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1、9.1 期货概念,9.2 期货定价,第9周 期货金融工具,1. 期货的概念,期货：由期货交易所统一制定，规定在未来一定时间、地点交易一定标准的某种标的（货物/金融工具）的标准化合同。,期货合约条款的主要元素： 交易数量、交易单位 质量等级 交割地点 交割期 最小变动价位 最后交易日 涨跌幅度限制,9.1 期货的概念与定价,例 ：郑州绿豆期货合约(GN),交易品种：绿豆 交易单位: 10吨 最小变动价格：2元/吨 每日价格最大波动限制：每吨不高于或不低于上一交易日结算价120元 合约月份：1 3 5 7 9 11 交易时间：上午9：0011：30, 下午:1:303:00 最后交易日:合约交割月
2、份倒数第七个交易日 交割日期:合约交割月份第一交易日到最后一个交易日,远期交易与期货交易的区别,1）交易对象：合约合约 2）合同条款：特制高度标准化 3）交易地点：不固定交易所 4）组织化程度:可强可弱强 5）价格形成：双方商定竞价 6）价格波动：无限制有涨跌幅度限制,7）参与者：任何人会员 8）买卖双方关系：直接间接 9）安全保证：无保证金有保证金 10）违约风险：双方交易所承担 11）合约完成方式：实物所有权转让对冲方式 12）交易信息：不公开公开,期货交易的总收益期货永远是零和游戏（zero-sum game）,盈亏的规则: 你购买期货合约赢利（多头，going long)，如果实际价格
3、上升 你出售期货合约赢利（空头，going short)，如果实际价格下降,案例小结,进行期货交易需要满足的条件： a、价格大幅波动 b、易储存 c、大宗商品 d、易划分等级（质量）,2.期货的主要类型,2.1商品期货 农产品 金属、 化工、能源等 2.2金融期货 利率期货（国债期货）汇率期货 股指期货,(1)农产品期货,玉米：主要在CBOT和芝加哥的中美洲商品交易所 （MACE）交易； 大豆、豆油、大豆粉：主要在CBOT交易。 小麦：主要在CBOT、MACE、MGE和KCBT内交易 燕麦：主要在CBOT、MACE和加拿大的温尼伯商品交易所（UCE）内交易。 大麦、燕麦、油菜籽：在UCE内交易
4、。 稻米：在MACE内交易。,2.1 商品期货种类,冻猪肉、猪腹肉：在CME内交易。 活猪：在CME和MGE内交易。 活牛和小牛：在CME和MGE内交易。 毛线：主要在东京工业交易所（TPE）交易。 羊毛：主要在澳大利亚的悉尼期货交易所（SFE）内交易。 生丝和蚕茧：主要在日本的交易所内交易。,(2)林产品期货,木 材：在CBOT内交易。,棉花： 在NYCE和英国利物浦棉花期货市场有限公司（LCFL）内进行,(3)纤维类期货,(4)食品类期货,橙汁：在NYCE的柑橘协会内交易。 糖：在CSCE和伦敦的糖联合期货市场协会（UTSMA）内交易。 咖啡：主要在CSCE和伦敦咖啡期货市场协会(LCTM
5、A)交易。 可可：主要在CSCE和伦敦可可期货市场协会(LCTMA)内交易。,石油产品：主要在NYME内交易，品种有原油、二号取暖用油、含铅及无铝汽油等。 天然橡胶：主要在TPE、马来西亚橡胶交易与许可局(MBRTP)和新加坡天然橡胶交易所(SNRE)内交易。,(5)能源类期货,(6)贵金属类期货,黄金：主要在NYME、CME下属的国际货币市场(LMM)、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、香港商品交易所有限公司（HKCEL）、香港的中国金银交易协会(CGSES)、新加坡黄金交易所(SGE)和TPE、CBOT内交易； 白金（铂）：在NYME和TPE内交易。 银：在NYCE、TPE 、CBOT
6、内交易。,铜：在伦敦金属交易所（LME）和NYCE交易。 铝：在伦敦商业交易所(LTE)和NYCE交易。 铅、锌、镍：在LTE内交易。 钯：在NYCE内交易。,(7)一般金属类期货,芝加哥商品交易所 （CBOT） Chicago Board of Trade 芝加哥商业交易所（CME） Chicago Merchantile Exchange 中美洲商品交易所（MACE） Mid American Commodity Exchange 堪萨斯城市商品交易所（KCBT） Kansas City Board of Trade 明尼阿波利斯谷物交易所（MGE） Minneapolis Grain E
7、xchange,纽约棉花交易所（NYCE） New York Cotton Exchange 纽约商业交易所（NYME） New York Merchantile Exchange,2.2 金融期货,金融期货是包含有一定数量金融凭证价值的标准化契约，它承诺在未来某一时间买进或卖出某种金融凭证。,金融期货 （1）利率期货/国债期货 （2）外汇期货 （3）股指期货 （4）股票期货,利率是经常发生变化的，当利率上升时，债券等拥有固定利率的金融票据的收益率便相对降低，市价下降；反之，当利率下降时，债券等的价格则上升。 利率期货交易就是买卖一种期货契约，这种契约要求在到期日以某一价格实际买卖金融票据，契
