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1、第二章 投资过程（项目）三要素,投资过程三要素的涵义 投资有效期 投资者要求的收益率 现金流（量）分析,本章关键概念与技能,掌握投资过程三要素是哪三个要素 理解期末残值与净残值 理解投资收益率的类型 掌握判断投资过程现金流量的原则 掌握现金流量和利润的关系,2.1 投资过程三要素的涵义,投资过程三要素的涵义 任何一个投资过程都必备的 or分析任何一项投资都必须涵盖的 投资过程三要素的要素 投资活动有效期 折现率 投资者要求的收益率 投资过程的现金流,2.2 投资活动有效期,2.2.1 概念 投资活动必须在某一时期(甚至短于这段时期)将资金连本带利收回 。 投资活动有效期是主观还是客观的概念？
2、投资活动有效期与投资回收期、设备使用期的时间长短比较 投资活动有效期投资回收期 即投资回收期投资活动有效期设备使用期,2.2.2 残 值,概念 投资活动有效期末, 就预先估计设备尚存的价值 残值可否为零？净残值可否为负数？ 一般说,残值是企业的一笔收入 净残值可能为负数吗？ 但净残值(扣除拆迁费后的残值)可为正数,也可为负数 净残值与折旧的关系 总折旧费用=固定资产原值-净残值,投资活动有效期为无限远的投资？,大型水利发电工程 基本铁路干线 购买企业发行的股票 普通股 优先股,2.3 投资者要求的收益率,投资过程收益率的概念 投资收益率的分类 投资者要求的收益率,收益率=报酬率,2.3.1 投
3、资过程收益率概念,如果投资过程中的每年收益（现金净流量、利息）都相等，投资总额在有效期末偿还，则 （威廉 夏普）投资学 总投资收益率,我们常用的是年（化）收益率，即IRR,请想想债券投资的情形,投资收益率是否是投资利润率？,投资过程收益率概念的延伸,投资过程有收入, 是否收益率可能为 0 ？ 投资过程的投资收益率，不等于每年的经营（投资）利润率 是NPV=0的时候的收益率，即内部收 益率 一个确定的投资过程，可以只有一个 收益率，但每年的利润率不大可能相同,投资过程收益率与投资利润率,总投资收益率与年（化）投资收益率,总投资收益率与年（化）投资收益率,总投资收益率与年（化）投资收益率,45年（
4、1965至2009年）总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%,年化收益率是几何平均数,投资收益率的分类,按照收益率的特质 是给定的还是需要求出的 要求的收益率；内涵报酬率 按照收益率相对应的现金流特性 是预期的现金流量还是实际的现金流量 预期收益率；实际收益率 按照计算收益率的现金流的假设条件 是流入流出按一个收益率复利还是按照两个收益率复利,投资收益率的分类续1,内部收益率；外部收益率 按照计算收益率时的现金流是否修正 内部收益率；修正的内部收益率 按照是否考虑了价格修正 名义收益率；实际收益率 按照是否考虑了纳税 税前收益率；税后收益率,投资收益
5、率的分类续2,以下各项是哪种投资收益率？ 巴菲特从2005年到2010年20.5%的投资收益率是（年化收益率），440121.43%是总收益率 太平洋保险推养老产品，预期年化收益率7.2% 如上，但王先生的资本机会成本（或资本成本）是5%。请问这5%是一种投资收益率吗？投资收益率,2.3.2.1（投资者）要求的收益率概念Required Return,是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬 是投资者愿意进行某项投资时所期望的最低收益率，是投资者要求该项投资所必须达到的收益率 在计算现金流量的等值换算（现值或NPV）时的收益率,2.3.2.2 预期收益率Expected Return：IRR,指
6、你若投资，估计所能赚得的报酬率 按照投资过程预期的现金流量，使得投资收益正好等于投资支出的收益率 是投资者进行某项投资所真正期望的收益率。 当净现值为零时，预计投资能赚得与其风险水平相应的收益率。 是内部（含）收益率,在债券投资中，才可以被称为到期收益率,要求的收益率与预期收益率,相同点 都是折现率 都与投资（项目）有关 在有效的资本市场，两者相等 但由于有风险，投资结果很少与期望值相同。事实上，认识风险的方法之一就是考虑投资结果与期值如何不同。,要求的收益率与预期收益率续1,不同点 通过折现率求现值时，是要求的收益率 当已知现值求折现率时，是求以已知的投资成本投资时，收益为预期的现金流量时，
7、这个过程所期望得到的收益率，即预期收益率；或是NPV=0时的折现率 要求的收益率既与筹资有关,更与投资有关(风险),2.3.2.3 实际收益率 是在特定时期实际赚得的收益率。这是实际结果，是投资决策之真实所得。 你不能让时光倒流，去改变实际收益率。 其内涵也是一种IRR，即使得实际的现金流量的NPV=0的收益率,判断正误,预期收益率是内涵报酬率，而实际收益率不是内涵报酬率？ 除了要求的收益率，其余的收益率都是使得NPV=0的收益率？ 只不过有的需要修正 有的需要调整假定条件,2.4 投资过程（项目）的现金流量分析,项目的现金流量概念与内容 判断项目现金流量的基本原则 项目的现金流量具体分析 现
