《第二章 外汇制度与外汇管制培训资料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第二章 外汇制度与外汇管制培训资料（87页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1,第二章 外汇制度与外汇管制,2,三、汇率制度选择应该考虑的因素 （最主要的是应该考虑本国的经济特点）,1）经济规模和开放程度：贸易额大，汇率不宜频繁、剧烈波动；国家规模：小国，一般与少数大国贸易往来，汇率稳定较好，内部价格调整代价较低；大国与较多国家贸易往来，追求独立的经济政策。不必钉住少数几个国家的货币，且调整代价较大，宜实施浮动汇率制。 问题： GDP也大，贸易额也大的大国呢？ （可考虑采取有管理的浮动汇率制度）,3,2）通货膨胀率：通胀率高于和本国有贸易往来的国家，宜灵活调低本币汇率，确保国货在国外市场的竞争力；反之，可维持较稳定的汇率。 3）劳动力市场自由程度：一国工资刚性较强（如
2、美国等高工资、高福利，致使劳动力成本、以致产成品成本较高，一旦外部经济危机导致需求不足，刚性的价格会使本国出口遭受下挫），宜实施浮动汇率制，化解出口下降的风险。 4）金融市场发育程度：发育程度不够成熟的话（外汇日买卖、交易量不大），少量的外汇交易可能会引起币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥（但也不是绝对的，如外向型经济的国家，进口及外汇需求不小，而某时期又发生贸易逆差，导致政府外汇储备不足的话，就该随机应变、灵活处理）。,做空泰铢（软币）-亚洲金融危机之源头,影响汇率及选择汇率制度的因素：国际收支、金融市场发育程度、资本流动性、利率；通胀率、宏观经济运行（物价等）；等,97亚洲金融危机始
3、末,一、金融危机爆发前的泰国经济情况： 1.钉住美元，与美元挂钩，基本上是固定汇率；（可套汇） 2.为吸引资金发展经济，利率13%，远高于美国的7%（可套利，且不用担心远期汇率下降） 3.90年代开始，信息技术美元不断升值，泰铢也不断对其他货币升值，致使泰国连年逆差，经济困难（96年股市低迷；房地产表面繁荣（有外资支持），但有泡沫（不能收回资金，连支付利息都很困难银行还是帮开发商找来美元贷款）、通胀率高,外汇收入锐减，且重创经济。,（先期进行无汇率风险套利：在美国借大量美元，到泰国兑换泰铢，到时再换回美元，赚取高额利息）,总之，当时泰国是： 资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外债高筑、开发商
4、勉力支撑但已开始摇摇欲坠 索罗斯量子基金在东南亚的高管以中国香港为中心，并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况，基于这种第一手资料和数据 ，“这些信号综合起来后，到底会出现什么样的情况？局势如何发展？” 研究的结果是，这一局面难以维持，索罗斯开始制定沽空泰铢的作战计划。为了这一仗 ，提前半年建立起泰铢沽空仓位 。,二、大肆抛售泰铢 （开始已建沽空仓）,1.第一次抛售： 1997年初，索罗斯基金联合其他国际对冲基金，大肆抛售泰铢（在现货市场是用资产质押借到泰铢抛售；在泰铢期货市场是签订卖出合约（不需要现货）；大量的卖空股指 ），使泰铢汇率直线下跌。 (利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看
5、跌期权，对冲掉其可能较少兑换美元的风险),2.干预：泰国根本就没有足够的外汇去接盘 ，即使泰国央行入市干预，泰铢汇率暂时保持稳定,（三管齐下：动用约120亿美元吸纳泰铢 ；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者 ；大幅提高息率 。）-导致资本大量流出泰国（泰铢换美元，逃避贬值风险），泰国开始进行资本控制，保住珍贵的外汇。 3.6月第二次致命冲击 ：继续抛售，泰国央行仅有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝，（虽然6月30日泰总理保证泰铢不会贬值，但）2天后，泰国放弃固定汇率制度 ，实行浮动汇率制。 当天泰铢重挫20%，随后泰国央行行长伦差马拉甲宣布辞职。8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此
