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1、金融工程学,第四章 金融风险管理,COPYRIGHT 2008 金融学院 李晓周,金融风险案例,金融风险产生的理论解释,金融风险管理,金融风险的分类,市场风险管理的VaR方法,信用风险管理方法,汇率及其价格波动风险案例 利率期货价格波动风险案例 股票指数期货风险案例 石油期货期权价格波动风险案例 金属期货期权价格波动风险案例 对冲基金案例,金融风险案例,1994年元月，我方开出100合同金额的不可撤销信用证，信用证有效期为1994年5月5日。开证金额是由用户向银行申请相应的美元贷款276万元(开证日汇率美元对比利时法郎为1：36),1994年3月初，卖方提出延期交货请求，我方用户口头同意卖方请
2、求：延期31天交货。我进出口公司对此默认，但未作书面合同修改文件。3月底，我进出口公司根据用户要求对信用证作了相应修改：最迟装运期改为5月26日；信用证有效期展至1994年6月21日。,时至4月下旬，比利时法郎汇率发生波动，4月25日为1：37(USDBFR)，随后一路上扬。5月21日货物装运，5月26日卖方交单议付，同日汇率涨为1：32。在此期间，我进出口公司多次建议用户作套期保值，并与银行联系做好了相应准备。但用户却一直抱侥幸心理，期望比利时法郎能够下跌。故未接受进出口公司的建议。,卖方交单后：经我方审核无误，单证严格相符，无拒付理由，于是我进出口公司于6月3日通知银行承付并告用户准备接货
3、，用户却通知银行止付。因该笔货款是开证行贷款，开证时作为押金划入用户的外汇押金账户。故我进出口公司承付不能兑现。后议付行及卖方不断向我方催付。,7月中旬，卖方派员与我方洽谈。经反复协商我方不得不同意承付了信用证金额，支出美金310余万元。同时我进出口公司根据合同向卖方提出延迟交货罚金要求BFR1，84,970.00(按每7天罚金0.5合同额计)，约合62,000.00美元(汇率为1：32)。最终卖方仅同意提供价值3万美元的零配件作为补偿。,要点评折 本案是汇率波动的风险造成货物买卖损失的典型案例，但在风险出现时，本来有可能避免或减少的损失又由于代理关系及资金来源的特殊性使得我方延误了时机。纵观
4、项目运作全过程，我方有如下失误：,1、计价支付货币选用不当。在远期交货的大宗货物买卖中(即当合同金额较大时)，选用汇率稳定的货币作为支付货币，是国际货物买卖合同洽商的基本原则，也是买卖双方都易于接受的条件；除非我们能够预测某种货币在交货期会发生贬值，为获取汇率变化的利益而选用某种货币。即通常所说的“进口选软币，出口选硬币”，但这只是单方面的期望，而且应建立在对所选货币汇率变化趋势的充分研究之上。但实际上交易的对方也会作出相应考虑。,因此我们说，当以货物买卖为目的的合同金额较大时，选用汇率稳定的货币支付是比较现实的。在本案中，合同金额近300万美元，交货期为签约后6个月。我方在未对汇率做任何研究
5、的情况下，接受以比利时法郎为支付货币的交易条件，这就给合同留下了汇率风险损失的隐患。,2、轻率接受延期交货条件，使风险成为现实。当交货前卖方提出延迟交货请求时，我方仍未意识到合同的潜在风险，无条件地接受了卖方的要求，虽未做书面的合同修改但却按卖方提出的条件修改了信用证。这时若意识到汇率风险，则完全应以汇率风险由卖方承担作为接受延迟交货的条件，实际情况证明：正是这无条件地接受延期交货使得我方的汇率风险变成现实。,3、风险处理不当，造成重大损失。4月下旬比利时法郎上涨时我方进出口公司为避免或减少损失，建议采取套期保值的做法是十分正确的，但用户却心存侥幸，拒绝采取防范措施。结果损失发生且无法挽救时又
6、无理拒付，造成我方经济、信誉双重损失。,利率期货及其价格波动风险3.27国债事件,3.27 国 债 风 波,宏观经济背景： 1992年中国经济重新启动后，其势凶猛，非法融资炒股票、炒债券、炒黄金、炒美元、炒房地产、炒开发区，最有名的是沈太福的长城公司非法集资案和北海的烂尾楼。1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。,3.27 国 债 风 波,327国债：1992年发行的三年期国债的代称，到期日1995年6月，到期价值132元。由于到期收益(9.5%加上保值补贴率)明显低于同期银行的利率，市场中一直传闻财政部准备出资16亿元，以148元的价格对327
7、国债进行补贴对付，因此是市场中较为活跃的品种。 空方：万国证券副董事长总裁管金生 辽宁国发集团股份有限公司 多方：中经开财政部背景,3.27 国 债 风 波,1995年2月以来327国债一直在147148之间波动。 1995年2月22日上海万国证券持327国债空方头寸128万口(每口国库券面值约20万元)。辽国发与万国联合建仓52万口。共计持有头寸180万口，超过上交所规定头寸(70万口)一倍多。 327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十六亿左右。,3.27 国 债 风 波,1995年2月23日，财政部发布提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。 2月23日上午一
8、开盘，中经开公司率领的多方，借利好掩杀过来，用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。随后万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内竟上涨了2元，最高上涨幅度3.77元,3.27 国 债 风 波,1995年2月23日4左右，管金生赶到上海百乐门大酒店(公司交易总部)，与先期赶到的公司要员进行商议，决定放手一博。 4时22分(距离收盘还有8分钟)，空方突然发难，先以50万口把价位从151.3元轰到150元,然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，最后一个730万口的巨大卖
9、单狂炸尾市，把价位打到147.4元。,3.27 国 债 风 波,在国债期货买卖中，1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市爆出的730万口的卖单就是14600亿，而所有的327国债只有750亿。 收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故之后的所有327品种的交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.3元。 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的局面算数，万国赚42亿元。,3.27 国 债 风 波,第二天，万国证券发生挤兑。3个月后
