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1、次贷危机,次贷危机含义 次贷危机的发生背景 次贷危机的发生原因,根源：资产泡沫,货币政策 住房抵押贷款金融衍生产品 金融监管部门的职能,根据小组讨论成果，结合网上查阅的资料，我们认为这场危机追根溯源是由美国房地产场不断累积的资产泡沫引起的，泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿，泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。下面将从理论和实践上论证资产泡沫必然破灭而导致金融危机。 理论上来看，资产泡沫的源头是流动性过剩，当过剩的流动性纷纷涌向证券市场和房地产市场，就意味着过多的流动性资产追逐有限的投资机会，资产价格自然会上涨，如果这种投机逐利进一步发展，资产价格必然慢慢超过其真实价值而虚拟膨胀，最终产生泡沫。当
2、资产价格上升到远远失去实际增长因素支撑时，资产价格的变化就仅仅取决于投资者对风险的承受能力及预期，一旦投资者对风险的承受能力及预期下降，这些高度灵活高度自由的金融资本必然迅速撤出该市场。若缺少其他资本填补这一空白，就会造成金融资本流动在时间和空间上的不能继起，流动性短缺立刻显现，被虚拟化的资产价格只好下降甚至狂跌，资产泡沫一下子破灭，危机也紧随其后。,而实际的情况是美国房市在次贷危机爆发前正存在着这样的资产泡沫，从2001年到2006年美国房价大幅上涨，而一路攀升的房价既没有建立在住房市场的真实需求上，也没有以居民可支配收入为支撑。资产泡沫化成为一个不争的事实，泡沫破裂只是早晚的灾难。,果然就
3、在美国房市如火如荼，泡沫不断累积之时，美国宏观经济形势也在悄然发生变化：伴随经济增长，美国通胀压力加大，美联储从2004年下半年开始提高联邦基准利率。,刚开始利率的提高虽然增加了抵押贷款申请人的利息成本，但这却远远比不上贷款投资房地产所带来的收益的增加，如果这种境况一直维持下去，贷款投资需求也将继续强劲，泡沫不会破裂。然而，利率上升仍在继续，进入2006年，利率已由原来的1%调到了5.25%，这时贷款投资成本上涨终于开始赶上并超过房地产价格的上涨，也就是超过投资回报率的上涨，膨胀的投机需求开始减退，汹涌攀升的房价锋芒渐弱，温和上升，与投资资金成本的上涨幅度形成越来越大的差距，房价走低预期逐渐生
4、成，投机需求争相退出市场，购房需求随之恢复到真实面目，住房价格无可避免地从高位运行跌到了万丈深渊，房产泡沫再也支撑不住，终于轰然破灭。,泡沫一旦被引爆，便会带来一系列的灾难性连锁反应，直至危机发生。首先房价不断下跌，当跌破住房抵押贷款的偿还余额时，抵押贷款特别是次级抵押贷款的放款机构便进入了理性违约期，因为次级抵押贷款的放款对象一般是那些信用级别低，负债重，收入证明缺失的投机客户，他们的还款来源一开始就不是出自自身的还款能力，即可支配收入，而是建立在房价不断上涨的脆弱假设上，其违约的可能性本来就高于优质客户，而既然现在房价下跌已成为不可逆转的趋势，原先的还款假设不再成立，其高违约可能性便极易演
5、化为高违约现实性。事实也证明了这一点，2004年第二季度以来，优贷拖欠率只是略有抬头，但次贷拖欠率却大幅上升，从10.4%升至2006年第4季度的13.5%，是同期优贷拖欠率的5倍多。伴随着房市资产泡沫的破灭，违约率上升，其中主要是次级贷款违约率大面积上升，住房抵押贷款各种衍生债券又特别是次级债不得不向其真实价值回归，甚至跌至真实价值以下，这时住房抵押贷款危机，更准确地说是次级住房抵押贷款危机（即所谓的次贷危机）便全面爆发了。,首先，美国的货币政策难辞其咎。2002年美国经济陷入了低迷，美联储开始实施宽松的货币政策，不断调低利率，从2001年1月到2002年12月，美国联邦基准利率从6.5%下
6、调到了1%，并且这一创历史最低水平的利率一直保持到2004年的6月。在宽松的货币政策下，银行银根松动，导致银行有着巨大的贷款冲动。而与此同时，美国2003年以来，经济强劲增长，带动了平均房价的上涨，催生了投资者的乐观预期，加上利率低，贷款成本低，大量投资者贷款购房的投机热情高涨，这使得资金的需求与供给不谋而合。更关键的是房价上涨不断抬高房产作为贷款抵押品的价值，导致银行自认为发放住房抵押贷款，不仅会有可观的利息收入，而且安全有保障，因为即使借款人违约，仍可通过拍卖增值的抵押房产而收回本金利息。这样一来，宽松的货币政策结合美国具体的经济形势，共同促使银行将贷款冲动转化成了贷款行动，沉淀银行系统内
