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1、公司发展战略及业务发展策略第二阶段报告,声明,本报告所提出的分析和战略是根据公司公司提供给埃森哲公司的数据资料分析而得。 这些数据在项目进行期间经多次更新，报告中的分析也是采用更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期一致 公司公司，以及其他公司公司向其提供本资料的对象应注意： 埃森哲公司认定公司公司提供的数据如实反映了目前和未来的产量、储量、销售额、成本、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。 如果本报告中所采用的数据在未来发生变动，或者出现更多的资料，公司公司须要核实这些数据的变动是否会改变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。如果数据的改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应
2、重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司的资产利用效率和现有财务业绩 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,公司的最佳发展战略是确立专业化资源性公司的发展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。,市场吸引力,高,中,低,公司的竞争能力定位,弱,中,强,策略定位 综述,电解铝,注: 圆圈的大小表示市场的总需求价值（美元）,氧化铝,板带,型材、棒、 管及线,箔,模具铸造 产品,公司的最佳战略是定位于专业化的资源性公司,Content,第二阶段的重点,在第一阶段对市场吸引力和公司的竞争
3、地位进行分析的基础上，分析公司由于低投资成本而获得的优势，并评测因此公司所获得的财务绩效表现 在建立的基准模型，即假定公司未来市场发展处于保守条件下，评测在各子公司尽职报告中阐述的策略所带来的价值（净现值）。并确定是否还存在其它的策略选择以使现有的运营和新建设施创造更大的价值 如果保守模型中不包含一些对公司有利，且公司可以达到的机会，则确定这些策略是否不同或需要改变，例如由于电力体制改革而获得较低的电价，拜尔选矿法的技术突破可以获得广泛推广，及其它的可以达到的指标性的成本降低 确定公司成功实施策略所需要的各种运营方式的改变，而对于组织设置，管理流程所需要的改变则包括在另外的报告中。,在第二阶段
4、的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略方案，以及支持策略实施的措施。,Content,摘要,中国的氧化铝和电解铝市场前景喜人，公司在这个市场上具有相对的竞争优势。然而它在国内市场上的成本优势不会有助于它寻求向国际市场的扩张。铝加工行业前景不如氧化铝和电解铝，公司也不具竞争优势 不论采用何种经营策略，现有生产成本的降低都是最重要的。根据我们的分析，除了降低成本以外，公司的发展策略将是： (1) 对氧化铝业务采取积极的增长策略，集中注意力于扩大产能，控制资 源，降低成本和提高质量 (2)力争从政府那里得到优惠的电力价格 (3) 在得到具有竞争性的条件的时候发展电解铝 (4) 注视铝加工业的
5、发展趋势，在条件具备的时候伺机进入高附加值的板块 为了实施这些发展策略，我们提出了一系列事关策略的关键性举措和粗线条的实施方案，包括投资计划，降低成本计划，以及支持实现这些策略的基础设施方面的举措,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司的资产利用效率和现有财务业绩 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,公司在以下三个方面具有竞争优势。,接近或低于世界水平的占用资本 如果公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率 低的折旧 与西方竞争对手相比，如果双方具有同样的吨现金经
6、营成本，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高 在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。,注: 1. 固定资产包括土地, 厂房, 机器设备及其它资本投资净值 2. 流动资本=库存+应收帐款-应付帐款,目前, 公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均 水平，但有两家厂低于世界平均水平。,美元/吨AL2O3,流动资本,固定资产,占用经营资本,241,500,491,557,343,450,503,637,683,751,资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部,在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流动资本。,数据来
7、源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部，1999; 3. 埃森哲分析,注: 1. 固定资产包括厂房、设备以及其它资本投资净值等; 2. 流动资本 =存货 + 应收帐款 应付帐款,流动资本,固定资产,世界平均,1053,1319,854,1165,占用经营资本,1039,837,1187,1512,696,美元/吨AL,2001,世界平均,即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。,环保投入,数据来源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司尽职调查报告,注: 1. 假定长城和山东有相同的资本资出，贵州、平果和青海有相
8、同的资本资出；2. 以下为1999年数据：世界平均、 美国Aloca平均、加拿大Alcan平均,流动资本,固定资产,1053,1319,854,1165,1052,1036,1015,1007,1006,预测,环保投入,2005,2004,2003,2002,1999,美元/吨AL,公司的每吨氧化鋁只需多赚9.9美元就可以达到与世界平均水平相同的占用经营资本回报率(ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。,经营资本/每吨氧化鋁*,平果,637,95.6,贵州,450,67.5,长城,343,51.5,中州,751,112.7,山东,503,75.5,683,102.5,557,83.6,491,
