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1、综合分析与 公司价值评估,第8章,【学习目的与要求】,通过本章学习，你应当能够： 1.了解综合财务分析的意义； 2.掌握杜邦分析法及其应用； 3.了解沃尔比重评分法、综合评分法； 4熟悉公司价值评价的三种基本方法。,本章目录,第1节 综合财务分析 第2节 公司价值评估,第1节 综合财务分析,一、杜邦分析法 (一)杜邦分析法的基本原理 (二)杜邦分析法的应用 (三)实例分析 二、沃尔比重评分法 三、综合评分法 (一)选择业绩评价指标 (二)确定各项经济指标的标准值及标准系数 (三)确定各项经济指标的权数 (四)各类指标得分计算 (五)综合评价得分计算 (六)确定综合评价结果等级,一、杜邦分析法(
2、一)杜邦分析法的基本原理,杜邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法。,杜邦分析等式如下： 净资产收益率=销售净利润率总资产周转率权益乘数 其公式推导过程如下： 净资产收益率= = =总资产净利率权益乘数 (1),总资产净利率又可表达为： 总资产净利率= =营业净利润率总资产周转率 (2) 综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式： 净资产收益率= =销售净利润率总资产周转率权益乘数,如图所示8-1。,说明：由于四舍五入，个别数据有误差,(二)杜邦分析法的应用,利用杜邦分析图分析需要从以
3、下几点进行： 1净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头。 2销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。 3影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。 4权益乘数主要受资产负债率指标的影响。,(三)实例分析,【例8-1】 下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用。华星公司的基本财务数据见表8-1、表8-2所示。,表8-1 华星公司基本财务数据表 单位：万元,表8-2 华星公司财务比率计算表,注：该表计算出的净资产收益率指标与第5章表5-6及第6章6-4种的差异是由于选用的公式，时点指标及计算过程中数据四舍五入而导致的误差。 该表中
4、的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来。 权益乘数按公式1/1-资产负债率推算。,1.对净资产收益率的分析,净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。,2.分解分析过程,净资产收益率=资产净
5、利率权益乘数 2008年的净资产收益率=16.02%1.84=29.48% 2007年的净资产收益率=7.52%2.10=15.79% 经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的。 那么，我们继续对资产净利率进行分解： 资产净利率=销售净利润率总资产周转率 2008年的资产净利率=13.46%1.19=16.02% 2007年的资产净利率=8.17%0.92=7.52%,杜邦分析法的缺陷主要表现在以下方面：,(1)对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略公司长期的价值创造。 (2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求。
6、但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。,二、沃尔比重评分法,评分过程分三步，即： 第一步，计算相对比率。 相对比率=(实际值标准值) 第二步，计算某项比率得分。 某项比率得分=标准值评分该指标的相对比率 第三步，计算综合得分。 公司综合得分=各项比率得分,表8-3 华星公司各项财务比率,【例8-2】 下面用沃尔评分法，给华星公司2008年的信用状况评分，结果如表8-3所示。,三、综合评分法(一)选择业绩评价指标,1.财务绩效基本指标及其计算 2.财务绩效修正指标及其计算,1.财务绩效基本指标及其计算,（1）净资产
7、收益率，指公司运用投资者资本获得收益的能力。其计算公式为: 净资产收益率= （2）总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。其计算公式是: 总资产报酬率= （3）总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。其计算公式为: 总资产周转率=,（4）应收账款周转率，指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。 其计算公式为: 应收账款周转率= 应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)2 应收账款余额=应收账款净额+应收账款坏账准备 (5)资产负债率，可用于衡量公司负债水平与偿债能力的情况。其计算公式为: 资产负债率
8、=,(6)已获利息倍数，指息税前利润与利息支出之间的比率，可用于衡量公司的偿债能力。其计算公式为: 已获利息倍数= (7)销售(营业)增长率，是反映公司销售(营业)收入增长情况的指标。其公式为: 销售(营业)增长率= (8)资本保值增值率，可用于衡量公司所有者权益的保持和增长幅度。公式为: 资本保值增值率=,表8-5 华星公司2007年财务绩效基本指标表（%）,*利息支出由于资料限制，用财务费用替代。,根据上述公式，华星公司2008年各项财务绩效基本指标如表8-5。,2.财务绩效修正指标及其计算,（1）营业利润率= （2）盈余现金保障倍数= （3）成本费用利润率= 其中:成本费用总额=营业成本
