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1、2020/8/5,1,项目融资,2020/8/5,2,项目融资定义,以项目公司为融资主体，以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有有限追索权的特定融资方式。 问题：从融资的角度，项目发起人在拟建设一项目时的期望（以上市公司为例）,2020/8/5,3,发起人公司的希望,1、不希望影响公司的形象与信誉 不希望项目贷款出现在公司资产负债表中 不希望项目贷款对公司的各种财务指标产生影响 2、避免做无上限的抵押 3、合理的融资成本,2020/8/5,4,关于追索权的事例,例：某自来水公司已拥有A、B两个自来水厂，还将增建C厂。现有三种筹资方案： 1、项目资金贷自建设银行，年利息率
2、5.8%，贷款及未来收益计入自来水公司的资产负债表及损益表中。建成后可以用A、B、C三个厂的收益偿还贷款；如果项目失败，该公司把原来的A、B两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。 2、项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方只能从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的资金来源、包括A、B两个自来水厂的收入索取补偿。 3、项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目
3、失败，贷款方除从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由政府指定的担保部门担保。 （问题见下一页）,2020/8/5,5,关于追索权的讨论,问题：1、贷款形式的特点 2、追索权的情况？ （无限追索、有限追 索、第三方有限追索） 3、哪一种贷款形式对贷款者有利？ 4、与您公司一般的融资方式偿还 贷款有什么不同？,2020/8/5,6,关于追索权的答案,1、第一方案为公司融资 第二、三方案为项目融资 2、第一方案为完全（无限）追索权 第二方案为有限追索权 第三方案为第三方部分（有限）追索权 3、第二方案最好，但现实中很少， 第三方案比较容易实现,2020/8/5,7,项目融资的特征,有限
4、追索权 追索到项目收益、资产、现金流量以外的部 分较少 风险分担 不仅仅项目发起人承担，项目各方承担 债务屏蔽 对项目发起人的资产负债表不产生影响 融资成本高 风险高则利率高 程序烦琐，各种抵押、 担保会增加融资成本 关系复杂 多边关系 核心 归还贷款的资金主要来自于项目本身,2020/8/5,8,项目融资与公司融资的区别,2020/8/5,9,项目融资的简单形式,项目发起人,贷款人,项目 公司,产品购买者,自有资金,担保人,贷款担保,提供贷款,还 贷,投资入股,购买产品,2020/8/5,10,项目融资的参与者结构,项目公司,政府及 主管部门,项目发起人 （股东）,担保人,合作人 1 合作人
5、 2 合作人 3,贷款银行1 贷款银行2,信托公司,产品或服务 使用者,工程承包商,原材料 供应商,大型设备供应商,联合 承诺 担保,担保合同,还本付息,委托合同,贷款合同,销售合同,设计建设承包合同,供应合同,供应合同,出资入股,合资 （合作） 合同,委 托,合资 （合作） 合同,出资入股,支付 销售额,2020/8/5,11,项目融资的参与者之间的关系,项目发起人与项目公司 项目发起人一般向项目公司投入的资金（贷款或股权方式）至少为15%20%。 多个发起人时合作方式很多，例如，合作式、契约式合资、以注册资本为股权入股等 等。项目发起人投资是项目公司吸引贷款或其他投资者的重要基础。除此之外
6、，项目 发起人还可以向项目公司租赁设备。（涉及一系列投资或贷款协议） 项目发起人与放款人 项目完工担保协议 经常是放款人要求的，为了避免项目不能按时完工的风险； 安慰函 如果发起人是名声卓著的大公司，可以安慰函 的形式发给银行，表示该公司关注项目及项目公司，以其名誉担保。 项目所在国政府与放款人 主要为了避免政治风险，对各项政策、许诺提出要求。 工程承包商与项目公司 为了使工程有保证，有时工程承包商也加入股份、同时设计、建设协议非常重要。 受托人（信托公司）与项目公司 销售结算、代收本息（多个放款人时） 其他若干关系,2020/8/5,12,项目融资的有关协议,1、特许协议(concessio
7、n agreement)东道国政府授予项目主办人以勘探、开采、经营特定项目权利的法律文件。一般规定：特许期限；应向政府缴纳的报酬形式及金额；项目经营管理；适用的法律；进口限制；外汇偿还的具体事项等等. （贷款人 认真研究条款） 2、完工担保协议(completion guarantees)是项目主办人与放款人之间的一种法律文件。主办人向放款人保证：为保证项目顺利完工，不够的资金项目主办人追加；不能按时完工时应偿还贷款。此协议以项目完工为时间期限，项目完工，担保截止；技术性完工，经济性完工。 3、无论是否取得货物均须付款合同 (take-or-pay contract) 是项目公司与项目产品的买
8、主订立的长期购销合同；买主至少有一个是项目发起人；实际上是产品买主向放款人提供的财务担保，因为买主与项目公司之间是关联交易，有时项目公司与买主联手会导致放款人无法收回贷款。具体做法很多，例如： 1、排除项目公司合同所承担的默示义务（例如，对货物拥有权、品质等的担保义务，好坏都得买）2、排除项目公司根本违约的义务（卖方交付的是合同规定以外的货物，是不是原来的货物都得买）3、“不得抵消”条款不得以买方的债权抵消应支付给项目公司的货款。 （准拒法前提） 4、投资协议 5、贷款协议 6、购买协议 等等。,项目融资的有关协议,2020/8/5,13,项目融资的必要性,经济建设需要基础设施建设 我国交通设
