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1、中 级 金 融 学,胡 杰,目 录,货币制度：循环演进中的变迁逻辑 货币合作：市场、规则与欧元 信用制度：理论、秩序与现代市场 金融体系：体系、动态与变革趋势 银行竞争：结构、规模与效益 资本市场：博弈、跌宕与经济风向标,货币市场：运行机制与国际环视 外汇市场：从美元霸主到多元国际货币 保险市场：发展、创新与全面开放 农村金融：困惑、代价与出路 行为金融：理性、预期与模型 金融生态：生存环境与金融健康,金融调控：开端、争论与有效性 金融聚集：交易、信息与金融中心 金融深化：管制、深化到金融自由化 金融危机：风险、传染与金融安全 金融监管：约束、效率与国际合作 金融全球化：动因、收益与趋势,第一
2、章 货币制度：循环演进中的变迁逻辑,第一节 货币理论的代表性观点,一、传统货币数量理论,历史发展 最早古罗马的法学家鲍鲁斯 创立法国重商主义者鲍丁（1568年），第一次明确地把价格波动与货币数量的变化联系。 英国休谟：相对货币数量理论 货币是人们用以便利商品交换的一种工具。 交换过程中商品与货币存在一定的比例，物价变动取决于该比例关系。,英国李嘉图：绝对货币数量理论 黄金、白银与其他商品一样具有内在价值，取决于为取得该金属使用的劳动、耗费的资本及其稀缺性。 货币需求完全由货币的价值决定，货币价值又不完全取决于其绝对量，而取决于所必须完成的支付的相对量。,英国穆勒：金属货币数量理论 货币价值是货
3、币所能交换的其他物品的数量，即货币的购买力。 货币的价值与一般物价成反比。 物价上涨的比例应该是货币数量增加的比例。 货币价值的决定与其他商品一样，总是与需求量成正比，同供给量成反比。 货币供给量是人们所拥有的全部货币剔除储藏部分，即当时流通的全部货币。 人们所提供出售的全部货物构成货币的需求有限度。,美国费雪：现金交易理论 第一个对货币数量理论进行系统的阐述。 现金交易方程式（费雪方程式）：Md VP T 方程式的基本意义：全社会的货币数量乘以货币流通速度，必然等于一般物价水平与全社会的商品总量的乘积。 Md是由模型之外因素决定的外生变量；V由制度因素决定，在短期内不会发生较大变化，可以看作
4、常数；T由生产决定，与产出水平保持一定的比例，大体上也相对稳定；因此，只有P和M的关系最为密切，即“货币数量决定着物价水平”。,货币可分为基本货币和信用货币两种。 基本货币是指本身具有一定价值的货币，如金银货币等。 信用货币是指交换时人们能够接受的具有一部分价值的货币如银行券、政府纸币与辅币等。 费雪还注意到了广义货币的概念，称之为通货，强调银行存款也具有流通媒介的功能。,剑桥学派的现金余额理论 以马歇尔和庇古为代表的英国剑桥学派，从个人持有货币的角度出发，提出了剑桥方程式，即现金余额方程式： Mdk P Y 式中，Md表示货币需求量；P代表物价水平；Y表示一年中的商品交易量；k是一年中人们以
5、现金余额方式持有货币量占商品交易量的比率。 个人的财富总额、各种资产的收益、利率的变动、个人对未来的预期等因素都会影响个人的持币需求。强调了微观经济主体对货币持有的需求，重视微观主体的行为。,剑桥方程式与费雪方程式的主要区别： 第一，费雪方程式重视货币的交易手段职能，认为人们需要货币是为了便利于交换，而剑桥方程式则强调货币的价值贮藏手段功能，认为持有货币也是持有资产的一种形态； 第二，剑桥方程式重视影响交易的经济与金融制度等因素，费雪方程式则重视持有货币的成本与持有货币的满足程度比较，重视预期和收益等不确定性因素； 第三，费雪方程式从宏观的角度分析货币需求，没有考虑利率变动对微观主体货币持有数