8、金流量和利润的联系与区别 现金流量和折旧、税率的关系 折旧、税率对投资收益率的影响,2.4.1项目的现金流量概念与内容,现金流量概念： 指一个项目所引起的现金支出和现金收入在整个投资过程增加或减少的数量。 现金流量的具体内容 现金流出CO 现金流入CI 净现金流量NCF,“现金”是广义还是狭义的概念？,项目的现金流量概念与内容续1 净现金流量的类型,年净现金流量 CIt - C0t （CI-C0）t 累计净现金流量 动态累计现金流量 当计算期为n（有效期）时 为净现值（NPV ）,2.4.2 判断项目现金流量的基本原则区分现金流量的原则,相关性 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量，即指接
9、受或拒绝某个投资方案引起的现金流量的变动才是项目的现金流量 所以项目的现金流量又可称为 相关现金流量 或增量现金流量,相关(增量)现金流量,沉没成本是否是项目的相关现金流量？ 不是 机会成本是否是项目的相关现金流量？ 是 附带效应是否考虑 是,2.4.3 项目的现金流具体分析,2.4.1建设期的现金流量 固定资产投资 无形资产投资 流动资产投资(营运资本) 开办费 生产运营期的现金流量 投资活动期末的现金流量,是否包含建设期利息？,2.4.2.2 生产营运期的现金流分析,年现金流入 销售收入 年现金流出 =年 总成本？ =年付现成本 年净现金流量（营业现金流量） =年销售收入年付现成本年利润+
10、年折旧（+摊销）,有些什么样的假定？,付现成本与非付现成本,付现成本 付现金的成本 原材料 工资 水电费 维修费 财务费用 其它付现成本 =总成本非付现成本 =总成本（折旧+摊销）,非付现成本： 折旧 摊销,2.4.2.3投资活动期末的现金流,净残值 回收的流动资金 与前期投资的流动资金是什么关系？ 相等,2.4.4 现金流量和利润的联系与区别,现金流量和利润的联系 年营业现金流量和利润的联系 现金流量总计和利润的联系 现金流量和利润的区别,2.4.4.1 年营业现金流量和利润的联系,年营业现金流量=年利润+年折旧 =资本的收益+资本的回收 税前营业现金流量=税前利润+折旧 税后营业现金流量=
11、税后利润+折旧 =(现金流入- 现金流出)(1-税率)+ 折旧*税率,折旧对税后现金流以及税后投资收益率的影响,2.4.4.2 现金流量总计和利润的联系,现金流量总计=利润总计 证明：,2.4.4.3现金流量和利润的区别,应计原则不同 利润的分布受人为因素的影响 投资分析中,现金流动状况比利润盈亏状况更重要,2.4.5 折旧、税率对现金流量及投资收益率的影响,某投资过程开始时一次投资10000元,在5年内按直线折旧完毕,所得税率为40%,投资有效期为8年.其每年的收入及利润率如下表:,2.4.6 现金流量的分析工具(方法),现金流量图 现金流量表,2.4.6.1 现 金 流(量) 图,投资项目
12、现金流图概念 将货币资金作为时间的函数，把投资活动系统在投资有效期内各年度的种现金变化情况，以一简单的图形表示。 现金流图的相关问题 如何表现时间函数 如何表现现金流出量和流入量 如何表现现金流量的大小? 现金流图上表示的现金发生在何时？ 同一个经济活动，分析的对象（角度）不同，现金流图不同 投资项目现金流图的特点,1) 现金流量图的时间坐标,图2-1 现金流量图的时间坐标,2) 现金流量图的箭头/发生的时间以及如何表示金额大小,1,2,3,4,5,6,100,100,100,50,图2-2 现金流量图的箭头,50,3) 现金流量图的立足点,现金流量图的分析与立足点有关。,借款人是谁?贷款人是
13、谁?,项目现金流图的特点,以该投资活动为系统 反映每一期现金的流入与流出 如果反映的是投资，则反映整个投资过程 涵盖投资过程三要素 投资者要求的收益率 每一期的现金流量 投资有效期n,如何表示流入与流出？,项目整个寿命期的现金流量图,以新建项目为例，可根据各阶段现金流量的特点，把一个项目分为四个区间：建设期、投产期、稳产期和回收处理期。,营运期分为投产期、稳产期,ic=,2.4.6.2 现金流量表,现金流量表是反映一个项目投资有效期间项目现金来源和现金运用情况的报表。 横项是时间 纵项是现金流的项目 现金流入 现金流出 现金净流出,现金流量表(全部投资),建设期,投产期,达到设计能力生产期,回
14、收期,生产负荷(%),现金流入,产品销售(营业)收入,回收固定资产余值,回收流动资金,现金流出,固定资产投资,无形资产投资,流动资金,经营成本,销售税金及附加,所得税,净现金流量(1-2),累计净现金流量,所得税前净现金流量,所得税前累计净现金流量,XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX,XX XX,XX XX XX XX XX XX XX,XX XX,XX XX,XX XX,XX XX,XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX XX,XX XX XX XX XX XX,
