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1、2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,第六章 主要衍生金融工具及其市场,金融学基础,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,主要内容,第一节 远期与期货及其市场 第二节 期权及其市场 第三节 互换,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,学习目标,远期（forward）、期货（futures）、期权（options）与互换（swap）的基本内涵 把握远期合约和期货之间的异同 看涨期权和看跌期权的概念及其收益 利率互换和货币互换的基本功能及其实现机制 分析衍生证券是如何被用于
2、投机（speculation）、对冲（hedging）和套利（arbitrage） 认识衍生证券市场的风险与收益之间的关系,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,第一节 远期合约与期货及其市场,一、远期（合约） （一）定义 所谓远期（合约） ，指的是交易双方达成的、约定在将来某一特定时间，以今天确定的价格交易某一商品或资产的合约或协议。 （二）如何理解远期 1、交易双方分别为多头（买方）和空头（卖方）； 2、多空双方有义务在合约到期日履约；,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,3、履约的价格和数量在签约日约定； 4、买卖的对象称为标的资产（unde
3、rlying asset），即可能是实物商品，也可能是金融衍生工具（外汇、利率、股票等）； 5、远期合约市场是场外市场（OTC）； 6、远期合约是非标准化合约； 7、标的资产的相关范畴（时间、价格、数量、交割地点、标的资产种类）由双方协商确定，因而具有灵活性； 8、具有较大的风险性。 9、流动性较弱,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,场外交易的特征,1、由中介机构提供服务； 2、根据买者定制； 3、可以进行关于任何金额和交割日的交易； 4、交易对手存在信用风险且很难消除； 5、匿名交易的方法，这对于大宗交易很重要； 6、新的合约不需要经过监管者批准。,2020/8/4
4、,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（二）远期合约收益计算,1、标的资产到期日的市场价格与约定价格之间的差异及其程度决定双方的盈亏及其幅度 2、双反盈亏的计算,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（三）例子,以较为常见的利率协议为例。假设： 某公司预计3个月后须借入一笔期限为6个月、金额为100万元的资金。它担心3个月后市场利率会上升，为此，它可以与其它市场主体，如银行，签订一份期限为39、名义本金为100万的协议利率为10%的远期利率协议。如图所示：,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,1、市场利率上涨时双反的盈亏,现再假设3个月后市场
5、利率上升为12%，则公司为盈利方（多头盈利），而银行亏损。其数量为（0.9312）：,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,2、市场利率下降时双反的盈亏,如果市场利率下降为8%，则银行为盈利方（空头盈利），而公司亏损。其数量为（0.9489）：,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,二、期货,（一）定义 所谓期货（合约） ，指的是交易双方达成的、按照交易所统一推出的标准化的同意按合约规定的在将来某一特定时间和其他条件，以成交价格对合约中载明的标准数量的标的资产进行交易的合约。 （二）如何理解期货 1、交易双方分别为多头（买方）和空头（卖方）； 2、多
6、空双方必须（保障金）在合约到期日履约；,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,3、履约的价格在今天约定； 4、标的资产既可能是实物商品（农产品、有色金属），也可能是金融衍生工具（外汇、利率、股票及其指数等）； 5、期货市场是交易所市场； 6、期货合约是标准化合约； 7、标的资产的相关范畴（时间、数量、交割地点、标的资产种类）由交易所确定； 8、风险性小。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,场内交易的特征,1、在交易所进行交易； 2、可交易商品品种有限（既定）； 3、固定的合约规模和交割日期； 4、便于改变头寸状态； 5、通过保证金制度（盯市，ma
7、rket to market）消除了信用风险；,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,期货合约与远期合约的比较,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（三）期货的基本范畴,1、合约标准化：期货合约的规模、报价单位、最小价格变动、商品的品级、价格地点、日内价格波幅限制、保证金要求和工作日交易时间等均由交易所统一确定。 （1）商品期货的合约标准化：品种与品级、最小合约规模、交割日期（delivery day）、地点及具体安排等。 （2）金融期货的标准化相对容易：标的资产（外汇、利率、股指）、合约规模（size of the contract）、刻度（ti
8、ck size）、刻度价值（tick value）以及对现金交割的期货合约（cash settled contracts）等。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,2、未平仓合约数（open interest）：一份合约涉及多空双方，但算为一份未平仓合约。 3、有关市场主体 （1）期货交易所：有组织的非盈利性机构，提供交易平台和相关信息，（大多数）撮合交易。其交易机制：由最初的公开叫价机制（open cry）到现在的“价格优先”的电子化撮合交易机制。 （2）期货经纪商（futures commission merchant, FCM）：受托在交易所进行买卖的中间人，其利