6、量及资产结构的影响，而剑桥学派强调了微观经济主体对货币持有的需求，重视微观主体行为。,现金余额数量说开创了四种分析货币需求的方法： 从货币对其持有者效用的角度分析货币需求； 从持有货币动机成本的角度分析货币需求； 从货币作为一种资产的角度分析货币需求； 从货币供给和货币需求的相互关系角度分析货币需求。 迄今为止，这四种方法仍然是西方货币需求分析最基本的方法。,二、凯恩斯及凯恩斯学派的货币理论,凯恩斯的货币需求理论 资本主义经济危机的背景下，以就业作为货币理论的中心，通过总量分析法，把就业理论与货币理论相融合，把货币决定物价的理论改变为货币对就业和产量产生影响的理论。 流动性偏好：人们偏好把一定
7、量的货币保持在手中，以应付日常的、临时的和投机的需求。 人们持有货币的动机分为三类，即交易动机、预防动机和投机动机，相应地货币需求也被分为三部分即交易性需求、预防性需求和投机性需求。,交易性需求，是由于收入与支出的时间不一致人们必须持有一部分货币在手中，以满足日常交易活动的需要。 交易动机又可分为所得动机和业务动机，所得动机是指为渡过从所得的收入到支出这一段时期，而需持有现金的动机；业务动机则指为渡过业务上从支出到收入这一段时间，需持有现金的动机。 社会公众的交易性货币需求与其收入状况有着密切联系，如果收入较低，交易性货币需求相应较低；如果收入提高，交易性货币需求也会随之增加，所以，交易性货币
8、需求是收入的函数。,预防性需求，是指企业或个人为了应付可能发生的意外支出，或者为了一些突然出现的经营上的有利时机，而愿意持有一部分货币，即想保障一部分资产在未来的现金价值。 货币的预防性需求同收入成正比的。 预防性货币需求有一个适度的问题。关键是看持有预防性货币的边际成本是否等于边际效益。边际成本是增加单位货币的持有量时，所损失的利息收入。边际效益是增加单位货币持有量所避免的风险损失，或利用其他资产的费用损失。,投机性需求，是指个人、家庭或企事业单位，为了避免资产损失或增加资本收益，及时调整资产结构而形成的货币需求。 货币作为一种资产存在形式，发挥价值贮藏手段的职能，持有量多少受利率变化的影响
9、。 个人或家庭的投机动机的货币需求，与金融资产的收益率有直接的关系。 投机性货币需求是利率的函数。,在正常情况下，为满足交易动机以及预防动机所需要的货币数量，大致取决于经济体系的衰退与繁荣以及货币收入的大小，货币收入越多，这项需求也越多，故为收入的递增函数；为满足投机动机而保持货币的货币需求，依存于利率的高低，利率越低，此项货币需求也越多，故为利率的递减函数。 MM1M2L1（Y）L2（r） 式中，M1代表为满足交易动机以及谨慎动机所持有的现金数量，M2为满足投机动机所持有现金量，与这两部分现金相对应的有两个灵活偏好函数：L1和L2。L1主要决定于收入水平Y；L2主要决定于当前利率r与当前预期
10、状态的关系。,流动性陷阱，是指当利率降至某一很低的水平时，因利息收入太低，几乎每人都宁愿持有现金（货币），而不愿持有证券。灵活偏好变成了绝对的需求，即社会经济可以无限制地吸纳货币。人们对货币的投机需求弹性变成无限大，使货币需求完全失去利率弹性，从而跌入流动性陷阱当中。,M,凯恩斯货币理论的发展 鲍莫尔模型（“平方根定律”） 鲍莫尔（1952）把管理科学中最优存货控制理论，运用到货币的研究，明确地将利率与货币交易需求联系在一起。 保持现金的成本是持有现金所牺牲的利息r和出售债券时所需支付的手续费b。因为每次债券出售额都为K，支出总额为Y，在整个支出期间内，全部手续费为bY/K。因为支出是不变的流
11、量，所以，在整个支出期间的平均现金余额为K/2，利息成本就为rK/2。若以C代表保存现金的总成本，则有： C = bY / K + r K / 2 。,对上式中K求一阶导数，并令其为零，以求得C最小时的K值，得到“平方根公式” ： Md = C/2 =1/2 (2b)0.5Y0.5r -0.5 最适度的平均余额并不与交易总额按统一比例变化，而是与交易总额和变现成本的平方根成正比，与利率的平方根成反比，说明交易动机的货币需求同样与利率有关，补充和发展了凯恩斯的货币需求理论。 缺点：一是模型的假设缺乏合理性。未来的收入和支出是无法预测的，具有不确定性，人们只能按照随机原则处理货币持有问题。二是模型
