{财务管理财务分析}单元财务分析

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1、财务管理,周夏飞 浙江大学经济学院,课程主要内容,单元一 财务分析 单元二 公司增长率 单元三 投资管理 单元四 筹资管理 单元五 公司价值评估,参考书目,1.公司理财第六版，斯蒂芬A.罗斯(StephenA.Ross)著、机械工业出版社 2.财务成本管理CPA教材 3.会计研究管理世界金融研究等期刊 4. 上市公司的财务资料,单元一 财务分析,一、财务分析的基础环节 解读报表 二、财务分析的核心环节 比率分析 三、财务分析的关键环节 关注真实,财务分析第一步,解读三大会计报表,资产负债表 利润表 现金流量表,（一）资产负债表解读重点,总体关注:资产结构与资本结构 关注资产质量 近期的债务压力

2、有多大？ 营运资本=流动资产流动负债 历年的盈余积累如何？,资产负债表,（二）利润表的解读,关注利润质量： 剔除非经常性损益 非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出,非经常性损益主要项目（2008版）,（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分； （二）越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免； （三）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外； （四）计入当期损益的

3、对非金融企业收取的资金占用费； （五）企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益； （六）非货币性资产交换损益； （七）委托他人投资或管理资产的损益； （八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备； （九）债务重组损益； （十）企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等； （十一）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益； （十二）同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益； （十三）与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益； （十四）除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金

4、融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益； （十五）单独进行减值测试的应收款项减值准备转回； （十六）对外委托贷款取得的损益； （十七）采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益； （十八）根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响； （十九）受托经营取得的托管费收入； （二十）除上述各项之外的其他营业外收入和支出； （二十一）其他符合非经常性损益定义的损益项目。,有关融资的监管规定,（1）首次公开发行股票的条件之一： 最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3

5、 000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （2）增发股票条件之一： 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；,检查经营成果,把握结果-赚了多少钱？ 分层观察-在哪里赚的钱？是来自正常经营还是偶然所得？ 项目对比-满意吗？ 1.与上期比-满意吗？ 2.与预算比-满意吗？,现金流量表的解读,经营活动现金流在评价企业未来获取现金能力时最为关键。 投资和融资活动的现金流的分析，应结合经营现金流及企业的发展态势共同进行。,结构： 一、经营活动产生的现金净流量 二、投资活动产生的现

6、金净流量 三、筹资活动产生的现金净流量 四、现金及现金等价物净增加额,分析现金流量的构成,自由现金流量FCF (公司） 经营性现金净流量 资本性支出,本公司05与06年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出,中国联通05年及06年年报资料,*某集团公司2003年年报： 2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入资本支出）得到明显改善，由02年的60.0亿元改善为51.1亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为正的预算目标。在保证完成业务增长的前提下，通过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取各种措施，控制管理费用；公司还利用

7、国际金融市场低利率的环境，首次向国际资本市场筹措7亿美元银团贷款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财务费用，改善了债务结构。公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。,企业价值的影响因素,未来自由现金流量 企业风险 可持续发展时间,ABC公司现金流量表 项 目 金 额 A：营业净现金流入： 销售商品、提供劳务收到现金 收到其他与经营活动有关的现金 减：购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工的现金 支付的各项税费 经营现金净流入小计 B：投资净现金流入： 加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益,减：购建固定、无形和其它长期资产

8、 投资支出的现金 投资现金净流入小计 C：筹资净现金流入： 加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金 减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利 筹资现金净流入小计 D：总净现金流入（A+B+C）,财务分析第二步,比率分析,n,偿债能力,n,资本结构,n,经营能力 盈利能力,n,净资产回报率,管理人员可以通过三种方式影响资本回报率: 净利润率 资产周转率 权益系数,X,X,X,净利润率,总资产周转率,权益系数,X,X,进一步了解企业为什么能盈利和如何盈利的?,净利润,股东权益,净利润,销售收入,净利润,销售收入,负债的作用,A公司 B公司 净利润率 7.7% 8.7% 总资产

9、周转率 1.3 1.15 =资产利润率 10% 10% 权益系数 1 3.62 权益报酬率 10% 36.2%,公司绩效指标架构图,企业财务危机的预警指标,Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中， X1=(流动资产-流动负债)/总资产 X2=留存收益/总资产 X3=息税前利润/总资产 X4=股东权益的市场价值/总负债 X5=本期销售收入/总资产,企业财务危机的预警-Z模型,Z分数模型具体判断标准,Z2.675 破产的可能性较小 1.81Z2.7 灰色区域 Z1.8 破产可能性非常大,改进的财务分析体系,传统财务分析体系的局限性： （1）计算总资