9、施落后、城市基础设施落后仍然制约经济的发展 曼谷因城市交通堵塞在相当程度上影响国外投资者的热情 发展中国家机场规模小的问题 大规模的基础设施建设需要大额度资金 韩国汉城釜山高速铁路耗资130亿美元；北京上海的高速公路长1300公里，投资100亿美元；越南将在2010年内，投资85亿美元改造市区交通系统；香港新机场耗资200亿美元，等等。 基础设施建设项目的高回报率可以吸引民间 或国外资金 据有关资料统计，高速公路的投资回报率可达10%以上。,2020/8/5,14,项目融资的适用范围,始于30年代的美国 投资额度大，由政府投资占多数。 资源开发项目 石油 天然气 煤炭 铀等能源项目 铁 铜 铝
10、 矾土等金属矿资源项目 基础设施项目 进行商业化运作的基础设施项目 大型制造业项目 飞机制造 机车制造 大型船舶制造 等项目,2020/8/5,15,项目融资决策方法,资金成本是指项目公司为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。 资金筹集费是指筹集资金过程中支付的各种费用，如发行债券时支付的发行手续费、印刷费、资产评估费、公证费、公告费等。,2020/8/5,16,项目融资决策方法(资金成本法),资金占用费用是指占用资金过程中支付的各种费用，如债券的利息、股票的股利、银行借款利息等。 资金占用费是筹资企业需经常支付的，而资金筹集费通常是在筹集资金时一次性发生，所以在计算资金成
11、本时作为筹资金额的一项扣除。,2020/8/5,17,资金成本率,资金成本通常用资金成本率表示。 资金成本率指公司使用资金所负担的费用与筹集资金净额之比，其公式为： 资金成本率=资金占用费(筹集资金总额一资金筹集费)100 也可以表示为： 资金成本率=资金占用费筹集资金总额(1一筹集费用率)100,2020/8/5,18,综合资金成本,综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为： Kw=Kj Wj （j=1,2,n) 式中：Kw综合资金成本； Kj第j种个别资金成本； wj第j种个别资金占全部资金的比重 。,2020/8/5,19,算例,
12、某公司账面反映的长期资金共1 200万元，其中长期借款350万元，债券200万元，普通股650万元，其资金成本率分别为67、92、123， 该公司的综合资金成本率为： 6.73501 200+9.22001 200+12.36501 200=10.15,2020/8/5,20,项目融资的方式,生产支付和预先购买 融资租赁 BOT 资产证券化,2020/8/5,21,BOT 项 目 的 概 念,借助私人投资建设原来要由政府开发的基础设施的一种投资建设方式。一般做法是：政府部门与投资者签定投资项目的特许权协议，使投资者具有建设经营权利。项目公司在项目经营的特许期内，以项目资产作抵押，利用项目收益偿
13、还投资及运营支出并获得利润，特许期满后，投资者将该项目无偿交还给政府。,2020/8/5,22,BOT项目的投资方式,BOT ( built _ operate _ transfer ) 建设-经营-移交 BOOT (built _own_operate_transfer) 建设-拥有-经营-移交 TOT (transfer _operate_ transfer ) 转让-经营-移交 BOO (built _own_operate) 建设-拥有-经营 BRO (built _rent_operate) 建设-租赁-经营 DBOT (designing_built _operate_transf
14、er) 设计-建设-经营-移交。 DOOST (built _own_operate_subsidize_transfer) 建设-拥有-经营-补助-转让 BOD (built _operate_ deliver) 建设-拥有-转让 DBOM (designing_built _operate_ maintain) 设计-建设-经营-维护 FBOOT (fund_built _operate_transfer) 筹资-建设-拥有-经营-转让 以上不同形式都是BOT 项目方式 问题：对政府而言，同一项目（污水处理厂项目）什么形式最好？,2020/8/5,23,允许私人参与政府项目的投资运作方式,
15、转让管理权 低级民营化 转让资产权 完全民营化 转让特许权 “妥协性”的民营化 BOT有的称之为“公共工程特许权”，通常用于建设或运作一些特殊项目。 BOT中接受特许权的单位必须具有独立性（独立的经济实体、现金流量；与其他经济实体隔离）,2020/8/5,24,BOT的功能,1、融资功能 2、建设功能 3、经营功能,2020/8/5,25,BOT中政府动机与考虑,主要动机是：充分利用私人在投资和运作中的效率，减轻自己的负担与资金不足的压力。 其他考虑： 1、投资者能否向社会提供足够的服务或产品？ 2、定价是否合理？（例如：发电项目政府希望低价售电，投资经营者希望 高价售电。 污水处理厂项目政府
16、希望污水处理成本低些，投资经营者希望污水 处理成本高些。） 3、承办者有无能力承办项目？（融资、工程、经营） 4、原有的员工能否得到妥善安置？(例如：TOT) 5、采用的技术的先进性如何？,2020/8/5,26,BOT中项目承建者动机与考虑,最重要的是商业机会（市场变化） 这种项目的市场会因为承办者由政府变为私人而发生非常大的变化。例如原来是免费，现在少量收费，使用者大大减少（很多项目是收费或增加收费加政府补贴形成项目效益）。 政府的担保及相关许诺是否有效 一方面是法律与公开执行的政策是否明确成文，另一方面，政府许诺要有书面保证；在国外，还要考虑政府及政治稳定问题。 谈判中的时间与价格 特许权转让的时间、相关的价格或报酬率等等,2020/8/
