6章 套期保值培训教材

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1、第六章 套期保值,目的与要求掌握套期保值的内涵和原理，熟悉套期保值的操作和应用，了解正向市场、反向市场、持仓费和基差概念；理解基差变化与套期保值效果、基差交易的形式等。 学习重点套期保值的内涵、原理和应用，基差变化对套期保值的影响。,第一节 套期保值概述,一、期货价格构成要素 商品生产成本 期货交易成本佣金和交易手续费、资金成本 期货商品流通费用商品运杂费、商品保管费 预期利润社会平均投资利润、期货交易风险利润,二、正向市场与反向市场,在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场； 在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向

2、市场。,四、套期保值的作用,套期保值者（Hedger）主要是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。 原始动机是消除现货交易的风险，取得正常的生产经营利润。 作用：第一、锁定企业的生产成本。第二、套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。,五、套期保值的原理,同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。,六、套期保值的操作原则,商品种类相同原则 商品数量相等原则 月份相同或相近原则 交易方向相反原则,第二节 套期保值的应用,一、买入套期保值 为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。也叫多头套期保值。

3、（一）使用对象及范围 1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；,2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。例 3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。,（二）买入套期保值的操作方法,例1广东某一钢材厂的主要原材料是钢材，1994年3月钢材的现货价为13000元/吨，该厂根据市场情况变化，认为两个月后钢材的市场价格将会上涨，为回避两个月后购入600吨钢材的价格风险，该厂决定进行套期保值。3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的钢材期货合约，到5月初该厂在现货市场买钢材

4、时价格以上涨至15000元/吨，而此时期货价格也已上涨到15200元/吨，见表6-1,表6-1 买入套期保值实例,假如5月初钢材的价格不长反而下跌500元/吨，情况如下：表62 买入套期保值实例,（三）买入套期保值的利弊分析,1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。 2、提高企业的资金使用效率。 3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。 4、能够促使现货合同顺利签订 套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。,二、卖出套期保值,为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，从而达到保值

5、的目的。也叫空头保值。 （一）适用对象与范围 1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；,2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌； 3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。,（二）卖出套期保值的操作方法,例2东北某一农垦公司主要种植大豆，1996年9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季而导致了现货价格一直在3300元/吨左右的价格水平上波动，此时1997年1月份到期的期货合约的价格也在34

6、00元/吨的价位上徘徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于1996年底和1997年初的大豆价格过高，会导致大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：,该公司预计大豆产量50000吨。1996年9月初在大连交易所卖出50000吨1997年1月份到期交割的大豆合约，价格为3400元/吨。到了1996年底1997年初，大豆价格果然下跌，该公司平均现货价只能达到2700元/吨，但97年1月交割的大豆合约也下跌到2800元/吨，期现货均下跌600元/吨。操作结果见表6-3,表63 卖出套期保值实例,如果97年初上涨，期现货均上涨

7、200元/吨，则结果如下：,表64 卖出套期保值实例,（三）卖出套期保值的利弊分析,利： 1、能够回避未来价格下跌的风险 2、经营企业按目标价格实现销售收入 3、有利于现货合约的签订。 弊： 放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用,第三节 基差与套期保值,一、基差的概念 1、基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。 基差=现货价格-期货价格 一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。,2、基差的内容 基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。 交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因

8、； 持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息与保险费用。随时间变动而变动，时间越长持有成本越高。,二、影响基差的因素,基差的变化受制于持仓费，但并不完全等于持仓费。导致基差变化的的主要因素之一就是供求关系。 1、影响农产品基差的因素： 替代商品的供求情况及相应的价格 地区间供给与需求的情况 运输情况与运输价格 产品质量 对未来的预期,2、影响金融工具基差的因素 距交割时间的长短 持有成本的变动 政府货币政策的变动 可供交割的合约标的物的供求情况 市场参与者的心理预期,三、基差的表现形式,1、正向市场。基差为负，各月份合约的价格差距以持有成本为基础。理论上，负的基差有一上限，若基差

9、绝对值超过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。 2、反向市场。基差为正值，市场短缺，持有成本为负，近期价格高于远期价格。价差没有一定的上限，看短缺程度。,四、基差的作用,基差是套期保值成功与否的基础，影响套期保值效果； 基差是发现价格的标尺远期现货价=相对期货价+/-基差 基差对期现套利交易很重要特殊情况下产生期现货间的套利机会,五、基差变化对套期保值的影响 （一）基差不变与套期保值效果 基差不变时，使期、现货价格的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用的情况下，可以实现完全的套期保值。,（二）基差缩小与套期保值效果,1、基差缩小与卖出套期保值（正向市场） 例53月1日，小