10、产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配； （2）没有区分经营活动损益和金融活动损益； （3）没有区分有息负债与无息负债。,理由:,思路,调整资产负债表与利润表,调整资产负债表,有无利息收入是划分经营资产与金融资产的主要标准,有无利息支出是划分经营负债与金融负债的主要标准,金融资产是投资 活动的剩余,调整利润表,改进的财务分析体系基本框架,经营资产周转率销售经营利润率,杠杆贡献率,什么情况应用债务资本有利,经营差异率,财务分析的关键环节关注真实,一个话题： 盈余管理（利润操纵）的问题,1、什么是盈余管理？,盈余管理是企业管理当局有目的地管理财务报表的形成过程，以便使报表业绩达到满意的水平。 也叫

11、报表披露管理。,2、盈余管理的动机涉及的主要方面？,企业管理人员为了提高业绩报酬？ 为了减少税收？ 为了取得上市及配股资格，获取资本市场的利益？ 为了获得贷款或避免违反债务契约？ 为了避免巨额的政治成本？,从保“10%”到保“6%”,3.盈余管理的主要手段?,合理利用财务会计制度的空间？ 控制经济业务发生的时间、方式、地点？,变更会计方法就可以影响报表数据?,变更存货计价方法 变更折旧方法和折旧年限 变更长期股权投资核算方法 变更坏帐准备等资产减值准备的计提方法 费用是否资本化,原材料仓库100kg,第1次50kg，单价6元,第2次30kg，单价8元,第3次20kg，单价9元,生产领用60kg

12、，,价值多少？,先进先出法：领用60斤成本=50*6+10*8=380 加权平均法：领用60斤成本=（50*6+30*8+20*9）/（50+30+20） *60=432,原材料价格不断上升的情况下，发出材料的计价由加权平均法 法改为先进先出法，会对企业信息产生什么影响？,华菱管线：高龄应收帐款一次提清,2003年，华菱管线实现净利润7.59亿元，比上年增长42%，经济效益超过历史最好水平。公司从2003年1月1日起将应收账款坏账准备的计提由原“账龄在一年以内的计提5%，1-2年的计提10%，2-3年的计提15%，3-4年的计提20%，4-5年的计提25%，5年以上的计提30%”调整为“账龄在

13、一年以内的计提5%，1-2年的计提15%，2-3年的计提25%，3-4年的计提35%，4-5年的计提50%，5年以上的计提100%”。变更后，公司计提的坏帐准备金额大幅增加，如公司原来对7646.59万元的5年以上应收帐款仅计提了2293.98万元的坏帐准备，而2003年公司对1.03亿元的5年以上的应收款项全额计提了坏帐准备。此项会计变更减少了华菱管线2003年度利润8125.4万元。,准备金一直是扭亏的法宝,ST黑豹：2001年出现首次亏损，2002年在扭亏无望的情况下，干脆大幅计提资产减值准备，在2003年年报中将以前年度已经计提的各项减值准备转回1378万元，得以在2003年实现了48

14、0.3万元的净利润，若将资产减值准备转回带来的非经常性损益扣除，公司2003年净利润实际仍亏损898万元。,ST江纸2003年每股亏损2.844元，是上市公司中的亏损大户。而2005年1月29日该公司公布的2004年年报显示，该公司2004年的每股收益却达到了0.65元，不仅扭亏为盈，而且一步跨入绩优股的行业，该公司实现净利润1.05亿元 。那么，该公司扭亏为盈的利器是什么呢？主要为将以前计提的资产减值准备转回3.25亿元，若扣除非经常性损益，ST江纸2004年实际仍巨亏2.25亿元，即每股亏损1.25元。,*ST嘉瑞公司2006年业绩只有1400多万元，非经常性损益却有8200多万元，其中以

15、资产减值准备的转回最为显眼，有9100多万元。 ST中鲁2006年实现净利润1.53亿元，但坏账准备转回约2.06亿元，为其1.53亿元净利润的135%。,将费用作为 资本性支出,将资本性支出作为 费用,本期利润,以后利润,资产,+,+,+,2002年6月5日，美国第二大长途电话公司世界通讯公司 发表声明，承认自2001年初到2002年第一季度，通过将大 量的费用支出计入资本项目的方法，虚增利润16亿美元。,利用对经营活动发生时间及方式的调节,年终时大量赊销以增加销售收入 推迟赊购材料以维持较高的流动比率 推迟或提前业务以达到节税目的 利用关联交易,4、如何发现报表水分？,关注注册会计师的审计报告 关注报表附注（或有负债、担保责任、会计方法和会计估计的变更、资产质量、关联交易） 关注现金流量指标的运用 关注资产质量 关注非经常性损益项目 关注公司连续年度的比较报表,5、我们应当从盈余管理想到？,从管理者角度： 盈余管理是企业达到一定目的一项技术 从投资者角度： 理解报告盈利？企业的报告盈利既是生产经营的成果又是“会计计量”的结果。 调整报告盈利？有一句名言：计算你自己的盈利。 利用调整后的报告盈利进行企业价值的估价-,