融资决策-长期融资决策教材课程

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1、长期筹资,股票筹资,长期筹资,长期债务筹资,租赁筹资,项目筹资,学习目的,掌握股票的发行方式、发行价格等股票上市的相关问题 明确长期借款的成本及其偿还方式 了解债券的品种创新和特点 掌握融资租赁与借款购买的决策方法 掌握项目筹资的特点、安排策略及其优缺点,一、股票分类,（一）按股东享有的权利分类,股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。,（二）按股票是否记名分类,我国公司法规定，向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股。,（三）按股票是否表明金额分类,我国公司法不承认无面值股票，规定股票应记载股票的面额，并且其发行价格不得低于票面金额，股价

2、高于面值部分，作为“资本公积”记入有关会计账户 。,（四）按投资主体分类,（五）按发行对象和上市地区分类,二、股票筹资方式,首次公开发行（initial public offering, IPO） 增发上市后公开发行(seasoned public offering, SPO) 配股,表10- 1上海证券交易所及深圳证券交易所市场规模统计（截至2006年9月底）,三、股票发行条件,中国证监会2006年首次公开发行股票并上市管理办法 （1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额

3、累计超过人民币5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （3）发行前股本总额不少于人民币3 000万元； （4）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%； （5）最近一期末不存在未弥补亏损。,四、新股定价方式,股票价格是指公司发行股票时，或将股票出售给投资者时所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。,(一)市盈率定价法,根据拟发行上市公司的每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。,发行价格=每股净收益发行市盈率,确定发行价格的程序相对简单、成本较低。,（二）固定价格方式（fixed pri

4、ce offer）,又称为公开发售方式(public offer)，是指承销商根据对发行公司的价格评估，在估价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的发行价格，并根据该价格向投资者公开发售。,超额认购情况下股票分配方式,根据承销商有无分配权分类,表10- 2 固定价格发行方式的运作程序及时间安排（以香港市场为例）,固定价格发行方式的优势 （1）避免了累计投标询价中高昂的路演（road show）成本，对于发行量较小的IPO是一种节约成本的有效机制。 （2）预先缴款的特点保证了申购资本的及时到位，同时可以为发行人带来利息收入。,（三）累计投标询价方式（book-building）,基本步骤： 1.

5、确定价格区间 2.累计投标询价 3.价格支持,在累计投标询价方式下，发行价格由市场供求决定，更贴近上市价格。此外，发行人有权选择理想的股东结构，有助于上市公司改善治理结构，提高公司质量。特别地，当赋予承销商选择客户的权利时，有助于大型投资银行的培育。,表10- 3 累计投标询价方式的运作程序及时间安排,（四）竞价方式（auction）,股票发行人将发行股票的有关资料向投资者公告，由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。,竞价方式的形式,竞价发行方式可有效地发挥价格发现的功能，缩小发行价格与上市价格之间的差距。但较之累计投标询价方式，该方式尚缺乏选择理想股东结构方面的功能。,

6、五、新股发行方式,（一）公募发行,公募发行，也称公开招股发行方式，是指发行时公开向不特定的多数投资者募集资本的一种发行方式。,公募发行具体方式,1股票公开认购发行 自销方式 委托承销方式,2认股权发行,提供给现有股东优先购买部分新发行股票的权利以保持他们的权益比例。,【例10-1】假定某公司现有普通股股数为420 000股，股票现行市场价格为每股100元。公司最近宣布通过认股权筹资1 120万元用于新的投资项目，并决定新股票以每股80元的价格向股东出售；另外公司规定股东每持有1支股票可获得1份认股权。 要求: 计算购买1支新股票需要的认股权份数。,由于股东每持有1支股票可获得1份认股权， 则购

7、买1支新股票所需的认股权份数为：,（二）私募发行 发行时公司向特定少数投资者募集资本的一种发行方式。,优点： （1）发行费用相对较低； （2）可以较快地达到募集到所需资本的目的； （3）发行方式更为灵活。,缺点： （1）资本成本较高。 （2）限制条款较多，经营灵活性受限。,缺点 发行费用较高 容易分散控制权 降低普通股的收益 向社会披露信息，接受证券监管部门的监管,优点 企业永久性资本 没有固定的股利负担 筹资风险小 增强公司的信誉 普通股比债券更容易卖出,六、普通股筹资的优缺点,长期债务筹资,一、长期借款,长期借款是指公司向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款 长期借

8、款的用途： 购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要 长期借款的种类： 固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。,（一）长期借款条件 独立核算、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。,长期借款的保护性条款, 一般性限制条款, 例行性限制条款, 特殊性限制条款,二、长期借款利率,利率的种类： 固定利率 变动利率 浮动利率,银行定期贷款利率一般高于

9、短期贷款利率。 利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。,三、长期借款的偿还,偿还方式： （1）一次性偿付法 （2）等额利息法 （3）等额本金法 （4）等额本息法,二、债券筹资,（一）债券筹资品种与创新 （1）抵押债券 以公司财产作为担保而发行的一种公司债券。 抵押品：不动产、动产和公司持有的债券、股票 按抵押权分类,债券是指公司依照法律程序发行，承诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债务凭证。,（2）信用债券 没有抵押品，完全靠公司良好的信誉而发行的债券。 信用债券的利率要比同一时期发行的抵押债券利率略高，其间的利差反映了风险程度的高低。,（3）附属信用债

