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1、国际泛金融产业发展与改革趋势,曹和平 北京大学经济学院 2005年8月,主要内容,一、国际金融发展特征性事实 二、发展趋势回顾 三、典型国家举例 四、发展趋势展望,一、国际金融发展特征性事实,前沿变化以美国为例 国际现状,时代变迁：车间经济与数字经济,时代变迁：车间经济与数字经济,世界曾经是一个家庭、家族、部落、城蚌国家和庄园、至多是个民族国家地理性市场 今天，相识性的市场经济规模变得不怎么经济了。搜索引擎和交叉网络可以将规模经济拓展到世界范围。 人们相识的规模可以是百万计，而不是人格相识的百千计的。 处理信息的成本下降了。 金融行业在向信息时代转型时边际收益最高。 实物贸易：加工、运输、储存
2、和销售 货币贸易：电话、计算机、和电缆端口 但是，今天人们的智慧还不知道信息技术发展将会为人们带来什么样的结果,数字金融,供给方面 计算机和网络使得投资银行和商业银行将大众借贷建成资产池，组合处理使其证券化为产生利率的金融资产 （100吨铁铂和100吨印有文字的纸张）金融不仅是一种服务，由服务业变为产业 需求方面 ATM 18000在美国 电子支付成为塑料卡（Ame Exp， Visa， Master）而不是支票本 数据处理中心极其联网将借贷瞬时组合、担保 市场的选择是Debit卡替代了Credit 卡。支票的功能被替代（但是支票的连带行为没有学到）。,数字金融,信息革命 物质和网络可能改变了
3、货币的存在形式 物质上：（1）货币可能被储存在可携带的芯片中 而不是在远距离的营业部计算机帐户中。 交易（而不是借贷）可以瞬时进行。 （2）代记卡可能只是金融革命在物质层次上的萌芽状态（smart card, general-purpose card, limited-purpose card) 这就好象今天的汽车设计和手机设计的幼稚和愚蠢一样）。 Smart Card: 记忆芯片、不仅在商店，可以在自己家里付费和记帐而且无须签字（替代现金和旅行支票、信用卡、代记卡等）。 能源使用的升级换代（焦家河与杨峪河）。,数字金融,Smart Card 的政策规制（。美国支票帐户总量是亿）。 网络方面
4、消费者不仅直接和银行，而且和各种零售点打交道。 数字货币可能成为货币的主流 政策预测：家庭银行的出现（保安行业的激增），的银行利润。 数字化银行：金融产品在网上容易销售（标准化合约），鲜活产品容易在市场中销售（难于标准化）。 经济学原理：在标准化产品中，消费者关心的是价格 电子证券经济尚（），亿多个电子证券帐户，传统的投资银行业务受到冲击。,跨国金融,单一世界金融市场的可能 外汇市场（亿）：155 1200900022000 国际间银行借贷： 60000 国际资本流动： 5% 135% (GDP ) 居民手持海外 相互基金neg。2500（约为国内的20%） （美国今天有一半的金融信用是外国金
5、融机构提供的。增加了资本供给，降低了利率，强化了美元地位。同时受到了风险冲击。,金融创新,金融创新实际上是人力资源自然智慧的开发 1。证券化（Securitization）：将个体资产转换为市场可接受的证券。具体说来，是投资银行和商业银行将一组不同目的和用途的贷款打包，变成以信托形式存在的资产。然后，发行能够产生单一利率的证券资产。投资这种证券时，投资人收取借入人付出的利息（减去交易费用）。 (fed helped launch securitization in the 1970s by guaranteeing the interest and principal payments on
6、Ginnie Mae Securities that were backed by residential Mortgages) 1995 1万亿2004 近3万亿 证券化种类 automobile loans, student loans, credit cards receivables, etc,金融创新,方式： 标准化（maturities, interest rates, and collateral) 保险 credit worthiness of the loan bundle be “enhanced” by third-party insurers or by overcol
7、lateralization of the securities. 今天，银行想证券化小企业贷款，美国政府在1996年立法使这一创新成为可能。,金融创新,衍生品（derivatives)：一种金融合约，其价值来源于另外一种金融合约、指数（一种共约）以及现金交易的基础产品。有些衍生品，比如期货和期权大家比较熟知（熊皮）。 种类： （ 1）远期合约（Forward Contract): a party obligates its self to purchase or sell at some fixed date in the future a good or instrument at a f
