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1、第章 金融系统,金融系统,金融体系或金融系统(financial system)： 由各种金融工具、机构、市场和制度等一系列金融要素的集合，是这些金融要素为实现资金融通功能而组成的有机系统。 它通过吸收存款、发放贷款、发行证券、交易证券、决定利率、创造金融产品并在市场流通等金融行为，实现把短缺的可贷资金从储蓄者转移到借款者手中，以购买商品、服务和投资，从而促进经济增长、满足人民生活需要。,资本（金）的流动,金融体系的资金流动：,资金富裕者进行储蓄；资金短缺者需要融资。金融体系为资金富余者和资金短缺者之间的资金融通提供了有用的渠道。 因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足经济支付的需要，而且是
2、为了满足资金需求者融入资金、资金富裕者融出资金的需要。而后者已经成为现代金融体系最基本的功能。,直接融资与间接融资,直接融资 资金短缺单位通过向资金盈余单位出售股票、债券等索取权凭证而直接获得所需资金；资金盈余单位通过购买并持有这些索取权凭证而获得未来的本息收入（债券）或股息分红（股票）。,初级证券：,产生于直接融资过程的索取权凭证为初级证券(primary securities)。对于资金融入单位来说，这种证券是一种负债；对于资金融出单位来说，这种证券是一种资产。这种证券化的资产大多数可以在金融市场上流通转让，具有较高的流动性。,直接融资,优点：可以节约交易成本。 缺点： 要求投资者具有一定
3、的金融投资专业知识和技 投资者要承担较大的投资风险。 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间和成本。 数量、期限难以匹配。 融资的门槛比较高。,间接融资,资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股票等）向其提供资金。 金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差收益。金融中介机构发行的次级证券种
4、类很多，以适应不同的投资者的需要。,次级证券：,它们的共同特点是具有较小的违约风险，因而得到广大的中小投资者，特别是个人投资者的欢迎。这就为金融中介机构通过发行次级证券来筹集大量资金提供了可能。,间接融资的优点：,1)容易实现资金供求期限和数量的匹配。 2) 有利于降低信息成本和合约成本。 3) 有利于通过分散化来降低金融风险。,两种融资方式的相对重要性:,从上分析可见，两种融资方式各有利弊，互为补充，构成一个完整的融资方式体系。在经济相对落后的发展中国家，其证券市场的发展也较为滞后，因而以银行为中心的间接金融是资金融通的主要方式。,金融系统的主要职能,在时间和空间上转移资源 管理风险 金融风
5、险共担、金融风险转移 衍生金融产品的主要作用是转移风险 清算和支付结算 聚集资源和分割股份(如赛马投资、美国国库券) 提供信息 股票价格、利率、汇率等信息用于消费者、企业和政府的金融和经济决策 解决激励问题,激励问题（1）,道德风险 当为风险投保之后，投保的一方失去了为防止损失而 采取适当措施的激励机制 保险欺诈 逆向选择：由信息不对称造成的问题 1970年Aklerlof旧车市场模型；劣币驱逐良币 上市公司做假账,激励问题（2）,委托人代理人问题 虽然代理人应当代表委托人的利益，但他们有他们自己的动机，因此可能不会寻求对委托人最为有利的策略 股东与管理者的利益冲突 股东（通过管理者）与债权人
6、的冲突 （贷款协议中的“准权益条款”）,金融创新的背景,金融创新定义(financial innovation)： 就是为满足经济发展的需要，同时获取潜在的金融利润，对经济发展过程中金融要素的重新组合。 金融创新有广义和狭义之分。狭义的金融创新仅指金融工具的创新。广义的金融创新则包括金融工具、金融市场、金融制度在内的整个金融体系的创新。,金融创新的历史,创新是相对传统而言的，创新并非现在才有，而是古已有之。 最早的金融创新可追溯到12世纪意大利商业银行的出现、18世纪英国中央银行制度的建立，19世纪支票的广泛使用等等。 当代的重要的金融创新始于20世纪50年代，最有代表意义的就是离岸金融市场欧
7、洲货币市场的建立。金融工具的创新主要是欧洲货币、欧洲债券和平行贷款。但是这些新的金融工具并没有对西方金融市场形成大的冲击，也没有引发西方金融体制的相应变革。而20世纪70年代开始才是当代金融创新不断涌现，并对传统的金融市场和体制带来巨大冲击的时代。,当代金融创新的背景,传统金融工具为近几百年各国金融市场和国民经济的发展做出了重要的贡献。但不能完全满足现代金融和经济迅速发展的需要。 第二次世界大战后国际资本的加速流动，欧洲货币市场的建立和发展、20世纪70年代世界“石油危机”及其产生的“石油美元”的回流，以及80年代国际债务危机的爆发和影响，成为推动当代金融创新的重要国际经济背景因素。,金融创新
