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1、- 0 -,个人介绍,刘冬秋（Jeff),电机工程清华大学 电子研发清华紫光 IT市场营销Quantum/IBM/Compaq 金融/会计McMaster 大学 财务管理加拿大政府 私募基金IAM资产管理公司 风险管理光大银行 战略/投行和君创业,- 1 -,日程,投资分析与风险管理,第一部分：战略与价值 企业战略的系统研究体系 投资战略与企业价值: EVA 的投资应用 国际战略研究的工具：价值链 实践：美的价值链分析 第二部分：产业视野 产业分析系统体系 产业分析的中国特色 案例：IT与汽车产业的投资价值分析 案例：从投资基金的视角看中国产业发展 第三部分：风险与管理 回报与风险：投资分析的
2、两面性,企业投资风险的种类 CFO须知：现代金融经济工具 流动性风险介绍 风险的定量分析 风险的系统化管理 案例：五矿与GE的投资管理对比 第四部分：企业、产业与资本 经济的全球化与资本的集中化 收购兼并大潮中企业的应对之策 并购的成功要素与风险管理 案例介绍：中国并购点评-从德隆到华源,- 2 -,战略与价值,第一部分,企业战略的系统研究：经营战略，产业战略和资本战略 投资战略与企业价值 国际战略研究的工具：价值链、利润池与竞争分析 案例：IT与汽车产业的投资价值分析,- 3 -,投资战略管理体系,创造价值,战略协同,产业视野,资本市场,投资管理 风险控制 价值创造,- 4 -,投资战略与公
3、司价值,投资战略,1. 决定使命和远景,8. 测试并制定实施计划,2. 分析形势，了解不确定因素,3. 选择业务范围，决定投资战略,4. 确定竞争优势来源,5. 设计投资价值实现系统,6. 列出增长阶梯,7. 设定财务目标,- 5 -,投资战略与公司价值,战略是 ,- 6 -,企业战略体系,企业投资战略体系模型,产品策略,产业策略,资本策略,上述策略的选择与企业的现状有密切关系,发育企业功能， 与国际水平接轨,整合成为产业领袖,推动上市,- 7 -,战略研究工具,思维模型概述,- 8 -,投资战略与公司价值,价值塔,价值,公司战略,经 营,公司的最终目标是为股东创造价值 公司是股东的公司 股东
4、大会是最高权力机构 经理层可能被撤换 股东利益与其他利益相关者利益一致 战略是指导公司如何最有效的利用资源去为股东创造价值 自身优势和资源 行业前景 客户 对手 国家政策 运转高效的经营系统才能支持战略的实施，最终实现价值创造 公司治理结构 投资战略的实施 业务管理与风险控制系统,- 9 -,投资战略与公司价值,企业投资战略体系模型,价值,未来 现金流 的现值,公司财务理论认为，公司或任何资产的价值等于其所能产生的未来现金流的现值之和。 贴现率反映了公司的风险程度。 决定公司价值的三个关键因素是： 收益、风险和增长 帐面价值并不是公司真正的价值 以资产规模论英雄是错误的,- 10 -,投资战略
5、与公司价值,如果你是股东？,市场价值,投入资本,市场价值,投入资本,$1350亿,$1350亿,$100亿,公司A,公司B,- 11 -,投资战略与公司价值,价值七巧板,投入资本,当前经济增加值 的现值,投入资本,未来经济增加值 的现值,当前营运价值,未来增长价值,市场增加值,市值,- 12 -,投资战略与公司价值,解读七巧板,投入资本,市场增加值,价值可以分为两部分： 投入资本，包括债务和权益 新创造的部分，即市场增加值 股东关心的是市场增加值的持续增长 市场增加值反映了经营者运用资源创造价值的能力 市场价值最大，规模最大并不一定就是好的。 不能创造价值就是对价值的破坏,- 13 -,投资战
