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1、风险管理和金融创新,孙 立坚 2001.11.15,讲座提纲,讲座内容,环境的巨大变化和风险管理的必要性 风险度量及其风险管理 全球市场监管的方法和动向,Interest Rate Risk,Crude Oil,Gold,固定汇率制度放弃(1971) 实物资产价值狂跌(90s) 汇率,利率,股价波动,价格波动大增,金融自由化,竞争加剧,金融风险 增 加,金融创新,直接金融的成分增大 放款竞争剧烈，利差变薄 信息不对称问题,资料来源：Jorion(2001),案例研究,债务的市场价值，资产收益依存；互换风险,融资成本猛增,资金抽回,信贷紧缩,资产负债结构不对称等;盯市操作,资产价格的波动，投资家
2、的预期和行为变化,抵押管理技术，掩盖风险，人才流失,违法经营，与无法律责任的人的交易,国家风险、地域奉献、自然灾害的隐患等,项目收益的比较,预期收益,成功概率,项目A,项目B,风险的定量化,Portfolio of Two Risky Assets,Suppose you hold a proportion w in asset A and (1-w) in asset B The portfolio expected return and risk is given by,The Two-Asset Case:IBM and John Deere,IBM,DE,Portfolio,Rando
3、m Return,Expected Return,Std deviation,Correlation in Returns,0.02%,8.67%,0.95%,6.68%,0.2592,The Two-Asset Portfolio,Suppose you hold two assets in your portfolio, IBM and John Deere. Let the fraction of IBM be w and the fraction of John Deere be (1-w) If w = 1, you hold only IBM, If w = 0, you hold
4、 on John Deere, If w = .5, you have an equally weighted or naively diversified portfolio.,Two Asset Portfolio: Risk,The standard deviation is not a linear combination of the individual asset standard deviations. Instead, it is the square root of variance given by: The standard deviation of the 50%/5
5、0% portfolio is: The portfolio risk is lower than either individual assets because of diversification.,Asset Portfolio,100%,15%,50%,65%,Asset numbers,Average risk of one share(%),5,15,25,35,40,Unsystematic Risk,systematic Risk,传统的度量方法,专家方法(6C) 品格(Character): 偿债意愿和偿债历史;企业的年龄 资本(Capital): 资产和债务的比例;杠杆性
6、 偿付能力(Capacity): 负债和收益的对称性 抵押品(Collateral): 市场价值 周期的形势(Cycle Conditions): 产业不同影响程度不同 成本菜单(Cost Menu):逆选择和风险转嫁的调和 局限性 : 缺乏客观性和可比性 评级方法 合格级别分为6个，不合格分为4个(贷款和债券有区别) 资本金要求: 各级别的贷款额和损失概率的积和 局限性 : 忽略贷款组合的多样化,信用评分方法 根据违约概率将借款人分类 打分方法(Altman): 样本(年，规模，产业)和临界值(1.81) X1: 运营资本/总资产比率 X2: 留存盈余/总资产比例 X3: 利息和税收之前的收
7、益/总资产比例 X4: 股权的市场价值/总负债的账面价值比率 X5: 销售额/总资产比例 局限性 线性的假设 财务数据的滞后发表 静态模型,现代的测量方法,作为期权的贷款和KMV模型 VaR模型 宏观模拟方法 风险中性的评估方法(KPMG模型) 保险的方法(CSFP模型) 进行返回测试和压力测试的信用风险模型 RAROC模型,Value at Risk,1亿美元的债券，价格变动幅度年率20%,250营业日中保有10天，单侧显著性97.75%(2个偏差),求VAR. VAR=1*20%*2* =0.08 含义：损失8百万美元以上的概率是 2.25%,VAR方法的特点,风险要素调整后的收益性指标,风险管理的监管措施,
