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1、第八章 内部长期投资,第一节 固定资产投资概述 一、固定资产的种类 （一）按固定资产的经济用途分： 生产用、销售用、科研开发用、生活福利用 （二）按使用情况分： 使用中的、未使用的、不需用的 （三）按所属关系分： 自有的、融资租入的,二、固定资产投资的分类,（一）按投资在再生产过程中的作用 新建企业、简单再生产、扩大再生产投资 （二）按对企业前途的影响 战术性投资、战略性投资 （三）按投资项目之间的关系 相关性、非相关性投资 （四）按增加利润的途径 扩大收入投资、降低成本投资 （五）按决策的分析思路 采纳与否投资、互斥选择投资,三、固定资产投资的特点,1、投资回收时间长 2、投资的变现能力差
2、3、资金占用数量相对稳定 4、投资的实物形态与价值形态可以分离 5、投资次数相对较少,四、投资管理程序,第二节 投资决策指标,一、现金流量 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额。 现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出。 净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。,现金流量预测,（一）现金流量的构成,1、初始现金流量 开始投资时发生的现金流量，含： 固定资产上的投资 流动资产上的投资 其他投资费用 原有固定资产的变价收入,2、营业现金流量,指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和
3、流出的数量。 每年净现金流量=每年营业收入付现成本所得税 或每年净现金流量=净利+折旧,3、终结现金流量,指投资项目完结时所发生的现金流量。 包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入 （2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 （3）停止使用的土地的变价收入,4、如何识别项目现金流？ 项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。,决定增量现金流的几个问题： （1）沉没成本（sunk cost) “过去的就让它过去吧！” 沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成本反映已经投入使
4、用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。,例：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？,（2）机会成本（opportunity costs) 机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。 例：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？ 结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失
5、”的投资决策才可行。,（3）关联效应 所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。 例：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？ 结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。,（二）现金流量的计算 293页例题 思路：,（三）投资决策中使用 现金流量的原因 1、有利于科学地考虑时间价值因素 利润与现金流量的差异： （1）购置固定资产时，付现却不计成本 （2）折旧时，计成本，不付现金 （3）不考虑垫支的流动资产的寿命和回收时间 （4）销售实现，部分未收
6、现金,2、采用现金流量才能使投资决策更符合实际 （1）利润的计算受会计方法的影响，如存货计价、折旧等，主观随意性强。 （2）利润反映的是应计的现金流量，而不是实际的现金流量。,二、非贴现现金流量指标,投资回收期 是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 投资回收期=原始投资额每年营业净现金流量 296页例题 特点：容易理解，这一指标的缺点是没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。,平均报酬率,是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 平均报酬率=平均现金流量初始投资额 297页例题 使用时预先应有必要报酬率 优点：简明易懂。 缺点：没有考虑资金的时间价值。,三、贴现现金
7、流量指标,净现值 指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。 NPV=NCFt (1+k)t C,净现值的计算过程 第一步：计算每年的营业净现金流量 第二步：计算未来报酬的总现值 （1）将每年的营业净现金流量折算为现值 （2）将终结现金流量折算为现值 （3）计算未来报酬的总现值 第三步：计算净现值 净现值=未来报酬的总现值初始投资,净现值法的决策规则 （1）在采纳与否决策中，净现值为正采纳。 （2）在互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 299页例题 净现值法优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。 缺点：
