《{决策管理}财务管理学,第08章投资决策实务2》由会员分享，可在线阅读，更多相关《{决策管理}财务管理学,第08章投资决策实务2（65页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2020/8/3,财务管理学,第8章：投资决策实务,本章内容提要： 第一节：现实中现金流量问题 第二节：项目投资决策 第三节：风险投资决策,8.1.1现金流量计算中应注意的问题,第一节 现实中的现金流量问题,1. 固定资产投资中需要考虑的税负,8.1.2税负与折旧对投资的影响,所得税,2. 税负对现金流量的影响,【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为25%，该保险费的税后成本是多少？,税后成本=实际成本(1税率),（8-5）,（8-6）,4、税后现金流量计算,不需要知道利润是多少，使用起来比较方便,（8-4）,第二
2、节 项目投资决策,包括： 固定资产更新决策 资本限额决策 投资时机决策 投资期选择,8.2.1 固定资产更新决策,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值； 最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,例8-4.设备更新的相关数据,（1）计算初始投资的差量,初始投资70 000-20 00050 000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算两个方案净现值的差量 NPV=21550
3、(P/F,10%,1) +19975(P/F,10%,2)+18400 (P/F,10%,3)+23825 (P/F,10%,4) -50000 =16 179.18元,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,表87 新旧设备的营业现金流量 单位：万元, 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750,（1）直
4、接使用净现值法,假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。, 计算新旧设备的现金流量, 计算新旧设备的净现值 NPV= 31512.5 NPV= 49 704.1,对吗？,（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,8年内，继续使用旧设备的净现值为： NPV= ?,具体到上例中的做法是：旧设备可看作在8年内重复投资两次，在第四年末淘汰后换一台同样的旧设备再投资4年。,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现
5、值,净现值,建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,ANPV旧=? ANPV新=?,8.2.2资本限额决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营
6、策略或外部融资受到限制的企业。,1. 使用获利指数法的步骤,8.2.2资本限额决策,举例：例如书本例8-5，初始投资限额是40万元。假如只有ABD三个互斥的项目进行投资，你会如何选择？幻灯片 22,待会接着例8-5,2. 使用净现值法的步骤,3. 资本限额投资决策举例,穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。,【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：,8.2.3 投资
7、时机选择决策,投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,例8-6，见课本P255,8.2.4 投资期选择决策,所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,投资期选择决策方法举例：,【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期
8、为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进行分析,（1）计算不同投资期的现金流量的差量,（2）计算净现值的差量,（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元， 所以应采纳缩短投资期的方案。,使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。,2、分别计算
9、两种方案的净现值进行比较,（1）计算原定投资期的净现值,（2）计算缩短投资期后的净现值,（3）比较两种方案的净现值并得出结论：,缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。,风险性投资决策,风险调整法,对项目基础状态的不确定性进行分析,调整贴现率,第三节 风险投资决策,8.3.1 按风险调整贴现率法,1、用资本资产定价模型来调整贴现率,引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的
10、报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,8.3.2 按风险调整现金流量法,有两种方法：肯定当量法 概率法,1、确定当量法,把各年不确定的现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,一般用d表示,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可
11、取0.40d0。,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,例8-8，课本P261,2、概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,投资的期望净现值可以按下式计算,投资项目的期望净现值,贴现率为k, t年的复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,例题：例8-9，课本P262,8.3.3 决策
12、树法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。,分析的步骤：,决策树结构图,【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。,210 372.4 300 200 150 321.3 178.4 240.5 300 120 40
13、580 350.2 106.4 214.8,236.2,210,165,150,-300,-324,83.18,107.6,8.3.4 敏感性分析,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。,如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。,主要步骤：,1、确定分析对象 2、选择不确定因素。 3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。 4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。 5、改变其中的一个影响因素，并假
14、设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。 6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。,【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所得税税率为25。,第一步：确定分析对象净现值,第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本,第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计,第四步：计算正常情况下项目的净现值 NPV=19 188.75,第五步，
15、估算各个影响因素变动时对应的净现值,第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价,a此处的净现值计算方法为：年折旧额为15000101500（元），110年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）（1-0.25）+15004875（元），净现值为 14957 （元） b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为50000.2
16、51250（元）， 税后净利润为-5000+2000-3000（元），营业现金流量为-5000+1250-3750（元），项目的净现值为 -26899（元）,8.3.5 盈亏平衡分析,盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。,1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平,项目成本固定成本变动成本 固定成本销售量单位变动成本 会计利润：PQVQF=0,如果：,会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化 。,会计盈亏平衡点,图84 会计盈亏平衡点,财务盈亏平衡点,2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平,收入现值,0,图85 财务盈亏平衡点,考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。
