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1、第一节 综合分析与业绩评价的目的与内容 第二节 杜邦财务综合分析及其发展 第三节 企业经营业绩综合评价,第十二章 综合分析与业绩评价,授课题目：第十二章 综合分析与业绩评价 教学目的及要求： 掌握： （1）杜邦财务综合分析体系 （2）经营业绩评价综合指数法 （3）经营业绩评价综合评分法 了解： （1）综合分析和业绩评价的目的与内容 教学内容： 基本内容：见多媒体课件 重点： （1）杜邦财务综合分析体系 （2）经营业绩评价综合指数法 （3）经营业绩评价综合评分法 难点： （1）杜邦财务综合分析体系的理解。 （2）经营业绩评价综合指数法中的计算。 （3）经营业绩评价综合评分法中的计算。,第十二章
2、综合分析与业绩评价,一、综合分析与业绩评价的目的 1、通过综合分析评价明确企业财务活动与经营成果的相互关系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在。 2、通过综合分析评价全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业经营水平、位置及发展方向。 3、通过综合分析评价为企业利益相关者进行投资决策提供参考。 4、通过综合分析评价为完善企业财务管理和经营管理提供依据。 二、综合分析与业绩评价的内容 1、财务目标与财务环节相互关联综合分析评价。杜邦财务分析体系。 2、企业经营业绩综合分析评价。,第一节 综合分析与业绩评价的目的与内容,一、杜邦财务分析体系 净资产收益率，也称权益净利率，是杜邦分析体系的核心指标。该指标
3、反映投资者投入资本的获利能力的高低，体现了企业的经营目标。 权益净利率的优点： 1、良好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。由于资本具有趋利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使得各企业的权益净利率趋于接近。如果一个企业的权益净利率高于其他企业，就会引来竞争者，迫使该企业的权益净利率回到平均水平。如果一个企业的权益净利率经常低于其他企业，就得不到资金，会被市场驱除，使得幸存企业的权益净利率提升到平均水平。 2、很强的综合型。权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。权益净利率与三个比率正相关，无论提高哪一个比率，都会使权益净利率提升。管理者有三个可以使用的杠杆。,第二节 杜邦财务综合
4、分析及其发展,杜邦财务分析体系分为两个层次。 第一个层次：,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,反映企业商品经营盈利能力。要“赚得多”扩大收入，降低成本。,反映企业资本结构（融资政策），反映“借鸡生蛋”水平，也反映企业偿债能力。“高杠杆，高收益，高风险；低杠杆，低收益，低风险”。,反映企业营运能力，资产的利用水平。要“转得快”，科学养鸡，科学种田。,第二个层次：,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,权益净利率的因素分析（对比P165公式） 权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数 本年权益净利率14.167% = 4.533%1.5 2.0833 上年权益净利率18.1818%= 5.614%1
5、.6964 1.9091 权益净利率变动=-4.0148% 利用差额计算法进行因素分析： 销售净利率变动的影响=（4.533%-5.164%）1.6964 1.9091=-3.5% 总资产周转率变动的影响=4.533%（1.5-1.6964 ）1.9091=-12.982% 财务杠杆变动的影响=4.533%1.5（2.0833-1.9091）=1.185% SMC公司的杜邦分析体系，P234，表12-2。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,杜邦财务分析体系的局限性： （1）计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产是全部资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。由
6、于总资产净利率的“投入与产出”不匹配，该指标不能反映实际的回报率。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益。正确计量基础盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产，区分经营收益和金融收益（费用）。企业金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应该将其从经营资产中剔除。与此相适应，金融费用也应该从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益匹配。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（3）没有区分有息负债与无息负债。负债的成本（利息支出）仅仅是有息负债的成本。因此，必须区分有息负债和无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率，有息负债与股东权益相除
7、，可以得到更符合实际的财务杠杆。无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,二、改进的财务分析体系 （一）改进的财务分析体系的主要概念 1、资产负债表的有关概念 经营资产+金融资产=经营负债+金融负债+股东权益 基本等式： 净经营资产=净经营负债+股东权益 其中： 净经营资产=经营资产-经营负债 净金融负债=金融负债-金融资产,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,区分经营资产和金融资产，区分经营负债与金融负债，的标志是：有无利息 有息则列为金融资产和金融负债，（右上边） 无息则列为经营资产和经营负债，（左边）。,经营资产：
8、是指用于生产经营活动的资产，特点是不能够取得利息。如，应收账款、存货、固定资产、长期股权投资等。 金融资产：是指能够取得的利息的资产。如，货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产、短期投资等。 经营负债：是指生产经营中形成的短期和长期的无息负债。如，应付账款、预提费用等。 金融负债：是指公司筹资活动中形成的有息负债。如，短期借款、长期借款、应付债券等。,净经营资产（=经营资产-经营负债）的别义：多来点无息负债，空手套白狼。 在企业在经营过程中，会自发地产生一些无息经营性质的负债（即资金来源），如赊购产生的应付账款。这些经营负债自然会形成企业的部分经营资产而不需要所有者权益（来源）或净金融负债
