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1、次级债风波及讨论,“次级债风波”说白了，就是美国“房奴”还不起买房的按揭贷款，而这些按揭贷款已经“资产证券化”打包成了一种债券，债券持有人收益得不到保障导致了持有人狂抛这种“次级债”，全球资本市场为此发生危机。,一、什么是次级债？,商业银行传统的日趋标准化的信贷业务无法保证持续稳定的收入增长，而金融衍生品的发展，金融机构风险管理能力的提高，使他们更加不愿错过“高收益高风险”的次级按揭贷款业务。 但是，“次级住房抵押贷款对象”没有很好的资信记录和抵押资产，差异化贷款成本很大。于是，很多次级住房按揭贷款机构采用标准化的风险定价方式，其前期成本较低，事后违约率较高。,二、“次级债”事件全追踪,浮出水
2、面 03-14 房贷风险升高 美国新世纪金融公司濒临破产03-15 遭遇“美国次贷寒流” 全球股市齐齐大幅下跌 正式显现 06-27 贝尔斯登对冲基金引发股市危机07-11 美国次级抵押贷款债券市场出现抛售 07-19 贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解08-06 贝尔斯登CEO宣布辞职 因次级债问题严重无法挽救 震慑全球 08-03 澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临 25%损失 08-03 欧美股市全线下跌08-09 巴黎银行冻结旗下基金 次级贷款风波仍在蔓延,事件全追踪,全球行动 08-10美联储表示将继续向银行系统注入资金稳定市场08-10 美次级债危机蔓延 欧洲央行出手干预
3、 08-13 防范次级债危机 全球央行一周注资逾3000亿美元08-13 欧洲央行向银行系统进行第三次大规模注资08-14 美联储再向银行系统注资拉动纽约股市反弹08-14 美国多家银行提高次级抵押贷款放贷标准08-17应次级债危机需求 日本和澳大利亚相继注入资金 之后，美联储继续持续注资 09-18 美联储宣布降息50个基点，联邦基金目标利率降至 4.57%，这是03年6月以来美联储首次降息;与此同时，贴现利率也降低0.5%,至5.25。这标志着美国盯住通胀的利率政策受到了次级债风波的重挫。,三、次级债的风险形成,过度竞争 劣质贷款机构为了和实力雄厚的商业银行争夺优质客户，采用低息战略恶性竞
4、争，导致市场定价机制扭曲，优质金融机构差异化高质量服务的成本无法通过利率调整来负担，信用风险越积越大。并且在宏观经济较为有利的情况下，此风险被虚假的繁荣所掩盖。,事前监管的缺乏 特殊客户层没有抵押资产，没有连带保证，无法做到信息完全公开，所以，监管部门只能通过事后的贷款机构财务状况的好坏来加以判断。但是往往这类贷款机构都在积极介入资产证券化的过程，因此，财务状况也很难及时反映出他们当前贷款的质量。直到发生像近期这样资金链断裂的现象，监管当局才如梦初醒，但是为时已晚。,资信审查的动力不足 标的资产信用风险的大小取决于次级按揭贷款市场的经纪商所做出的资信审查报告和贷款机构自身的风险定价能力。在流动
5、性过剩和竞争激烈的时代，资信审查的动力会大大削弱，信用风险就会大大增加。,次级债定价困难 如果次级债价格和红利事先设计有误，比如，对楼市价格和利率水平的走势判断错误，那么，事后贷款机构所获得的实际收益就根本无法负担支付给次级债持有者(机构投资者等)的本金和利息的回报，这时一旦拨备再不足，就会出现资金链的断裂，爆发流动性危机。,标的资产市场的信用风险，通过资产证券化扩散到衍生品市场，影响到借款人、贷款机构，投资者和监管部门、甚至不知情的外国投资者等各个利益群体，形成标的资产市场和衍生市场的双重危机。 （孙立坚，彭述涛从“次级债风波”看现代金融风险的本质 ）,四、次级债风波对中国影响大小？,次级债
6、风波发生后，有权威人士表示：“美国次级债危机对中国经济的影响是有限的”。这是由于： 中国股市是个相对封闭的市场，即便中国的几家商业银行持有这种次级债数量也是很少的，不足以对盈利形成实质性影响； QDII还只是刚刚兴起，还没有实质性的大规模参与国际资本市场， 次级债风波发生后有关金融机构采取了一系列自我保护措施，最终使中国股市在这场风暴中独善其身。,黄益平、哈继铭:次按危机对中国经济影响不大,花旗银行中国经济学家黄益平：美国走向经济萧条的可能性不是很大。 中金公司首席经济学家哈继铭：次按危机在美国金融机构中有可能进一步蔓延,但还没有影响到美国的实体经济,那么对中国的影响就不大,中国金融机构在此次