10、券 债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列顺序低于信用债券和其他债券，但高于优先股和普通股。 通常附属债券的贷款成本较高，但如果附属债券可转换成普通股，则收益率低于信用债券。,（4）零息债券 票面利率为零，但却以低于面值的价格出售给投资人的债券。 基本特点：不必支付利息，按低于面值的价格折价出售，到期按面值归还本金。 （5）浮动利率债券 票面利率随一般利率水平的变动而调整的债券。,（6）收益债券 在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。 收益债券规定期限，到期必须还本。 收益债券到一定时期可以转换为普通股票。 （7）指数债券 亦称购买力债券，债券利率随价格指数的变动而变动。当通货膨胀上升时，债券利

11、息也随之上升，因而可以保护债券持有人不因通货膨胀而受到损害。,（8）可转换债券 根据事先的约定，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股股票。 （9）可赎回债券 债券发行者有权在债券到期前就向债券持有人赎回所发行的债券。 对发行公司而言，可赎回债券增强了其控制利率风险、管理筹资成本的能力，但这种债券的价格较低，发行成本较高。,（10）可退还债券 从投资者的角度分析，可退还债券给予投资者一种卖权，投资者在购买了这种债券后，如果市场利率不变或持续下降，他就持有已买入的债券，得到等于或高于市场利率的利息收入；如果市场利率上升，他就可以把这种利率相对较低的债券按约定价格卖给债券发

12、行者，以便利用自己的资本去获得较高的利率。 从筹资者的角度分析，在同等条件下，公司实际筹得的资本较多，筹资成本相对比较低。但同时，公司也面临一定的风险。,（11）附认股权债券 在发行正常债券的同时，附有一份认股权证。 （12）信用敏感债券 债券的票面利率与发行人的信用状况反向变动的债券。即随着发行人信用状况的改善而降低，随着发行人信用状况的恶化而上升。,（13）商品链债券 本金偿还以及在某些情况下的息票支付是与某一特定商品（如石油或白银）或与某种指定商品价格指数相联系的一种债券。 （14）双重货币债券 涉及两种货币的固定收益的债券，其利息使用一种基本货币（通常指投资者所在国货币），本金使用另一

13、种非基本货币（通常是发行者所在国货币）。,（15）垃圾债券(junk bond) 由于财务状况不稳定或其他原因被认为很危险的公司发行的债券。 投资利息高、风险大，对投资人本金的保障较弱。 （16）灾难债券 明确规定某种灾难性事件发生时将不再支付利息或本金的债券。,（二）债券的评级 1. 评级机构与评级标识 世界上最著名评级机构： 标准普尔公司（Standard & Poors Corporation） 穆迪公司(Moodys Investors Service) 达夫菲而普斯信用评级公司 (Duff and Phelps Credits Rating Corporation) 菲奇投资者服务公

14、司(Fitch Investors Service),表10- 4 四大评级公司的评级系统和标识符,2. 评级方法 （1）要素分析法 “5C”要素分析法 “5W”要素分析法 骆驼评估体系,道德品质(Character)、 还款能力(Capacity)、 资本实力(Capital)、 担保(Collateral)、 经营环境条件(Condition),借款人(Who)、借款用途(Why)、还款期限(When)、担保物(What)及如何还款(How),资本充足率（Capital adequacy）分析、资产质量（Asset Quality）分析、管理水平(Management)分析、收益状况(Ea

15、rnings)分析、流动性（Liquidity）,“5P”因素：个人因素(Personal)、借款目的（Purpose)、偿还(Payment)、保障(Protection)和前景(Perspective)。,（2）综合分析法 依据受评客体的实际统计数据计算综合评级得分(或称指数)的数学模型。 加权评分法的一般做法是根据各具体指标在评级总目标中的不同地位，给出或设定其标准权数；同时确定各具体指标的标准值(通常为该指标的行业平均值)，然后比较指标的实际数值与标准值，得到级别指标分值，最后汇总指标分值求得加权评估总分。,（三）债券发行价格 公司债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使

16、用的价格，也是投资者向发行公司认购其所发行债券时实际支付的价格。 影响公司债券发行价格的因素： （1）发行者的类型 （2）发行人的信用等级 （3）偿还期 （4）赎回与转换条款,在实务中，公司债券发行价格情况 （1）等价 （2）溢价 （3）折价,（四）债券发行条件,（五）债券的偿还与收回 1.赎回条款, 前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。, 赎回条款的种类 随时赎回条款 推迟赎回条款, 债券赎回价格 一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。, 优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。,2.偿债基金 在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。 通过偿债基金收回债券的方式： （1）公司向受托人支付一笔现金，由受托人按照偿债基金赎回价格回收债券（偿债基金赎回价格通常低于普通赎回价格），并按照债券的序列号以抽签的方式决定被收回的债券。 （2）发行公司