7、的流动资金被释放出来，纷纷涌向利润前景可观的房地产市场。,另外由于次级住房抵押贷款利率水平平均高出优质住房抵押贷款4个百分点，而且在房地产价格看涨的情况下，次级贷款申请人可以轻松出售或者抵押房产再融资来得到流动资金以保持月供的支付，次贷拖欠率远低于原来的估计，因此对融资者资信条件要求一向苛刻的美国金融机构也被次贷市场的巨额利润牢牢套住。他们逐渐丧失了原来防范风险的职业意识，不断降低次级抵押贷款原有的放贷标准，导致美国次贷发放规模不断扩大。据统计显示，次贷占美国全部房贷比例从2001年不足5%跃升到2007年的20%，次贷余额已超过万亿美元。次贷的过度膨胀直接促使了美国整个住房抵押贷款总量的增长
8、，毫无疑问，当这些贷款如洪水猛兽砸向房地产市场时，流动性过剩便逐渐浮出水面，房产泡沫也由此产生。,其次，房贷金融衍生产品住房抵押贷款支持证券（MBS）也在从中作祟。MBS的出现首先为放贷机构提供了流动性。由于房贷期限一般在1020年之间甚至更久，银行要经过很长一段时间才能回笼货币本息进行再贷款，若没有MBS，银行的放款规模将完全取决于自有资本和接纳存款的多少。而MBS问世之后，经信用提升和风险隔离得以在金融市场上大量发行，广泛流通，这样放款机构就将本来相当于不动产的住房抵押贷款变成了能产生现金的流动资产，其放款能力显然会大大提高。另外MBS还分散了放款机构的风险。因为他们将MBS出售给机构投资
9、者就等于将抵押贷款卖给了投资者，各种风险（包括违约风险，利率风险）也随之脱离放款机构，转嫁到了这些投资者身上。正是因为存在着这层风险转嫁关系，各大放款机构才会放松警惕，对不合格的次贷借款人也趋之若鹜。MBS对流动性的提供和风险的转移直接促使了信贷规模的过度扩张。,再来看证券市场上，首先可证券化的资产必须具备一个先决条件，即该资产能产生可预见的现金流。那么对于次级抵押贷款而言，其被证券化的前提是次贷借款者每个月可预见的甚至稳定的还款。但问题是次贷客户一般既没有稳定的当期可支配收入，又没有充足的储蓄，其唯一的还款来源只是预期不断增值的房地产，而本身就充满泡沫，价值被高估的房地产随着信贷规模的无度扩
10、张已累积了越来越多的风险，根本不能产生稳定的现金流，所以次级抵押贷款证券的产生一开始就是个错误。但是美国的监管部门却没有对这种极其危险的次贷产品加以限制和约束，而是任其堂而皇之地在金融市场生根繁殖。其次，对风险评级性质的机构，监管部门没有进行必要的监督，致使其在商业逐利中草率地将AAA评级颁给了次贷各种衍生产品，有意无意地隐瞒了其中很可能存在的风险，欺骗了各大投资基金，直接造成了次级债的发展壮大。这样看来，次级债的产生与壮大，美国监管部门难逃干系，要是当初其能认真履行自己的职能，次级债的产生必然受到约束，壮大必然受到阻碍。而只要作为流动性提供和风险转移工具的次级债没有了生存空间，或者生存空间被
11、限制，次级贷款发放规模肯定受到牵制，当然房地产市场就不会出现流动性过剩和资产泡沫了。,第三，美国监管部门的失职也是一大祸因。先来看房地产抵押贷款市场，如果说抵押贷款机构在放贷能力提高，放贷风险降低，而放贷利润丰厚的情况下，放松贷款申请人的审核标准，扩大信用供给，是由其逐利性决定的，是难以避免的，那么住房抵押贷款特别是次级住房抵押贷款的发放就只能靠监管当局去规范了。可惜美国监管部门并没能担此重任，在信贷监管上有所作为：它一开始就没有对贷款机构的操作行为、贷款质量、贷款规模进行密切监察，没有察觉贷款市场尤其是次贷市场潜在的违约风险，没有对贷款机构抵押贷款业务的风险程度给予披露和警示，致使放款机构毫
12、无顾忌地敞开信贷大门，尤其是对不合信贷标准的危险客户次级抵押贷款申请人，最终造成次贷规模以致整个抵押贷款规模的非理性增长。,在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。 次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按
13、揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。,次贷即“次级subprime 按揭贷款”（mortgage loan） ，“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债能力低。 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。,科网泡沫,911袭击,返回首页,
