方 式 将 高 级 管 理人 员 的 利 益 与 公 司 的 利 益 更 紧 密 地 结 合 在 一 起 。 同 期 ， 越 来 越 多的 公 司 开 始 使 用 股 票 期 权 。 迪 斯 尼 公 司 和 华 纳 传 媒 公 司 是 薪 酬 体制 变 革 的 先 驱 者 ， 它 们 最 早 在 高 级 管 理 人 员 的 薪 酬 结 构 中 大 量 使