9、（来源）。而需要所有者权益（来源）或净金融负债（来源）的则是企业所有资产剔除经营负债后的净经营资产，净经营资产就是会计恒等式中的左边。 简单地说，你公司的存货50万，加上别人欠你的应收帐款20万，再减去你欠别人的应付账款30万后的净经营资产40万（而总资产70万），这就是你纯粹需要从所有者和金融债权人那里筹集的资金数额40万。当然，极端情况，这个数为零，说明你所有的资产的来源都是赊购来的，不需所有者和金融债权人投一分钱，你公司也就不需要付给所有者和金融债权人半分利润或利息了，这样的“空手套白狼”无本生意当然好了。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,净金融负债（=金融负债-金融资产）的别义：少来
10、点有息负债，没有免费的午餐。 企业借来的有息负债（即金融负债），本来是用于净经营资产上，可是企业的保有一定量的现金（金融资产）以备持续经营之用，当然也可以持有一点股票（交易性金融资产），那么，金融负债扣除现金等金融资产后剩下的净金融负债就可以用于净经营资产了，净金融负债就是会计恒等式的右上方。 简单地说，你公司借了短期借款20万（金融负债），持有现金10万（金融资产，非经营资产），那么20万减10万就只剩下10万元用于净经营资产40万中的10万了，剩下的30万的净经营资产就只有用所有者投入了，新的资产负债表如下：,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,2、利润表的
11、有关概念 基本等式： 净利润=税后经营利润-税后利息费用 其中： 税后经营利润=税前经营利润（1-所得税率） 税后利息费用=利息费用（1-所得税率） （二）调整资产负债表和利润表,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,区分经营活动损益和金融活动损益。,（三）改进的财务分析体系的核心公式,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（三）改进的财务分析体系的核心公式,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（三）改进的财务分析体系的核心公式 净经营资产利润率（=税后经营利润/净经营资产）比总资产净利率（=净利润/总资产）的投入（分母）和产出（分子）匹配更合理一些。 净经营资产是所有
12、者投入和有息金融净投入，其产出税后经营利润应该归二者所有，所有者拥有税后经营利润扣除税后利息后剩余（即净利润）的求偿权，而金融债权人拥有税后利息的求偿权，两求偿权之和就是税后经营利润。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（三）改进的财务分析体系的核心公式 税后利息率（=税后利息/净负债）的产出（税后利息，金融活动损益）与其投入（净负债，金融活动净筹资）更加匹配。与净经营资产利润率类似，只不过是金融活动的损益（税后利息）全部都发给了债权人，而经营活动损益（税后经营利润-税后利息=净利润）不一定发给股东。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（四）权益净利率的驱动因
13、素分析 关系式： 权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）净财务杠杆 使用连环替代法作因素分析。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,（五）杠杆贡献率分析 杠杆贡献率=（净经营资产利润率-税后利息率）净财务杠杆=经营差异率净财务杠杆 1、税后利息率的分析。 本年的税后利息率10.778%，比上年减少3.188%。原因是贷款利息率普遍下降。 2、经营差异率的分析 经营差异率是净经营资产利润率和税后利息率的差额，它表示借入1元的债务资本投资于经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分。该剩余归股东享有。 本年的经营差异率是1.967%，比上年减少0.785%。原因是净经营资产利润
14、率降低，而税后利息率降低更多所致。税后利息率高低由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,3、净财务杠杆的分析 净财务杠杆表示每1元权益资本配置的净债务。净财务杠杆越大，则杠杆贡献率越大。 该公司本年的净财务杠杆为0.7229，与行业平均水平相比，已经是比较高的负债比率。 如果公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。因此，进一步加大财务杠杆可能不是明智之举。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,【单项选择题】权益净利率在杜邦财务分析体系中是个综合性最强、最具有代表性
15、的指标，通过对改进的财务分析体系分析可知提高权益净利率的途径不包括（ ）。 A、加强销售管理，提高税后经营利润率 B、加强净经营资产管理，提高其利用率和周转率 C、合理利用负债，降低净财务杠杆 D、合理利用负债，降低税后利息率 【答案】C 【单项选择题】其他条件不变情况下，下列经济业务可能导致总资产报酬率下降的是（ ）。 A、用银行存款支付一笔销售费用 B、用银行存款购入一台设备 C、将可转换债券转换为普通股 D、用银行存款归还银行借款 【答案】A。,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,【单项选择题】下列权益乘数表述不正确的是（ ）。 A、权益乘数=所有者权益/资产 B、权益乘数=1/（1-资产
16、负债率） C、权益乘数=资产/所有者权益 D、权益乘数=1+产权比率 【答案】A 【单项选择题】若企业2006年的经营资产为700万元，经营负债为200万元，金融资产为100万元，金融负债为400万元，则该企业的净财务杠杆为（ ）。 A、2 B、2.5 C、1.5 D、3 【答案】C,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,【单项选择题】某企业去年的经营利润率为5.73%，净经营资产周转次数为2.17；今年的经营利润率为4.88%，净经营资产周转率为2.88，今年的净利息率为7%，去年的净利息率维6.5%。若两年的净财务杠杆相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为（ ）。 A、下降 B、不变 C、上升 D、难以确定 【答案】C。 上年的净经营资产利润率=5.73%*2.17=12.43% 今年的净经营资产利润率=4.88%*2.88=14.05% 上年的权益净利率=12.43%+（12.43%-6.5%）*净财务杠杆=12.43+5.93%*净财务杠杆 今年的权益净利率=14.05%+（14.43%-7%）*
