第八章 证券投资分析与投资组合复习课程

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1、投资学理论与实务,2011-2012学年第一学期 地点：7教102202 2009级经济学专业,第八章 证券投资 分析与投资组合原理,第一节 证券投资分析 第二节 投资组合原理,第一节 证券投资分析,一、证券投资的两大分析法 二、宏观经济分析 三、行业分析 四、公司分析,（一）基本分析,什么是基本分析 又称基本面分析，是以证券的内在价值为依据，着重对影响证券价格及其走势的各种因素分析，以此来决定投资对象并把握买卖时机的一种分析方法。,（一）基本分析,基本分析的假设前提： 认为证券价格由其内在价值决定，价格受众多因素的影响上下波动，经常偏离价值，但总是围绕价值上下波动。 建议理性的投资者： 选择

2、内在价值高的证券进行投资 当价格低于内在价值时买入 当价格明显高于内在价值时卖出,（一）基本分析,基本分析的两项基本任务 （1）评估证券的内在价值，为判断市场价格的高低确立参照标准 （2）影响因素分析 1、认识影响证券价格的各种因素 2、搞清楚各因素与证券价格变动的因果关系 3、对各因素可能发生的变化进行预测 4、判断证券价格的走势,决定和影响证券价格的因素：,（一）基本分析,（二）技术分析,什么是技术分析 又称图形分析法，是运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策依据的一种分析方法。,（二）技术分析,1、技术分析的三大假

3、设前提： 市场行为包含一切信息 一切影响证券价格的信息都已经即时反映在价格和成交量中了 价格沿趋势演变 证券价格运动的趋势一旦形成，将会继续维持一段时间，直到该趋势被市场力量改变为止 历史（市场）会重演 投资者的投资行为受其投资心理的影响而呈现出一定的模式，导致价格运动也会有一定的重复性,（二）技术分析,2、技术分析的基本要素： 市场行为的基本表现 价格 成交量 市场潜在能量的表现 时间。一个波段或循环周期所经历的时间 空间。单位时间价格上升或下降所能达到的上、下限,（二）技术分析,3、技术分析的方法 K线图分析法 趋势分析法 形态分析法 技术指标分析法 波浪理论,（二）技术分析,基本K线图分

4、析法,（二）技术分析,4、基本盘面信息识别（指数）,5、基本盘面信息识别（个股）,技术分析与基本分析的比较,二、宏观经济分析,1、宏观经济因素 宏观经济运行 宏观经济政策 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 对证券行市的影响具有面广、根本性和持续时间长的特点。,二、宏观经济分析,2、反映宏观经济运行状态的基本变量 GDP及其增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率 利率 国际收支 汇率、等等,3、经济周期与证券市场波动 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。 美国股票

5、市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌，在经济扩张前6个月开始上升。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前做出反应。,二、宏观经济分析,二、宏观经济分析,衰退,萧条,复苏,繁荣,经济周期,股价指数,货币政策与证券市场行情,中央银行,法定准备率,公开市场业务,再贴现,银行准备金,货币供给,利 率,消费支出 投资支出,GDP与 通货膨胀,图 货币政策对经济活动的影响,货币政策与证券市场行情,宽松的货币政策,降低法定准备率,降低利率,在公开市场买入国债,推动证券 行情上升,紧缩的货币政策,提高法定准备率,提高

6、利率,在公开市场卖出国债,推动证券 行情下跌,财政政策与证券市场行情,扩张的财政政策,降低税率,提高转移支付水平,扩大政府支出,推动证券 行情上升,紧缩的财政政策,提高税率,降低转移支付水平,减少政府支出,推动证券 行情下跌,三、行业分析,“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。它们才是我想投资的那种行业”。 巴菲特,三、行业分析,1、什么是行业？ 行业是指一个企业群体。 在这个企业群体中，每个成员企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态， 每一个企业群体由于其产品的差异而与其他企业群体相区别。,三、行业分析,2、行业分类方法 联合国分类法 农业、畜牧

7、、狩猎业、林业和渔业 采矿业及土、石采掘业 制造业 电、煤气和水 建筑业 批发和零售业、饮食和旅馆业 运输、仓储和邮电通信业 金融、保险、房地产和工商服务业 政府、社会和个人服务业 其他,三、行业分析,2、行业分类方法 依据市场结构不同 完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄断行业,三、行业分析,2、行业分类方法 按行业与经济周期的关系 成长性行业 周期性行业 防御性行业 一般投资策略是： 经济复苏时选择周期性行业 经济萧条时投资防守性行业,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化。 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购

8、买新车为止。,香烟,汽车,行业分类（三）,三、行业分析,三、行业分析,3、行业的生命周期分析,销售,利润,单位价格,时间,产量 销售 利润,初创期,成长期,成熟期,衰退期,行业生命周期各阶段的收益和风险状况：,三、行业分析,三、行业分析,4、行业竞争力分析 影响行业竞争力的五个因素,行业分析案例（一）,技术进步对巴菲特投资的影响对世界百科全书公司的投资失败 巴菲特说：“伯克希尔公司最严重的问题是世界百科全书公司，目前印刷百科全书正在和CD-ROM光盘与在线内容提供激烈竞争，销售收入和利润在直线下滑。” “如果不能彻底改革销售渠道并降低总部营运成本，从而大幅度降低固定成本的话，世界百科全书的利润