8、约的交易价格受到利率的影响。,(1)利率期货,美国是世界上最大的利率期货交易地，交易量最大的是美国政府的3个月、6个月、9个月和1年期国库券，主要在芝加哥国际货币市场(IMM)交易,IMM还交易其他利率期货：美国政府的15年国库券期票、五年以上国库公债；欧洲美元；30和90天商业票据，90天国内存款凭证；国民抵押协会抵押证。 此外，联邦国库券还在MACE、NYCE及NYFE交易，联邦国库期票和公债则在CBOT交易。,(2)外汇期货,由于外汇汇率经常波动，使不同货币之间的兑换产生风险。外汇期货就是要求在未来某一时间按一定汇率得出的一定价格买卖某种外币的契约。 目前，外汇期货主要在芝加哥商品交易所
9、（CME）、伦敦国际金融期货期权交易所（ LIFFE）和紐約棉花交易所（CTN）交易。在CME上市的外汇期货为英镑、马克、日元、法国法郎、瑞士法郎、荷兰盾、墨西哥比索，用美元进行买卖。,又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约。,指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约。交易双方买卖的既不是股票，也不是抽象的指数，而是代表一定价值的股指期货合约。投资者利用股价和股指变动的趋同性，采用在现货和期货两大市场中方向相反的操作以减少、抵消价格变动的不利因素，进行套期保值或投机获取风险利润。,(3)股票价格指数期货,芝加哥商品交易所的S&P 500指数期货； 伦敦国际金融期货交易所的金融时
10、报100指数期货合约； 香港恒指期货,全球主要股指期交易所建立时间,沪深300指数期货合约要素,Have a break !,9.2 期货定价,1.商品期货定价,一家以铜为原材料的生产企业，预计现有的铜储备在3个月后用完，需要重新进货。该企业准备去期货市场购买3个月后交割的铜期货。假定铜的储存成本为500元/吨.3月。假设当前的铜现货14200元/吨，3个月期的市场年利率为5%。问： 应该以多少的价格购买铜期货比较合理？,利用前面远期无套利定价的思想,（1）利用市场利率借款； (2) 构造一个包含定价金融工具的投资组 （3）借款的本金和利息=投资组合的净收益 无套利定价过程： 1）融资：以5%
11、年利率借入3个月资金14200元； 2）构造投资组合： 以14200元/吨购入1吨铜期货；并在期货市场卖出1吨3个月后交割的铜期货。 14200(1+5%*3/12)=14377.5元,(1)考虑商品期货的储存成本在3个月后的终值为500元； 那么 X-500= 14377.5 铜期货的成本为 x=14877 .5元,一般化模型： 一般商品期货在t时刻的现货价格为P(t),无风险利率为r,期货的交割时间为T时刻；加入期货合约持有期间现货的存储费用贴现到t时刻的现值为R,那么在考虑期货存储费用的情况下的期货合约价值为,例 子,2. 金融期货定价,2.1 不支付红利情况下的金融期货定价,有一投资者
12、持有R股票，他想在3个月后出售以获得现金。由于担心股票价格在下跌，他想在在期货市场卖出该股票期货。假设当前该股票的价格100元/股，3个月期的年利率为5%。另外，假设3个月内该股票不发红利。 问：该股票期货应该以什么样的价格出售比较合理?,构造如下无套利定价方案： （1）以年利率5%从银行借款100元； （2）以100元借款买入1股R股票； （3）卖出1股3个月后交割的R股票期货； F=100(1+5%*3/12)=101.25元,(1)如果市场上3个月期该股票期货价格为103元/股，是否存在套利机会？ 分析：103元/股 101.25元/股，表明期货价格被高估，应该卖出期货；同时借款买入现货
13、交割； 1）以年利率5%从银行借款100元； 2）以100元借款买入1股R股票； 3）以103元/股卖出1股3个月后交割的R股票期货； 套利收益为=103-100（1+5%*3/12）=103- 101.25=1.75,(2)如果市场上3个月期该股票期货价格为100元/股，是否存在套利机会？ 分析：100元/股101.25元/股，表明期货价格被低估，应该买入期货；同时假定投资者可以卖空股票的情况下，以100元/股的价格卖空一份股票；然后将价款存入银行。 1）以100元借款卖空1股R股票； 2）将100元年利率5%存入银行3个月； 3）以103元/股买进1股3个月后交割的R股票期货； 套利收益为
14、=100（1+5%*3/12）-100 = 101.25-100=1.25元,2.支付红利情况下金融期货的定价,有一投资者持有R股票，他想在3个月后出售以获得现金。由于担心股票价格在下跌，他想在在期货市场卖出该股票期货。假设当前该股票的价格100元/股，3个月期的年利率为5%。另外，假设1个月后该股票发红利，每股红利为3元。 问：该股票期货应该以什么样的价格出售比较合理?,如果把上面的案例推广到一般的情形，考虑一般的金融资产期货，假设在t时刻的现货价格为P(t),无风险利率为r,期货的交割时间为T时刻，并假设在t1时刻该金融期货产生的现金为E,比如股票红利或债券利息等。 那么当前期货的价格F(t,T)应该为多少呢？ 货币时间价值计算采用连续复利计算。,t,T,t1,E,F(t,T) P(t),Thank you !,