9、73.7,世界最佳,241,36.1,山西,中鋁平均,世界平均,与世界平均水平之差别,21.9,-6.2,-22.2,39,1.8,28.8,9.9,0,-37.6,与世界最佳水平之差别,59.5,31.4,15.4,76.6,39.4,66.4,47.5,37.6,0,注: 经营资本数据基于1999年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.,占用资本回报率为15%的息税前利润,在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚40美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。,经营资本/吨,占用资本回报率为15%的息税前利润,青海,696,104,平果,1512,227,贵州,118
10、7,178,长城,837,126,山东,1039,156,1053,158,1319,198,美国 Alcoa 平均,854,128,公司平均,世界平均,与世界平均的差值,-93,29,-20,-72,-42,-40,0,-70,与美国Alcoa平均的差值,-24,99,50,-3,28,30,70,0,数据来源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部, 1999; 3. 埃森哲分析,与国际竞争对手相比, 公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平(氧化鋁)。,折旧*,美元/吨AL2O3,* 注：为便于比较对公司的折旧进行了调整。调整后公司六家氧化铝厂采用相同的折旧方法
11、,资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部,公司较低的折旧水平(电解铝)*。,美元/吨,公司折旧,折旧,世界平均折旧,* 注: 公司1999财务报表折旧数字为107, 此处折旧是为作比较而进行调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂采用同样的折旧方法,数据来源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部, 1999; 3. 埃森哲分析,低的折旧,因此，与世界平均水平相比，在现金经营成本相同的情况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。,销售收入,单位: 美元/吨,现金经营成本,折旧,息税前利润,现金经营成本,折旧,息税前利润,公司平均,世界平均,注: 假定公
12、司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营成本相同,增加的息税前利润,较低的折旧使息税前利润增加,示意,在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。,美元/吨,世界平均投资,2350 美元/吨,新建生产能力投资,数据来源: 1.JP Morgan Securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投资计划,以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均体现出公司较为乐观的财务业绩。,除中州厂外, 所有其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2000年均有大幅增长 除中州外, 公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2000年也是增长迅猛 在2000年,中鋁氧化
13、鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬,氧化铝,电解鋁,从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司1999年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。 考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言1999年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负 比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城的亏损，使公司回
14、报率有所降低。2000年经营成本的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2000年占用资本回报率下降至11%,*注: 1. 占用资本回报率 = 息税前利润 / 占用经营资本; 2. 占用经营资本 = 固定资产 + 存货 + 应收帐款 应付帐款,除中州之外, 中鋁其余各厂现金经营利润在2000年均有大幅增长。,现金经营利润 (EBITDA),美元/吨AL2O3,在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的贡献，公司电解铝总体现金收入在1999年大于支出。,美元/吨AL,长城,山东,青海,平果,贵州,公司平均,数据来源: 1.公司
15、公司财务部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,现金经营利润 (EBITDA),EBITDA/Capital Employed,38%22% 26% -5% -21% 24%,在氧化铝板块，除中州厂外, 中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在2000年也是增长迅猛。,近三年息税前利润 (EBIT),1998,1999,2000,美元/吨AL2O3,美元/吨AL,长城,山东,青海,平果,贵州,公司平均,电解铝板
16、块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公司部分现金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润贡献，公司的电解铝业务在1999年盈利性很好。,数据来源: 1.公司公司财务部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年现金经营利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大 波动，我们采用1999年数据作分析和比较; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,近三年息税前利润 (EBIT),中鋁上市公司氧化鋁厂之占用资本回报率高于世界平均水平。,占用资本回报率 (ROCE),美元/吨AL2O3,在计算公司的占用资本回报率时,我们所选用的是：存货+应收帐款-应付帐款+固定资产净值，以便于同世界水平相比较。这种计算没有包括公司各氧化铝厂所占用的其他资本，如：其他应收/应付款、应收/应付票据等。如果将这些项目占用的资本考虑进去，那么占用资本回报率会有较大的降低,评述,电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。总体而言，由于青海、平果和贵州的贡献，公司在1999年还是取得了令人满