9、润主要来源于佣金。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（3）自营商（local）：经过注册并用自己的账户进行交易的交易者。 （4）双重身份的交易（dual trading）者：代理业务和自营业务同时进行（存在一定的道德风险）。 （5）清算所（clearing house）：为其那些作为市场经纪人的交易者提供清算账户，并对交易和保证金等进行监控，为交易双方提供担保。 （6）投资者：作为普通投资者，通过委托经纪人进行交易。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,4、保证金与逐日盯市机制 （1）保证金：为防止风险为预交的资金。投资者在经纪公司开设账户，
10、缴纳一定比例的履约保证金，经纪人则按规定将客户的部分保证金缴存到其在清算所开设的账户。 初始保证金（initial margin）：为保证期货合约的履约保证金（信用性质的存款），与合约的支付无关。 维持保证金（maintenance margin）：为保证风险巨大的期货合约的履行而要求的保证金，通常为初始保证金的75%。若低于时，则应迅速支付变动保证金（variation margin）从而保证账户余额高于初始保证金。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（2）逐日盯市（market to market）：每天交易结算后，由清算所对每份合约的盈亏进行计算，从而转移（缴存
11、）利润（补交保证金）。 （3）风险控制：保证金；每日价格波幅限制（daily price limits），即所谓的“短路开关”（circuit breakers）机制；头寸限制等。 5、开仓和平仓 （1）开仓：投资者最初买入或卖出合约从而建立自己的多头或空头头寸。 （2）平仓：投资者为结算其头寸而进行的交易。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,6、期货的价格 （1）期货的价格：期货合约的市场价格 （2）交割价：期货合约的报价 （3）现货价格：标的资产的市场交易价格。通常认为，合约到期日期货价格等于现货价格。 7、交割与清算 （1）交割：合约的实际交割。 通常由卖者觉得
12、，发生在合约交割月规定的几天中的任意一天。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,通常由交易所选择多头进行交割。一般是那些持有多头合约时间较长的交易者。 交割流程：从第一个可行的交割日的前两天开始，为其三天。 首先，由清算所报告多头客户信息给交易所，空头在他准备交割的前两个交易日，在头寸日（position day）通知给清算所； 然后，在下一个工作日，即意向通知日（notice of intention day），交易所选定一个多头。 最后，在第三天，即交割日（delivery day），空头交割标的资产，多头进行支付。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU E
13、n-tao,8、交易类型,（1）市场交易者类型 抢帽投机者（scalpers）：在价格下跌之前尽力以买入价买入，以卖出价卖出，持有头寸的时间非常短。 头寸交易者（position trader）：投资决策建立在影响标的资产的经济因素之上，持有头寸的时间比较长。 价差交易者（spread trader）：在买入一份期货合约的同时，再卖出另一份合约并以此来获利。又可以分为：同品种价差交易者和品种间价差交易者。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,场内经纪人（floor broker）：在交易所内拥有席位，仅仅代表客户的利益买进和卖出期货合约，赚取的是佣金，他们通常没有独立的
14、账户。 （2）市场指令的类型 市价指令（market order）：对经纪人发出的，要求其立即在最佳执行价格下执行交易； 限价指令（limit order）：规定了最高买入价格和最低卖出价格的指令。又分为：当日有效的指令（day order）和直到取消始终有效的指令（good-till cancelled order）。 止损指令（stop-loss order）：命令经纪人在价格和现在的价格相比下跌一个特定的金额（或比例）时卖出期货合约的指令。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（四）期货合约盈利的计算,1、利润和期货的价格变动的关系,2020/8/4,NUIST，
15、SIF，ZHU En-tao,如上图所示，期货合约的多头在期货价格高于合约价格时获得利润，反之则亏损；反之则反是。 2、利润收益的方向向量 综而述之，期货合约的多头利润收益与期货价格的关系可以表示为（+1，+1），空头的则可以表示为（-1，-1）。,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（五）期货价格,1、目标：将期货合约的价格表示为标的资产现行的市场价格以及无风险利率等已知变量的函数。 2、假设前提： 零交易成本 零税率 代理者可以以无风险利率无限量进行借贷 无风险套利的机会会在瞬间消失 到期月基差为零,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,3、理
16、论原理：无风险套利理论，也称期货价格的“持有费用”（carrying-charge）或“持仓成本”（cost of carry）决定法，即，通过制造一组“合成的远期合约”形成无风险套利，由此确定期货合约的价格。 4、零漏出资产和有净现金资产支付标的资产在合约期间是否有支付（红利） （1）零漏出资产（zero-leakage asset） （2）有净现金流支付的资产：离散型漏出资产和连续型漏出资产,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,（1）无收益支付证券的期货价格 举例：一个3个月后价格某只股票的合约。现假设：股票价格S=100元；无风险利率r=4%；期货合约报价F=102元。 当前的操作策略：在102的价位上卖出期货合约，同时借入100元买入股票（没有花费任何自有资金，并形成一个认为制造的合成期货） 3个月后的收益状况： 应付贷款=100（1+0.04/4）=101 卖出期货合约得到现金流=102 无风险利润=1,2020/8/4,NUIST，SIF，ZHU En-tao,分析： 投资者没有用任何自有资金即可以通过“借入资金+买入现货