7、风波中的损失也是“微不足道”。 中国虽然购买了美国的国债,但主要都是评级较高的政府债券,评级较低的次级按揭有关债券占比较低,几乎没有。,哈继铭:,如果危机最终影响到美国的消费的话,对中国的出口会有一些影响,但中间有三道防线值得注意: 第一,美联储会向市场发放大量流动性以减轻次级债影响; 第二,中国的出口结构正在升级,高附加所占的比重在增大,传统产品服装、食品在下降,在全球的出口结构中,中国产品的性价比在全球仍然是最优的,这是避免外部需求尤其是美国需求降低的可能之一。另外,中国的出口地也在多样化,以前主要出口美国,现在欧洲取代美国成为中国第一大出口贸易伙伴。 第三,假如这还不足以抵挡而真正影响到
8、中国的出口和就业的话,那么中国政府也有足够的财力和能力来为经济提供财政上的支持, 比如加大基础设施、能源、环保等领域的投资。,中国为美国政府买单,但是，从另一方面看，中国第四次加息并没有放在上半年经济过热信息披露的那个周末，而是考虑到香港市场受到次级债风波的严重拖累不得不拖延到下一个周二，这就是我们在间接地付出救市的成本。,利差扩大增加我国金融改革的难度,扩大利差所可能引起的大幅资本流入也是我们间接的承担了美国次级债风波冲击的一个佐证. 次级债风波之后，发达国家和地区的利率开始“调头”（美联储降息的程度非同小可），而中国通胀的压力不断的让中国的货币政策进入一个加息的周期。内外利差扩大和人民币增
9、值的双预期，再加上美国可能出现的经济周期性调整，使外部资金（全球流动性过剩的本质丝毫没有改变）大量渗透到国内市场，冲销央行“反通胀”的货币政策效果，加剧不成熟金融市场的泡沫，甚至打乱我国汇率改革的“正常节奏”。,五、次按风暴是否是一场金融骗术？,美国这样成熟的金融体系当然知道次级按揭的风险。因为知道，所以才将次级按揭产品证券化，将风险转嫁到全世界。美国的金融家们制造了流动性(大量印美元)；美国通过财政赤字和贸易赤字，将美元转化成为其他国家和企业(主要是创造价值国家和出口资源国家)外汇结余；然后再用美国房地产吸收这些流动性。这种用砖头再次收回美元的逻辑，本质上就是将全球美元货币财富转化为美国国民
10、财富。这是一个完美的纸币换财富的游戏。 这个游戏的绝妙之处，就是次级按揭产品证券化。它将借贷行为转换成了投资行为，次按产品拥有人永远没有机会将产权还原成为债权，必须接受投资失败。一句话，由于投资失误，他们将自动放弃他们国民创造的财富和他们用本国资源换取的财富。这个游戏的名字就叫做：金融产品创新，其前提条件就是全球经济一体化。这其实仍旧是古老的犹太金融骗术的翻版：用巧妙包装的垃圾换取你的优质商品和资产，让你所有的辛勤劳动化为乌有。这是不折不扣的金融掠夺。,次级按揭演义的次按风暴当然不是故事的结局。由于以中国为代表的依赖出口的国家，压缩了国民福利，本国民众购买力不足以支持过于强大的生产能力，为了维
11、持就业，就必须接受美国制造的财政赤字和贸易赤字。换句话说，就必须接受美国人印刷的美元。也就是说，必须借钱给美国人买我们的产品。为了维护这一逻辑，这些国家只能进一步剥夺国民福利，进一步掠夺性开发自然资源，进一步破坏环境。这种逻辑形成了一种吸毒式的沉陷。任何有经济学常识的人都知道，没有创造价值作基础的货币发行，提供给经济体系的不仅仅是流动性，其结果必然是货币贬值。这就为美元大规模贬值预留了伏笔。于是，问题出现了，当美元贬值的时候，谁持有美元？要知道美国国民是不储蓄的，他们已经通过金融工具大量借贷，拥有大量的动产和不动产。货币贬值的时候，他们将是资产升值的受益者。美国政府只有负债，绝无现金负担，美元贬值等于削减政府债务。美国企业正在以极快的速度用现金回购股权，最大限度地减持现金。最大的受害人将是持有巨额美元外汇的国家、企业和个人，当中首当其冲的无疑是中国政府、企业和国民，将承受巨额外汇损失，而国民财富将巨大损失。 摘录自香港商报,海外这么多的投资者能够参加这场游戏的现状不能说明美国政府的高明吗(事实上美国政府在今年上半年还曾鼓动中国购买次级债)？ 美国政府让外国政府和机构，投资本国民间机构的金融资产，而不是自己的国债，目的是什么？ 全球央行注资或大面积非知情人的亏损，是这场游戏的偶然结果吗？,THANK YOU!,