9、+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用,(4)资本收益率= 其中: 平均资本=(年初实收资本+年初资本公积)+(年末实收资本+年末资本公积)2 (5)不良资产比率= (6)流动资产周转率= (7)资产现金回收率=,(8)速动比率= 其中: 速动资产=流动资产存货 (9)现金流动负债比率= (10)带息负债比率=,(11)或有负债比率= 其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债 (12)营业利润增长率= (13)总资产增长率= (14)技术投入比率=,表8-6 华星公司2007年财务绩效修正指标表（%）,注:不良资产比率中的资产减值准备余额数据来自
10、附注资料,为1247万元.该公司无潜亏挂账,未处理资产减值损失积见利润表数据。 由于数据资料有限，或有负债比率和技术投入比率都是假设值，取行业平均。,(二)确定各项经济指标的标准值及标准系数,(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。 (2)财务绩效修正指标标准值及修正系数。,(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。,例如，2007年公司财务绩效基本指标标准值如表8-7所示。,表8-7 公司财务绩效基本指标标准值表,（2）财务绩效修正指标标准值及修正系数。基本指标有较强的概括性，但是不够全面。,表8-8 公司财务绩效修正指标标准值表,续 表,（三）确定各项经济指标的权数,指标的权数根据评价目的和
11、指标的重要程度确定。表8-9是公司综合绩效评价指标体系中各类及各项指标的权数或分数。,表8-9 公司综合绩效评价指标及权重表,（四）各类指标得分计算,1.财务绩效基本指标得分计算 （1）单项指标得分的计算 （2）基本指标总分的计算 2.财务绩效修正指标修正系数计算 （1）单项指标修正系数的计算 （2）分类综合修正系数的计算 3.修正后得分的计算 4.管理绩效定性指标的计分方法 （1）管理绩效定性指标的内容 （2）单项评议指标得分。 （3）评议指标总分的计算,1.财务绩效基本指标得分计算 （1）单项指标得分的计算,单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分 本档基础分=指标权数本档标准系数 本档调
12、整分=功效系数(上档基础分-本档基础分) 功效系数=上档基础分=指标权数上档标准系数 本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档。,例如：华星公司是一家国有大型普通机械制造企业，2007年总资产报酬率为6.81%,该总资产报酬率已超过平均(4.0%)水平，便可以得到平均档基础分；若它处于良好档(7.3%)和平均档(4.0%)之间，则需要调整。本档标准系数0.6，上档标准系数0.80 本档基础分=指标权数本档标准系数 =140.6=8.4(分) 本档调整分= = =2.38(分) 总资产报酬率指标得分=8.4+2.38=10.78(分),（2）基本指标总分的计算,分类指标得分=类内各项基本
13、指标得分 基本指标总分=各类基本指标得分 华星公司单项基本指标得分的计算结果如表8-10第三列所示，分类指标得分和基本指标总分如第四列所示。,表8-10 华星公司绩效指标得分计算表 单位：分,2.财务绩效修正指标修正系数计算,对基本指标得分的修正是按指标类别得分进行的，需要计算分类综合修正系数。分类综合修正系数，由单项指标修正系数加权平均求得，而单项指标修正系数由基本指标评价分数和修正指标实际值组成。,(1)单项指标修正系数的计算,单项指标修正系数=1.0+(本档标准系数+功效系数O.2-该类基本指标分析系数) 单项指标修正系数控制修正幅度为0.71.30 下面以盈余现金保障倍数为例说明单项指
14、标修正系数的计算： 标准系数的确定 已知华星公司盈余现金保障倍数为1.25，查阅表8-8，该指标的实际值介于良好3.5和平均1.0之间，其标准系数应为0.60。 功效系数的计算 功效系数= 盈余现金保障倍数指标的功效系数= 分类基本指标分析系数的计算 某类基本指标分析系数= 根据表8-10可知华星公司盈利能力类基本指标得分为34，其权数为34。则: 盈利能力类基本指标分析系数=3434=1.00 根据以上结果，可以计算出盈余现金保障倍数指标的修正系数为: 盈余现金保障倍数指标的修正系数=1.0 + (0.6 + O.10O.2-1.00)=0.62,（2）分类综合修正系数的计算,分类综合修正系
15、数=类内单项指标的加权修正系数 其中，单项指标加权修正系数的计算公式是: 单项指标加权修正系数=单项指标修正系数该项指标在本类指标中的权数 例如，成本费用利润率指标属于盈利能力指标，其权数为8，盈利能力类指标总权数为34。 成本费用利润率指标加权修正系数=1.989(834)=0.23 盈利能力类的修正指标有4项，已计算出成本费用利润率指标的加权修正系数为0.23，销售（营业）利润率指标的单项指标修正系数为0.318，根据单项修正系数控制修正幅度为O.71.3，O.318远远小于0.70，可以不予考虑，同样，盈余现金保障倍数指标的单项指标修正系数为0.62,小于0.70，可以不予考虑。资本收益
16、率指标的加权修正系数为0.25，则: 盈利能力类修正系数=0.23 +0.25=0.48,3.修正后得分的计算,修正后总分=(分类综合修正系数分类基本指标得分) 华星公司各类基本指标得分和分类综合修正系数如表8-11所示，通过该表可计算出修正后定量指标的总分。,表8-11 修正后得分的计算,4.管理绩效定性指标的计分方法 （1）管理绩效定性指标的内容,管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成，聘请的专家应不少于7名；评议专家应当在充分了解公司管理绩效状况的基础上，对照评价参考标准，采取综合分析判断法，对公司管理绩效指标做出分析评议，评判各项指标所处的水平档次，并直接给出评价分数。表8-12是一名评议专家给出的各项管理绩效定性评价指标的等级。,表8-12