6、略与公司价值,企业投资战略体系模型,当前营运 价值,未来增长 价值,从战略上看，要提升公司的价值应同时提升未来增长价值和当前营运价值。,但所有的未来增长价值都必须可以转化为当前营运价值，否则就是泡沫。,- 14 -,投资战略与公司价值,投资战略与分析体系,提升FGV 正确的、富有前景的公司发展战略 研究市场趋势，调整产品结构 合算的收购与兼并 重新定义行业游戏规则 谨慎选择进入新的行业 与资本市场的良好沟通，使资本市场了解公司的发展战略和公司实现战略的能力。,当前营运 价值,未来增长 价值,- 15 -,投资战略与公司价值,企业投资战略体系模型,当前营运 价值,未来增长 价值,提升COV 改善
7、现有资产的收益水平 削减经营成本 提高资产周转水平 控制公司管理费用 有效的激励机制 对投资收益率高过资本成本的项目追加投资 资产重置 最优化资本成本 控制财务风险 调整财务杠杆,- 16 -,投资战略与公司价值,投资战略与分析体系,当前 经济增加值 的现值,投入资本,未来 经济增加值 的现值,经济增加值是超过资本成本的投资回报 市场增加值的持续增长是建立在不断创造出的经济增加值的基础之上的 任何远大的战略设想都必须转变成为实实在在的经济增加值 经济增加值是公司管理的中心和重点,- 17 -,投资战略与公司价值,经济增加值,经济增加值 = 税后净营业利润 - 资本成本,收入 成本 费用 息税前
8、收益 所得税 税后净营业利润,投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益债务和权益的加权成本 资本成本 = 投资资本 加权资本成本,- 18 -,投资战略与公司价值,经济增加值,经济增加值 = 税后净营业利润 - 投资资本 加权平均资本成本,也可表达为:,经济增加值= (投资资本回报率 - 加权平均资本成本) x 投资资本,经济增加值强调了全部资本的成本,- 19 -,EVA,例子,EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值,EVA,(r - K) * 资本总量,(资本投资回报率 加权平均资本成本率) * 资本总量,举例:,净运营利润 (NOPAT) 资本总量 加权平均资本成本率, K 资本投
9、资回报率, r,$250 $1,000 15% 25%,EVA,(r - K) * 资本总量,(25%-15%) * $1,000,$100,- 20 -,投资战略与公司价值,企业投资战略体系模型,对会计扭曲进行了充分的调整，与价值高度相关,能正确评价经理人员绩效和内部业务单元经营业绩,在实践中兼顾长期和短期,考虑了全部资本的成本，同时关注损益表和资产负债表，有利于提高资本利用效率,经济增加值是 更好的管理和 投资分析工具,- 21 -,投资战略与公司价值,经济增加值,- 22 -,投资战略与公司价值,价值驱动树,- 23 -,ROE,杜邦财务分析体系,净资产回报率,可以通过三种方式影响资本回
10、报率: 净利润率 资产周转率 财务杠杆系数,X,X,X,净利润率,总资产周转率,财务杠杆系数,X,X,净利润,股东权益,净利润,销售收入,净利润,销售收入,- 24 -,ROE,三层指标分析,净资产回报率,总资产周转率,现金量,应收款周期,库存周转率,固定资产周转率,资产负债表的数据,毛利率 (折旧与税前的利润),收入税率,损益表的数据,净利润率,应付款帐龄,负债资产比率,流动资产负债比率,流动现金负债比率,财务杠杆系数,中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率,- 25 -,ROE/E
11、VA,练习,美的集团三年回顾 竞争对手 行业平均水平,- 26 -,价值链,各行业价值链,- 27 -,价值链,价值链的三个层次,- 28 -,价值链,价值链实例,- 29 -,价值链,价值链对比,- 30 -,价值链,发现竞争优势,首先，找出非关联活动，即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动。其次，以更广的观点来看待公司的各项活动，识别并区分出三种类型的活动：结构性活动；过程性活动；经营性活动。最后，将注意力集中于结构性和过程性活动。传统成本控制方法追求短期的经营成本，容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。而企业的结构性和过程性成本动因代表了全部成本的长期战略性动因，它们很可能