6、泰铢陷入崩溃。,在此期间，对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚林吉特和印尼盾发起冲击，最后包括新加坡元在内的东南亚货币，一一失守。 问题：为何深入实体经济一线调查？若泰国经济运行 良好，且外汇储备充足（足以支持固定汇率），索罗斯冒然做空、抛售泰铢，情形将如何？ 当投机者在实行固定汇率制的国家大量抛售该国货币、该国外汇又不足时，固定汇率制度的潜在弊端是不是促使其难以为继？为什么？ 根据材料，谈谈你的看法，投机者抓住了东南亚诸国什么漏洞才才唾手可得巨额利润？一国在这种情况下应该如何保护自己？,做多硬币（“做空”硬币国）,一种货币有升值趋势，却低估其价值时，若允许其大幅度浮动。 投机者将现时做多该种货币
7、（买空），当其升值时再做空（卖空），可以赚取差价利润。 （人民币不是可自由兑换货币，故即使投机者用外币购买（做多）人民币，若不能使人民币升值（因为我们不缺人民币，央行控制的人民币数量远远大于某种外汇），也不能拿人民币到国际上购买商品，还是不能使人民币升值）。 故，若我国不让人民币升值过快，投机者则无机可乘。（如果是可自由兑换货币就可以了）,本 币,利率平价理论与固定汇率制度的运用 92年欧洲货币危机,1979年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，欧洲经济共同体的8个成员国（法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲货币体系（European Monetary Syst
8、em， EMS），将各国货币的汇率与对方固定，但共同对美元浮动。90年两德统一，为振兴东部经济，德国加大货币投放，通胀压力加大，为此实施高利率抑制通胀，而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。德国的高利率使德国马克持续升值。,12,1992年9月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战的气氛，一方是各成员国的中央银行，立志要保护马克兑英镑、意大利里拉等的汇率，不断在外汇市场抛马克买英镑和里拉，另一方是外汇市场的投机势力，似乎联合着要与中央银行对着干，抛英镑和里拉买马克。在外汇市场的激烈厮杀中，中央银行先后抛出200多亿美元的马克，全部被市场投机者吃进。虽然后来德国迫于其它国家的压力，降低了利率，
9、但此时市场信心严重受挫，抛英镑和里拉买马克的狂流势不可挡。最后，这场较量以英国、意大利的中央银行无力维持马克与英镑、里拉的固定汇率范围而败北，英镑和里拉被迫脱离欧洲货币体系而告终。许多大的风险资本投资集团都在这一个月赚了数千万美元，索罗斯基金更是盆满钵满，赚了十亿美元之多。,13,什么是抛补的利率平价条件？欲套利的资金在什么情况下会停止跨国转移？（6分） 根据抛补利率平价理论，高利率货币（如材料中的德国马克）即期易升水、远期需贴水，但若欧洲货币体系成员国之间欲维持其汇率制度，此时套利有风险吗？为什么？（4分） 投机者在稳赚不赔的情况下，套利活动能阻止吗？此时央行有那么多马克可抛来维持固定汇率吗
10、？若无，投机者是不是又增加了套汇的机会？如果政府在金融市场一体化条件下不能对资本实施管制，如何使套利、套汇活动停下来？谈谈你的看法。（8分）,14,第一节 汇率制度概述,一、汇率制度概念：一国货币当局对本国汇率的基本方式所做的一系列安排与规定。 包括的内容：确定原则与依据；维持、调整汇率的办法；调整汇率的法令、政策；维持汇率的机构。,15,16,二、汇率制度的分类：总体上分为固定汇率与浮动汇率，在二者之间还有较多分类。布雷顿时代；以后。IMF依据对分类依据各国宣称的但往往与事实做法不完全相符,IMF99年后经过修正，对汇率制度的分类： 1）无独立法定货币的汇率安排：（美元化汇率、货币联盟汇率）
11、 即以他国货币作为法定货币（如巴拿马完全美元化）或成立货币联盟（如欧盟、西非/中非货币联盟、东加勒比货币联盟），这种汇率制度安排放弃了本币和货币政策独立性。 2)货币局汇率：以法律明文形式承诺以固定比率确保本币与特定外币之间的兑换。发行多少本币要有外汇资产做全额保证。故央行不能随意增加、减少货币投放量，其传统的职能丧失不少。7成员实施，香港最典型。,17,3）传统的钉住汇率：将本币与另一种货币（32成员）或一篮子货币（9成员，主要经贸货币的货币，SDR也是一篮子货币）保持固定兑换比率。但可围绕给定汇率上下 1%内波动，最高最低不超过2%，经常抛维持。 4）有波幅的钉住汇率：可经常波动，超过范围