8、ixed price). (2) 期权合约（option contract): 购买者获得一种权利在未来去购买或者销售一种价格被锁定的产品或工具。 （3）期货合约（futures contract): 一种远期合约。（4）调期约定（swap arrangement): 双方约定在未来交换交换现金流。远期合约是调期合约的一个特例。方式（日期、结算方法）。 (5)inflation-indexed bonds: January 1997.,新一轮竞争,1970年代以后，竞争加剧 单州设营业点 1974 1994 2004 4% 70% 94% 金融机构种类增多 纵向竞争 横向竞争,变化趋势,技术进
9、步 支付： 250 支票一年，可能要消失 中介：brokerage commission 1980 2005 全行业 单股 30 13 机构投资人 14 7 30年抵押贷款和3年抵押贷款利率 3。5% 1。1%,变化趋势,行业趋势 服务行业向泛金融产业 数字化和全球化星云假说 Schumpeter：Creative Destruction 资产变化 1945 1980 1995 2004 60% 38% 30% 27% 利息收入 81% 67% 53% 非利息收入 21% 34% 47% 金融也处在理想金融业的幼年阶段,国际证券市场特征性事实,（一）跨境间的国际资本流动迅速增长，国际证券发行与
10、交易活跃。 （二）西方国家外汇管制基本取消，国际外汇市场交易额迅速增加。 （三）金融管制逐步放松，证券市场国际化的障碍基本取消。 （四）全球范围内推行国际准则，促进各国证券市场走向一体化。,国际证券发行与交易,海外投资者在NYSE投资额和上市公司,海外投资者在NYSE投资额 198519901993 NYSE证券交易 38110061592,海外投资者在NYSE上市公司 198119881997 NYSE证券交易 4077430,1980-1998主要发达国家股票债券跨境交易占GDP比重,国际间资本流动的组成,80年代前期：商业银行贷款 80年代后半期：直接投资 90年代：证券投资,发展趋势回
11、顾,前沿发展（refer to 21st cent) 国别现状,发展趋势回顾,（一）证券市场国际化 定义 方式 （二）证券市场在国际范围整合原因分析 理论原因 现实原因,证券市场国际化定义,证券市场国际化是指证券发行、证券投资、和证券市场整合边界超出政治边界在世界范围流动。,证券市场国际化方式,服务性开放 允许外资金融机构进入本国市场提供证券市场服务 允许本国金融机构境外提供证券市场服务（原则） 投资性开放 融资开放 投资开放,允许本国金融机构境外提供证券市场服务（原 则）,市场准入原则 国民待遇原则 市场透明度原则 逐步自由化原则,现实原因,经济的全球化分工 金融投资机构化 金融创新 金融管
12、制放松 科技进步 会计与信息披露制度进步,典型国家举例,（一）美国 1、美国证券市场变化态势 2、原因 （二）OECD国家 1、从管制到开放 2、日本 （三）新兴市场国家 1、发展中国家证券市场对外开放一览表 2、韩国,美国证券市场变化态势,1975年 销售10亿美元的220家公司有80家在国外挂牌，外国人在NYSE交易额为260亿美元； 2002年 521家在NYSE挂牌，市值6000亿美元，交易额占10%左右。,原 因,国际化使得美国获得巨额收益 1、证券“铸造”收益 2、“铸造税”收益 3、“泡沫税”收益 （经常项目赤字与资本项目赢余）,从管制到开放,1961年，大多数EPU成员国接受了
13、国际货币基金组织第八条款，实现了经常项目下的货币自由兑换； 1964年，日本也实行了经常项目下的自由兑换；警和组织OECD发布了国际资本流动自由化条例； 1973年，开放部分证券投资，允许外国投资者通过各种集合投资方式，如国家基金的形式投资本国证券市场； 1989年，几乎所有资本流动均被开放，包括短期的股票、债券投资均可以投资于本国证券市场，也标志着证券市场实现了完全性的投资性开放。,日 本,20世纪50年代，非居民对日本股票的投资受到严格限制，政府规定了外国股份投资国内行业的比例限制，非限制行业为15%，限制性行业为10%； 60年代之后，日本加速了外国资本对日本投资的自由化进程，将两个限制
14、性的比例分别提高到20%和15%； 1973年，日本修改直接投资法，外国股份占日本各行业的比例限制被取消。,发展中国家证券市场对外开放一览表,韩 国,1981-1984，有限度地间接参与阶段 1985-1987，有限度地直接参与阶段 1988-1989，允许外国投资者在互惠的基础上自由地对韩国证券进行投资，并且允许国内企业经财政部同意后可以在国外证券市场上发行融资 1990-1999，对外投资阶段，证券市场彻底走向国际化，允许外国证券在韩国证券市场上融资上市 1999-,发展趋势展望,（一）国际证券体系只注重统一交易规则，不注重统一分配规则，既是金融管制的原因又是判断未来发展趋势的依据 （二）未来趋势：技术制度进步，分配格局依旧 （三）策略选择：只能将证券行业当作产业来做,