8、和“看不见的手”,Adam Smith，通过追求个人自己的利益，他不断地提高整个社会的利益 购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并且减少浪费 投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人员选择净现值高的投资项目,关于金融创新的一个例子：银行信用卡,信用卡早在二次世界大战前就已存在，二战后信用卡服务在美国逐渐普及，大莱俱乐部在它属下的饭店开办信用卡业务，成为最早的全国性的信用卡。当时的信用卡经营成本较高，发行对象有限。 大量的银行家也跻身于信用卡业务领域。20世纪50年代，一些商业银行试图把信用卡业务拓展到更广的市场中去，但是由于成本太高，这些早期尝试都遭到失败。 20世纪60年代后期，计算机技术
9、的发展使信用卡的交易成本大大降低，银行业再次尝试参与这一行业。最终，两种银行卡得到成功，分别是 VISA卡和Master卡。,金融市场,货币市场 短期债务（短于1年）市场称为货币市场 资本市场 长期债务和资本证券市场称为资本市场,金融资产（Financial Assets）,债券 (固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未来支付固定数量的现金 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（Residual Claim） 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券（如债券、股票）的价值（期权和远期合约）,主要金融机构,商业银行 保险公司 养老金和退休基金 共同基金 投资银行 金
10、融信息服务机构,金融基础设施与规则,交易法规 会计体系,政府与准政府机构,中央银行、证监会、银监会、保监会 特殊中介机构： 政府贷款担保机构 银行存款保险机构 地区及世界组织 国际清算银行（BIS） 国际货币基金组织（IMF） 世界银行（国际复兴开发银行）,通货膨胀和实际利率,1+实际利率=,实际利率=,名义利率8%,通货膨胀率5%,实际利率多少?,投资收益率,单期证券持有期收益率 的计算公式：,其中：,t 期期末证券的价格,t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息,t期期初证券的价格,计算收益率的例子,Reuters 1/1/9930/6/99:,6个月的收益率:,年收益率,计算多期
11、收益率,持有期从1到 T,汇总历史收益率,(算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的收益 收益率标准差或波动率: 衡量在任何一期收益率偏离期望水平的程度,计算平均收益率,算术平均收益率 几何平均收益率,计算收益率的标准差,计算各期收益率对算术平均收益率的偏差,即: 对各项偏差进行平方并加总得到总体方差，即 除以T-1，得到对方差的无偏估计，即 求平方根，得出标准差,英国股票的年收益率,平均收益率 = 17.9%,标准差 = 28.4%,英国长期国债,平均收益率 = 8.8% 标准差 = 14.9%,英国30天国库券,平均收益率 = 8.3%,标准差 = 3.6%,对图示的观察,股票的平
12、均收益率高于长期国债和国库券 股票和长期国债的收益率经常为负 短期国库券的波动性最小 短期国库券的平均收益率= 8.3% (“无风险”) 股票的平均收益率 = 17.9% 市场风险溢价 = 9.6%,收益率的分布,未来的收益率是随机的，即无法事先预测! (市场有效) 你可能首先会猜测，收益率服从正态分布（钟形） 正态分布的特征可以完全由均值和标准差来刻划 68 (95)% 的概率在均值的1 (2)个标准差范围之内,汇率举例,15000 ,15260 15450 ,100,109,时间,3% / (direct) 1.73% /,150 /,9%/,140 /,日本,英国,汇率举例,15000 ,16241 15450 ,100,109,时间,3% / (direct) 8.27% /,150 /,9%/,149 /,日本,英国,汇率举例,15000 (borrowed),15450 15450 Repaid,100 Invested,109 Matures,时间,3% / (direct) 3% /,150 /,9%/,Forward /,日本,英国,