12、才抛维持。 5）爬行钉住汇率：本币与外部保持一定平价关系，货币当局根据经济指标（如物价）小幅度、频繁调整。方法：有通胀时，则应下调本币汇率，不影响进出口，经常调整，可避免汇率短期内部大幅度调整；放弃汇率反通胀目标，允许其按物价水平大幅度调整，从而维持真实汇率水平不变。（突尼斯、哥斯达黎加等5国采用）,18,6）有波幅的爬行钉住汇率：可经常有波幅，超过波幅才需调整；还要根据物价等指标来对汇率调整（以色列、罗马尼亚等国家采用） 7）管理浮动汇率：汇率不固定、也无特定目标可根据不同目标（BP、外汇储备RS等）直接或间接调整汇率，既灵活自由、调控更有效（当今较多大的发展中大国如俄罗斯、印度、阿根廷、埃
13、及等国采用）。 8）完全浮动汇率：大多非欧元区的发达国家（美英日加澳等）及新兴工业化国家（巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等）实行。汇率完全随市场自由浮动，政府不强制干预。 其中：1）2）固定汇率制；7）8）浮动汇率制； 3）4）5）6）属中间汇率制。,19,第二节 汇率制度的主要形式,一、固定汇率制度（金本位制、布雷顿森林体系） 1）概念：加以固定一定范围之内 2）维持固定汇率制度的措施(金本位制时通过黄金输出入自动调节)： 布雷顿森林体系下，主要有： 运用贴现率政策：外汇汇率突破上限，提高贴现率乃至利率，外汇流入反之降低 变动外汇或黄金储备：外汇上升，抛外汇或用黄金购外汇再抛售； 向IMF
14、（基金）借款； 被迫实施本币法定贬值或升值：本币跌涨剧烈，无法平抑，法定贬值或升值（美国1971贬；德1969升。有限度，以稳汇率）。,20,3）固定汇率制度的作用：,1.可锁定进口成本与出口利润，促进进出口，也有利于发达国家资本输出； 2.但易受国际游资冲击，导致金融混乱甚至危机-东南亚金融危机。 （一国国际收支恶化时，外汇资金撤离，为维持汇率上下限，需动用外汇及黄金储备，但这些储备几乎枯竭时还不能平抑汇价，最后被迫法定贬值，造成金融混乱乃至金融危机，造成国民经济混乱）。,21,二、浮动汇率制度：,1）浮动汇率制度的概念：不规定官方回来，汇率主要由市场需求来自发决定。 2）浮动汇率制度的类别
15、： 1.按政府是否干预： 自由/清洁浮动：完全由市场决定，政府不干预； 管理/肮脏浮动：可以浮动，但政府往往干预，使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。,22,2.按浮动程度或浮动方式划分,1）钉住型或无弹性型：本币与某外币或混合货币（一篮子货币）汇率固定，与其他货币的汇率随钉住货币与其他货币汇率的变化而浮动。 钉住某外币：因历史（殖民时代）、地理（邻居国）等原因，一些国家贸易、金融活动主要集中于某发达国家 钉住“一篮子”货币。如SDR由美英法德日五国货币按不同权重构成，随它们汇率变动而每日调整。,23,2）有限灵活型或有限弹性型：钉住一种或一组货币，但可有较大波幅。,钉住某一货币，但可一定
16、浮动。波幅可在上下2.25%内（前面的顶多能上下1%，与此不同）。 钉住一组货币（联合/整体浮动）：如欧盟前身-欧共体，成员国之间汇率固定（规定较小的波动幅度），对成员国之外的货币保持基本一致波动浮动。,24,3）更为灵活型或高度弹性型：一国独立进行汇率调整，不受幅度限制。,根据本国外汇储备、BP、CPI、贸易货币国CPI等指标来调整本国货币汇率。如智利、厄瓜多尔、尼加拉瓜。 较灵活的管理浮动：对汇价的制定、调整有一定程度干预，但往往效果不如意，从而使汇率波动不止。如中、韩、新。 单独浮动：不与任何货币固定汇价，完全根据市场供求来浮动。如经济发达的美英日等国。,25,3）浮动汇率制度的作用,1.优点： 可防止外汇大量流失（勿需抛外汇平抑外汇升值）； 可节省国际储备，有利于本国经济建设； 自动调节BP，逆差 本币贬值 X M ，逆差消除； 可较好维护国内经济政策独立性：若固定汇率，逆差，抛外币-货币紧缩-使增加需求、生产、就业的双松政策失效；汇率浮动，则会自动调整，不会影响货币流通量和国内经济目标； 可减轻经济周期与通货膨胀的跨国传递：一国通