10、，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。 在此前后，上交所总经理（尉文渊）、中国证监会主席换人、万国和申银合并，都说这和327事件没关系。 2000年7月，有刚见过管金生的人说，进去5年了，管金生的心态已平和下来。什么叫金融大鳄，那绝不是老百姓居家过日子所能比的，好比乒乓球和地球相比。,思考？：3-27”国债如果在美国是否会发生？如果发生结果会是什么？,亚洲金融风暴与香港金融危机 亚洲金融危机带来的思考 人才、制度与风险 WTO背景下的中国金融安全,与其说他是投资大师, 不如说他是哲学大
11、师,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,乔治.索罗斯 1930年出生于匈牙利首都布达佩斯，犹太人。 1953年毕业于伦敦政治经济学院，经济学学士。 1956年奔赴纽约，拥有5000美元资产。 1969年参加创立双鹰基金，资产400万美元。 1973年更名索罗斯基金，资产1200万美元。 1979年更名量子基金（1997年资产60亿美元） 2000年4月28日破产 2004年宣布退休，个人资产130亿美金,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,始作俑者： 1：1992欧洲9月危机 （英镑、里拉） 2：1994墨西哥危机 3：1998亚洲金融危机,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,投机观点： 认为日本银行存在明显问
12、题，看淡并沽空日元和日本股票市场，1991年1月，日经指数曾冲至39000点水平，而到1997年已下跌到16000点水平，暴跌约60%。 关于人民币贬值的观点占据主导，同业拆借利率暴涨，股市和楼市一片混乱。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,投机次序： 泰国东南亚国家韩国香港 投机原理： 近邻资产泡沫破灭及货币大幅下挫后，一个高度外向型的经济体制将面临一个货币相对高估和资产价格的调整问题。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,国际投机资本规模： 国际投机资本十分庞大，以对冲基金为例，仅在美国一地，对冲基金就超过3500个，总资产超过1300亿美元。加上对冲基金10倍或20倍的杠杆作用，其威力就更大。何况
13、，在货币投机中，许多国际性银行或投资银行也是积极参与者。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,泰铢风暴： 1997年5月，国际货币投机商(主要是对冲基金及跨国银行)开始大举沽空泰铢。对冲基金沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,泰铢风暴： 炒家沽空泰铢，分为三个步骤：以泰铢利率借入泰铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元以美元利率借出。当泰铢贬值时，炒家将获利平仓。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,泰铢风暴： 开始，泰国中央银行与新加坡中央银行联手入市，采取一系列措施，包括动用120亿美元吸纳泰铢、禁止本地银行拆借泰铢给投机商、大幅调高利率以提
14、高炒家资金借贷成本等等。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,泰铢风暴： 7月2日，在耗尽了300亿美元外汇储备之后，泰国央行宣布放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢汇率重挫20%。亚洲金融风暴由此正式开始。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战： 联汇制于1983年10月17日开始实施。香港三家发钞银行汇丰银行、渣打银行及中国银行发行货币时，必须根据1美元兑7.8港元的汇率，向香港金管局交付美元以换取负债证明书作为所发行货币的保证。同样，三家发钞银行可凭负债证明换回美元。金管局向银行体系保证，所有银行在金管局结算户口内的港元均可按1美元兑7.8港元水平自由兑换
15、。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战： 联汇制对香港10余年的货币稳定居功至伟，但这一制度也存在先天缺陷。尽管香港流通的现钞有100%的美元外汇储备作支持，银行存款却并非如此。金管局收到1美元的抵押后，才容许发钞银行发行7.8港元现钞。在这基础货币之上，银行可通过信贷以倍数制造存款。1997年香港流通现金加各种存款总计超过1.7万亿港元，而外汇储备量折合港元低于7000亿。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战： 对冲基金的立体战术先沽空一些股票再沽空利率期货、恒指期货、期权再沽空港元期货再沽空港元最后大量沽空港股,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战： 沽空港元期货需要完成下
16、述三个步骤：以港元利率从跨国银行借入港元；将借入的港元以市价卖出，购入美元；将购入的美元以美元利率借出； 当港元对美元汇价贬值时，港元期货的沽空者可以获利平仓。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战(汇市预演)： 1997年8月14日、15日两天，港元对美元的汇率不寻常地快速下跌，港元远期汇率也相应下跌。市场上发现一些对冲基金大手沽空港币。香港金融管理局迅速反击，提高银行的贷款利息，迫使银行把多余的头寸交回来，逼迫货币投机商在极高的贷款(投机)成本下平仓。,乔治.索罗斯与东南亚金融风暴,香港保卫战(汇市预演)： 1997年10月下旬，市场上又见大手沽空港元期货。为了重挫炒汇投机者，金管局抽紧银根，当日同业拆借利率一度曾飚升至300%(按年率折算)。高息尽管增加了炒汇投机者的成本，但是亦重创股市。市场上沽盘如潮，在1997年10月下旬，恒生指