8、不能揭示各个投资方案本身可能达到的报酬率是多少。,内部报酬率,是使投资项目的净现值等于零时的贴现率。 NCFt (1+r)t C=0 r内部报酬率,内部报酬率的计算过程 （1）如果每年的NCF相等 第一步：计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额每年NCF 第二步：查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相临近的较大和较小的两个贴现率。 第三步：用插值法求内部报酬率,（2）如果每年的NCF不等 第一步：预估贴现率，找到使净现值由正到负并且贴近于零的两个贴现率。 第二步：重复情况（1）的第二和第三步。 301页例题,获利指数,获利指数 =未来报酬的总现值初始投资额 = NCFt (1+i)t
9、C （一）获利指数的计算过程 第一步：计算未来报酬的总现值 第二步：计算获利指数,（二）获利指数法的决策规则： 采纳与否决策：指数大于等于一，采纳。 互斥决策：获利指数最大的项目。 （三）获利指数法优点： 1、考虑了货币的时间价值 2、获利指数是相对数，有利于比较 303页例题,获利指数（续）,四、投资决策指标的比较,（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势 1.20世纪50年代的情况 2. 20世纪六七十年代的情况 3.20世纪80年代的情况 （二）贴现现金流量指标广泛应用的原因 P305,（三）贴现现金流量指标的比较,1.净现值和内含报酬率的比较 (1)净现值法和内含报酬率法的结论可能不同
10、的一种情况:互斥项目 不一致的原因:投资规模不同,现金流量发生的时间不同 1)投资规模不同 A项目:内含报酬率30%,净现值100万元 B项目:内含报酬率20%,净现值200万元 当互斥项目投资规模不同时,净现值决策规则优于内含报酬率规则。,2)现金流量发生的时间不同,净现值无差别点16.59,IRRD=24.03,项目D,项目E,IRRE=17.28,贴现率(%),净现值(元),5 10 14 15 20 25 30,通过上述例题可以看到,净现值法总是正确的,而内部报酬率法有时却会得出错误的结论. 因而,在无资本限量的情况下,净现值法是一个比较好的方法.,(2)净现值法和内含报酬率法的结论可
11、能不同 的另一种情况:非常规项目,NPV,R(%),0 10 20 30 40,0,100,确定是否存在多重内含报酬率问题的最好办法或许就是计算项目在不同贴现率下的净现值,并画出净现值曲线图. 因为这种方法也要进行净现值的计算并依赖净现值作出判断,所以净现值决策仍然优于其他规则.,2.净现值和获利指数的比较,净现值代表投资的效益或者说是给公司带来的财富,而获利指数是代表投资的效率. 最高的净现值符合企业的最大利益.在无资本限量的互斥选择决策中,应选用净现值较大的投资项目. 当获利指数与净现值作出不同结论时,应以净现值为准.,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策
12、. 因而,在这三种评价方法中,净现值仍然是最好的评价方法.,第三节 投资决策指标的应用,一、固定资产更新决策 通过差量分析法进行，比较新旧设备所产生的差量现金流量。 311页例题 二、资本限量决策 两种方法： 获利指数法和净现值法,（一）获利指数法的步骤 1、计算所有项目的获利指数 2、如资本不限量，接受所有PI1的项目。 3、如资本限量，将所有项目进行组合，计算各种组合的加权平均获利指数。 4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。,（二）净现值法步骤,1、计算所有项目的净现值，并列出初始投资额 2、如资本不限量，接受NPV0的项目 3、如资本限量，对所有项目进行组合，计算出各种组合的净现值总
13、额。 4、接受净现值的合计数最大的组合。 316页例题,三、投资开发时机决策 计算现在开发和将来开发的净现值，并进行比较。 注意，将来结果要贴现到现在。317页例题,四、投资期决策 计算正常投资期和缩短投资期的差量现金流量，比较，决策。 或分别计算正常投资期和缩短投资期的现金流量，比较，决策。 320页例题,五、项目寿命不等的投资决策 两种方法： 最小公倍寿命法 年均净现值法 相对而言，年均净现值法更易操作。 312页例题,第四节 有风险情况下的投资决策,主要有调整贴现率和调整现金流量两种方法。 一、按风险调整贴现率法 1、用资本资产定价模型来调整贴现率 Kj = RF +j （RmR） 2、
14、按投资项目的风险等级来调整贴现率 3、用风险报酬率模型来调整贴现率 Kj = RF +bi V i,二、按风险调整现金流量法,确定当量法将各年不确定的现金流量，按约当系数转变为确定现金流量的数量，再用前述方法决策。 325页例题 特点：按风险调整贴现率法将时间价值和风险价值混合在一起，夸大远期风险。 确定当量法可以避免这点，但约当系数的确定困难。,作业,假设你要开设一家网吧，请对网吧投资的财务可行性进行分析？内容应包括：投资对象（如租金、电脑、桌椅、管理人员、注册费用等）、具体金额、预计营业收入、成本、利润、现金流量，并运用本章的投资分析方法进行分析。 （1）考核要点 投资对象分析； 投资金额分析； 预计5年内的营业收入、成本及利润情况； 预计5年内的现金流量情况； 评价投资效果，作出投资决策； （2）方式 分组、分工进行。每4个人一组，组内每人负责设计完成一个内容，最后要提交设计方案并作出分析报告。,