10、麦的现货价为1400元/吨，某经销商对这个价格比较满意，买入现货1000吨。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。此时，小麦5月合约价格为1440元/吨，基差40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1日以现货价1370元，期货价1400元同时了结期、现货合约，基差缩小到30元/吨。交易结果见表67。,表67 基差缩小与卖出套期保值（正向市场）,2、基差缩小与买入套期保值,例67月1日，铝的现货价为15800元/吨，某加工商卖出库存100吨现货铝。为了避免将来价格上升的可能，决定在上海期货交易所补进期铝。此时，9月铝合约价格为每吨15400元，遂买入20手合约。8月1日，该加工商以每吨

11、16000元的价格买回100吨现货铝，同时在期货市场以每吨15700元的价格对冲7月1日建立的多头头寸，基差缩小到300元/吨。结果如下，见表68。 ,表68 基差缩小与买入套期保值（反向市场）,（三）基差变大与套期保值效果,1、基差变大与卖出套期保值（正向市场） 例77月1日，大豆现货价每吨2310元/吨，某经销商买入100吨现货大豆。为避免价格下跌，在DCE以2340元/吨价格抛出10手9月合约，持仓费用为20元/吨，7-9月共60元/吨，基差小于持仓费。8月1日，现货大豆以2280元/吨价格卖出，同时以2320元/吨价格对冲期货头寸。交易结果见表69。,表69 基差变大与卖出套期保值实例

12、（正向市场）,2、基差扩大与买入套期保值,例87月1日，大豆现货价格为每吨2040元，某现货商希望以此价格在三个月后买进100吨大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时2010元/吨价格买入10手9月大豆合约。9月1日，他在现货市场以每吨2080元的价格购入现货大豆，同时以2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合约，对冲7月建立的多头头寸。交易情况如表610。,表610 基差扩大与买入套期保值实例（反向市场）,表611 基差变化与套期保值的效果,第四节 基差交易和套期保值交易的发展,一、基差交易 基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品

13、的价格的交易方式。 根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易分为买方叫价交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易，属于卖方则称为卖方叫价交易。,例9表612 进口商在现货市场和期货市场的盈亏情况,假如行情上涨,二、套期保值交易的发展,第一、保值者不再单纯地进行简单的自动保值，而是主动分析机会选择策略； 第二、保值过程中进行多次获利性操作； 第三、将期货保值视为风险管理工具，锁定价格，控制成本； 第四、将保值活动视为融资管理工具； 第五、作为重要的营销工具。,第五节 期货转现货交易,1、定义：期货转现货（简称“期转现”）是指持有方向相反的同一月份合约的会员

14、（客户）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协定价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的商品交换行为。即持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货买卖协议，并按照协议价格了结各自持有的期货持仓，同时进行数量相当的货款和实物交换。,2、期转现交易的优越性,第一、现货企业可节省成本、灵活商定交货等级、地点、方式、提高资金使用效率； 第二、期转现比“平仓后购销现货”更便捷。 第三、期转现能有效解决远期交易的安全性问题，也能解决期货合约对交割品级、时间、地点等的限制。,3、期转现交易流程,第一、寻找交易对手。

15、 第二、双方商定价格。 第三、向交易所提出申请。 第四、交易所核准。 第五、办理手续。 第六、纳税。,4、期转现交易例1(小麦),期转现交易例2,8月初，一出口商根据出口合同，需要在10月份购买小麦50000吨。为了防止组织货源期间小麦价格上涨，在期货交易所作了买期保值，即买入11月份小麦期货合约367张（约50000吨），价格830元/吨（折合人民币元）。 9月中旬，一粮油贸易公司为了防止小麦现货价格的下跌，也在这个市场卖出11月份小麦期货合约400张（54432吨），期货价格为850元/吨。 10月14日，11月份小麦期货合约的价格上涨到912元/吨（结算价格），现货价格为890元/吨左右

16、。这时，出口商需要小麦，向储存商询购小麦，得知上述储存商也在期货市场作了卖期保值，因而希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期交割成本40元/吨。,小麦储存商同意期转现，则出口商和储存商可按下述程序达成期转现协议：双方商定10月15日签订现货合同，合同规定双方以890元/吨的价格交收小麦，同时签署期转现协议，协议规定买卖双方按照910元/吨的价格平仓头寸367张。,（1）出口商实际购入小麦价格： 出口商平仓盈亏：910元/吨830元/吨80元/吨 商定的交收小麦价格： 890元/吨 购货小麦实际价格：890元/吨80元/吨810元/吨 出口商购买小麦的实际价格比建仓价格低，也比“交割”方式得到小麦的价格低。 （2）小麦储存商实际销货价格 储存商平仓盈亏：850元/吨910元/吨60元/吨 商定的交收小麦价格：890元/吨 实际销售小麦价格：890元/吨60元/吨830元/吨 小麦储存商实际销售价格低于建仓价格850元/吨，如果“到期交割”要付出其它成本40元/吨，因此，相对交割来说，给小麦