12、中对利率变动和交易量变动与货币需求的数量关系描述不准确。假定每次交易的手续费是相等的，而实际上按交易额比例收取手续费可能是更合理的，在这种情况下，货币需求对利率和收入的弹性就不再是常数。,惠农模型（立方根公式） 惠农（1966）：预防性货币需求受到利率变动的影响。 预防性货币的最佳值是指能够使货币总成本最小的持币量。这与三个因素有关持币的机会成本、变现的手续费、变现的次数。 利率的变动会导致预防性货币持有额反向变化。当利率上升时，持有预防性货币的机会成本就会提高，持有货币的边际成本就可能超过了不持有货币的边际成本，这时，货币持有者就会减少他所持有的货币，以购买能给他带来利息收益的金融资产，直到
13、这两种边际成本相等为止。这时，两种成本之和最小。当利率下降时，情况正好相反。可见，预防动机的货币需求也同样是利率的减函数。,新古典综合派托宾的货币理论 托宾（1958）用投资者逃避风险的行为动机重新解释流动性偏好理论，开创了资产选择理论在货币理论中的应用。 投机性货币需求的变动主要是通过投资者调整资产组合实现，是由于利率变动引起预期收益发生变动，使投资者重新调整自己的资产组合，导致投机需求发生变动。在托宾看来，资产的保存形式不外乎两种：一是货币，二是证券。持有证券可以获取利息，但却要承担证券价格下跌时可能遭受损失的风险，所以，证券是一种风险资产；持有货币虽然没有收益，但却无须承担价格下跌的危险
14、，所以，货币是一种“安全性资产”。,托宾将投资者分为三种类型，即风险偏好者、风险回避者和风险中立者。现实生活中，风险偏好者和风险中立者只占少数，绝大多数属于风险回避者。 如果投资者的资产构成中只有货币而没有债券，为了获取收益，他会把一部分货币转换成债券，因为，减少货币的比例能带来收益的正效应。但随着债券比例的增加，收益的边际正效应递减，风险的负效应递增，当二者之和等于零时，就会停止将货币转换成债券的行为。同理，如果投资者的全部资产都是债券，为了获取安全，他就会抛出债券，增加货币持有额，直到最后带来的风险负效用和收益正效应之和，等于零为止，此时，投资者总效用才为最大。 这种根据利率变动调整自己资
15、产组合的行为，导致了货币投机需求的变动。,新剑桥学派的货币理论 罗宾逊、卡尔多等为代表的新剑桥学派对凯恩斯货币需求动机理论加以发展，提出了货币需求的七种动机：（1）产出流量动机；（2）货币工资动机；（3）金融流量动机；（4）预防和投机动机；（5）还款和资本化融资动机；（6）弥补通货膨胀损失的动机；（7）政府需求扩张动机。 这七种动机可归纳为三类：第一类，商业性动机。这部分货币需求与收入紧密相关；第二类，投机性动机。由投机性动机引起的货币流通是货币的金融性流通，货币的金融性流通与收入关系不大，与金融市场紧密相关；第三类，公共权力动机。这是因政府的赤字财政政策和膨胀性货币政策所产生的扩张性货币需求
16、动机。,三、现代货币数量理论,现代货币主义的代表人物弗里德曼（1956） 人们持有货币数量的影响因素：（1）财富是影响货币需求的重要因素。这里的财富是包括货币在内的各种资产的总和。同时，又将总财富划分为人力与非人力财富两种形式。（2）货币及其他各种财富的预期收益率是影响货币需求的另一因素。（3）其他因素，如财富所有者的特殊偏好等。 个人财富持有者的货币需求函数：,货币需求的因素中，y（按不变价格计算的恒久收入）和w（由财产带来的收入部分，即由非人力财富占总财富的比率）与货币需求成正向关系。rm， re，rb， 与货币需求成反向关系。 强调恒久收入的主导作用，突出货币需求函数的相对稳定性。恒久收入是指人们预期未来得到收入的加权平均数，它不受暂时的价格水平影响，其变化在长期内主要取决于实际生产因素的状况，是相对平稳的。货币需求函数的稳定性，对分析整个经济社会中的其他重要因素（如货币收入或价格水平）意义重大，因此，稳定的货币需求函数，成为货币学派理论及政策的立论基础和分析依据。,弗里德曼的货币需求函数与凯恩斯的货币需求函数虽然都是从资产选择的角度来讨论货币需求，但是在内涵上
