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1、第四章 风险与报酬,第一节 风险,风险：指当采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险来源：未来环境的不稳定性和人类认知的局限性。 确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未来做出任何推断。,第一节 风险,财务管理中所讨论的风险是指那种未
2、来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。 根据以上定义，风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。,第一节 风险,定义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 理解： 风险是客观的； 一定条件； 一定时期； 风险和不确定性有区别。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。 风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。,第一节
3、 风险,风险类别 （一）从投资者的角度 1. 系统风险影响所有公司的因素引起的风险。 战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动； 不可分散风险、市场风险。 2. 非系统风险指发生于个别公司的特有事件造成的风险。 罢工、新产品开发失败、诉讼失败； 公司特有风险、可分散风险。,第一节 风险,（二）从公司的角度 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。 经营成果的不确定性 EBIT 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。,第一节 风险,第二节 单项资产的风险报酬,投资项目A的收益分布 项目的期望收益： E（A）60 项目的标准差： (A)11,第二节 单项资产的风险报酬,投
4、资项目B的收益分布 项目的期望收益： E（B）60 项目的标准差： B17,第二节 单项资产的风险报酬,比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。 因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。,第二节 单项资产的风险报酬,左上图的期望收益为60，标准差为11； 左下图的期望收益为83，标准差为14 如何比较它们的风险呢？ 用标准离差率/E(X)。 A/E(A) = 11/60 = 0.183 C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于A，C的风险小。,第二节 单项资产的风险报酬,（三）期望值、方差、标准差 E，2， 若E
5、1=E2，则应选择较小的方案 若1=2,则应选择E较大的方案 若E1 E2，且 1 2，则应如何选择？ E1E2， 12 E1E2， 12,第二节 单项资产的风险报酬,（四）变异系数（标准离差率） E 应选择变异系数较小的方案。,第二节 单项资产的风险报酬,例：西京自来水公司和东方制造公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表。,试求： （1）两家公司的期望报酬率； （2）标准差与标准离差率；,第二节 单项资产的风险报酬,西京公司： E(K)400.20+20%0.60+00.20=20% sqrt(40%-20%)20.20+(20%-20%)20.60+(0-20%)20.20)=12.65
6、% 东方公司： E(K)700.20+20%0.60+(-30%)0.20=20% sqrt(70%-20%)20.20+(20%-20%)20.60+(-30%-20%)20.20)=31.62%,第二节 单项资产的风险报酬,四、风险和报酬的关系 （一）风险和报酬的基本关系 风险越大要求的报酬率越高； 额外的风险需要额外的报酬来补偿。 （二）风险报酬的计算 期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 其中：无风险报酬率为国库券的收益率； 风险报酬率取决于 项目自身的风险， 投资者对风险的回避态度。,第二节 单项资产的风险报酬,为什么要进行风险投资： 人们之所以进行风险投资，是因为： 1
7、，世界上几乎不存在完全无风险的投资机会，要投资只能进行风险投资； 2，从事风险投资可以得到相应的风险报酬。,第二节 单项资产的风险报酬,投资对象 平均年收益率 标准差 小公司普通股票 17.8% 35.6% 大公司普通股票 12.1 20.9 长期公司债券 5.3 8.4 长期政府债券 4.7 8.5 美国国库券 3.6 3.3 通货膨胀率 3.2 4.8,美国不同投资机会的风险与收益关系,五、资本资产定价模型简介 Capital assets pricing modelCAPM 系数 个别证券投资的风险报酬率/市场平均风险报酬率,如果： 系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同； 系数1
8、，则某种证券的风险大于整个市场风险； 系数1，则某种证券的风险小于整个市场风险。,部分上市公司系数,投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 A A、B ABC 所有证券 市场平均报酬率无风险报酬率风险报酬率 投资者要求的报酬率 无风险报酬率 （市场平均报酬率无风险报酬率）,三、投资组合的风险与收益,组合的期望收益,组合的期望收益 Rp= XARA+XBRB 式中， XA 一种股票在投资组合中的比例。 XB 另一种股票在投资组合中的比例。 RA 一种股票的期望收益 RB 另一种股票的期望收益 可以看出，投资者不会因为投资于某种股票数量的多少而减少或损害组合的期望收益。,2、组合的方差和标准差,
9、投资组合的方差是：,投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差。每种证券的方差度量每种证券收益的变动程度；协方差度量两种证券收益之间的相互关系。 在证券方差给定的情况下，如果两种证券收益之间相互关系或协方差为正，组合的方差就上升；如果两种证券收益之间的相互关系或协方差为负，组合的方差就会下降。,投资组合多元化的效应,当由两种证券构成的投资组合时，只要两种证券的相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券的各自的标准差的价权平均数，组合的多元化效应就会发生。,只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处.,投资收益率,时间,时间,时间,证券 E,证券 F,组合 E
10、 and F,分散化和相关系数,例：假设在整个市场上仅有A、B两种股票，这两种股票的期望收益率分别为10和20%,而股票A和B的标准差分别为0.05和0.15，两种股票的相关系数为0。 要求：,解： （1）E(R)=0.3010%+0.7020%=17% (R)=sqrt(0.05230%2+0.15270%2)=10.6% (2)E(R)=0.9010%+0.10200.14 (R)=sqrt(0.05290%2+0.15210%2)=4.74% （3）A=0.05/10%=0.5;B=0.15/20%=0.75 应选择持有股票A,总 风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,特定公司或行业所特有的风险. 例如, 公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等.,总风险系统风险非系统风险,1、下列属于可分散风险的是（ ） A、战争 B、通货膨胀 C、经济周期变化 C、管理者决策失误 2、通过投资组合，只能消除（ ） A、市场风险 B、系统风险 C、非系统风险 D、所有风险 3、系数是用来衡量资产（ ）的指标。 A、系统风险 B、非系统风险 C、总风险 D、特有风险,C,C,A,