9、可能化为乌有。”,行业分析案例（二）,全球化让Dexter鞋业经营陷入困境 Dexter鞋业公司的管理层并不差 该公司大部分鞋子在美国本土生产 1999年在美国13一亿双鞋子的消费量中，有93%是进口的 国外非常廉价的劳动力是决定性因素,四、公司分析,两大内容 公司基本面分析 公司财务分析,四、公司分析,1、公司基本面分析 主要目的是把握公司的竞争优势 主要内容： 公司行业地位分析 公司经济区位分析 公司产品优势分析 公司经营战略与管理层分析,四、公司分析,巴菲特的8项投资标准 1.必须是消费垄断企业 2.产品简单、易了解、前景看好 3.有稳定的经营史 4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先

10、 5.财务稳键 6.经营效率高、收益好 7.资本支出少、自由现金流量充裕 8.价格合理,案例：巴菲特与可口可乐,“可口可乐是全世界最好的大公司。” 巴菲特,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析,传统稳定的产业 “我们开发最少的市场是什么？是人本身。人们一整天里可以什么都不吃，但是这个星球上57亿人口中每个人却必须消耗64盎司的饮料才能生存。而我们目前只提供了其中不到2盎司的数量。” 可口可乐1995年报,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析,简单易懂的业务 公司买入原料，制成浓缩液，再销售给装瓶商，由装瓶商把浓缩液与其他成分调配在一起，再将最终制成的可口可乐饮料卖给零售商。,巴菲特对可口可乐公

11、司持续竞争优势分析,独特资源 公司最重要的资产在于其品牌，可口可乐品牌价值约400多亿美元。 “如果我们的公司被彻底摧毁，我们马上就可以凭借我们品牌的力量贷款重建整个公司。” 可口可乐公司1995年报,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析,无可争议的产业领导地位 可口可乐占了全球软饮料行业的50以上的市场份额。 “如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在全球市场上的领先地位，我们把钱还给你，并对你说，这不可能。” 巴菲特,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析,高度集中于核心业务软饮料 1980前，公司曾搞过大规模多元化经营，公司价值创造能力不断下降。之后，公司剥离了大部分盈利能力低的

12、非核心业务，而推动可口可乐的全球化高速增长。 8487年，可口可乐在国际市场的利润占总利润的比重从52%提高到75%，并不断增长。,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析,出众的价值创造能力 “管理的基本目标是使股东价值最大化”。 公司集中投资于高收益的软饮料业务，并不断降低其资本成本。 19731980年，公司股东收益从1.52亿美元增长到2.62亿美元，年均增长8%。到1988年，达到8.28亿美元，年均增长17.8%。,四、公司分析,2、财务分析 目的 建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。 通过对比分析，以综合判断公司的经

13、营业绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析 获利能力分析 偿债能力分析 营运能力分析 等,第二节 投资组合原理,一、马科维兹最优投资组合理论 二、资本资产定价模型（CAPM） 三、有效市场假定,一、马科维兹最优投资组合理论,背景介绍 马科维兹1952年发表证券组合选择：投资的有效分散化的论文 用方差（或标准差）计量投资风险 提出了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率 提出了确定最佳投资组合的基本模型 马科维兹的理论奠定了现代投资理论的基石，此后的经济学家一直在其基础上不断地在丰富和完善投资组合的理论和方法。,一、马科维兹最优投资组合理论,马科维兹模型的基本思想 根据投

14、资目标的不同界定可供选择的证券范围 估计各证券的预期收益率、风险和协方差（相关系数） 确定有效边界 最优化寻找最佳投资组合 选择哪些证券构建组合 如何确定组合中各证券的投资比例,一、马科维兹最优投资组合理论,一、马科维兹最优投资组合理论,证券投资组合的收益率 案例: 某组合由两种证券组成，本金为1000元，其中400元投资于A，600元投资于B。1年后，A的收益率为10，B的收益率为6，则组合的收益率为多少？,投资组合的收益率等于组合中所有证券收益率的加权平均，权重（x）等于每一证券初始投资额占投资本金的比例。,一、马科维兹最优投资组合理论,二、资本资产定价模型（CAPM）,Markowitz

15、的证券组合理论指出了如何通过选择风险资产建立资产组合，从而降低风险，它是一种规范性的研究，即告诉投资者应该如何进行投资选择。当投资者都采用投资组合理论选择最优的资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益和风险的权衡中形成？ CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方程表达出来了。,二、资本资产定价模型（CAPM）,E（Ri）=Rf+E(rM)-rFi 即根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由系数测定的风险溢价,二、资本资产定价模型（CAPM）,三、有效市场假定,有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)，是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论选择何种证券，都不能获得超额收益。,就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评价，这样的市场就是有效的。,