12、是企业竞争优势的源泉,- 31 -,价值链,价值链的战略应用,分解：强调做精做强，而非做大做全 整合：设计新的价值链，广泛利用社会资源 协同：核心竞争能力的培养 加强企业战略联盟 提升流程的能力 企业虚拟化经营 价值链外包战略,美的价值链分析,- 32 -,战略选择,战略选择,差异化,低成本,全面市场,细分市场,细分市场 差异化,细分市场 低成本,全面市场 低成本,全面市场 差异化,优点？ 挑战？,- 33 -,产业视野,第二部分,产业的系统分析 产业分析的中国特色 利润池及相关案例 从投资基金的视角看中国产业发展 中国医药产业 中国物流产业,- 34 -,投资战略与分析体系,战略协同,产业视
13、野,资本市场,投资管理 风险控制 价值创造,- 35 -,产业视野,中国产业分析,传统自上而下式投资分析结构 经济 产业 行业 企业,中国特点 经济转型期 产业生命周期 产业环境（政府，文化) 资本市场,案例：从投资资金的视角看中国产业发展,- 36 -,整体架构,行业分析,行业背景,行业大小 ($)? 国内 国际 主要的市场范畴? 预计的增长率? 历史上的增长率? 营业利润率 (以市场范畴来化分)?,行业吸引力,行业结构? 在本行业中的领先企业有否取得竞争优势? 成功的因素? 行业的长期盈利能力是否有吸引力? 风险分析,市场竞争状况,行业中主要企业在下列方面的情况 销售收入 营业利润 年度复
14、合增长（CAGR） 地区性市场份额 潜在对手的竞争反应 不要假设竞争会一成不变,行业发展方向,宏观经济? 通货膨胀/通货紧缩 行政法规? EHS 消费者保护法 反垄断 创新技术? 合并和新加入者?,- 37 -,行业吸引力,行业投资价值,- 38 -,行业竞争分析,五力分析（波特）模型,五力模型在战略管理与行业投资价值分析中得到了广泛的使用,- 39 -,行业发展周期,发展周期,- 40 -,产业环境,要素分析,传统模型设定了一系列影响力量行业内的和行业外的然后推导出这些力量影响行业经济的一组规则。我们将内部力量和外部力量区分。原因很简单：行业内力量不总是有传统微观经济学提出的因果关系，我们将
15、在后面说明这一点。因此在我们的流程中，“力量”分析专注于科技、需求、规则的改变。,技术,需求,规则,- 41 -,行业分析工具,利润池,行业利润结构 案例：U-Haul VS. Ryder 增长与利润 控制行业利润结构 案例： Merck 收购 Medco 聚焦利润池策略（Dell),- 42 -,序言,利润池分析,- 43 -,- 44 -,核心的核心,核心竞争优势,竞争优势种类,结构性优势,良好声誉,业务系统优势,内在技能,对竞争者的 行为约束,竞争结构(如：市场重点、规模经济） 顾客结构（如：地理上、转换壁垒） 资源获得 政府影响（如：管理、反垄断） 声誉（如：品牌） 顾客习惯 优秀设计
16、能力 某职能部门的优秀表现（如：低成本生产） 跨职能部门合作 跨职能部门能力（如：服务、满足顾客需求） 组织技能（如：高效率的竞争） 创新 适应性 “相应的缺陷”（如：调拨能力） 害怕报复 自愿约束 缺乏意志力,- 45 -,产业案例,产业视野,从产业投资基金的角度看产业投资分析 中国医药产业 中国物流产业,- 46 -,投资的风险分析与管理,回报与风险：投资分析的两面性 企业投资风险的种类 CFO须知：现代金融经济工具HOPPE 流动性风险介绍 风险的定量分析 风险的系统化管理 案例：五矿与GE的投资管理对比,第三部分,EXPECT THE BEST, PREPARE FOR THE WORST! 期望最好的结果，作好最坏的打算！,- 47 -,回报与风险：投资分析的两面性,Risk & Return,风险的主观差异性 最大的冒险就是不冒险！？ 风险的客观度量 对称还是不对称？ 风险的价格？ 投资的风险
