{财务管理外汇汇率}汇率制度与汇率政策

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1、第五章 汇率制度与汇率政策,第一节 汇率制度及其选择 第二节 汇率政策及其理论依据 第三节 中国的汇率制度与汇率政策,第一节 汇率制度及其选择,一、汇率制度的分类 二、不同汇率制度的优劣分析 三、汇率制度的选择,一、汇率制度的分类,（一）传统的分类 1、固定汇率制度 (1)含义：固定汇率制度（Fixed Exchange Rate System）是指两国货币的比价基本固定，现汇汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。 (2)发展过程：经历了两个阶段： 金本位制下的固定汇率：从1816年到1914年。 金本位制度下汇率的决定基础是铸币平价 金本位条件下外汇市场的汇率是以黄金输送点为界限

2、，围绕铸币平价上下波动的。所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率。基本特征： （1）汇率取决于铸币平价； （2）受黄金输送点限制，汇率的波动很小。 （3）汇率具有自发调节机制。,布雷顿森林体系下的固定汇率制：从1945到1973年。 是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。 基本内容： （）实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。即各国货币与美元保持稳定汇率的汇率制度。 （）在“双挂钩”的基础上，国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的1范围内(1971年12月后，将这一范围又扩大到平价的225)。各国必须同IMF合作，

3、并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限。 因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制（Adjustable Pegging System）。,布雷顿森林体系制度的特点： （）汇率的决定基础是黄金平价，但货币的发行与黄金无关 （）波动幅度小，但仍超过了黄金输送点所规定的上下限； （）汇率不具备自动稳定机制，汇率的波动与波幅需要人为的政策来维持。 缺陷“特里芬难题” 在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，美元承担的两个责任，即保证美元按官定价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供足够的国际清偿力

4、（即美元）之间是矛盾的。即要满足世界经济和国际贸易不断增长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手中持有比较多的美元，而美元的供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致美元的信心危机。这种两难就是“特里芬难题”。,这两种汇率制度的共同点,A：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币的金平价之比来确定的；B:汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。 2、浮动汇率制度 (1)概述 一国不规定本币对外币的比价和上下波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。 没有固定比价； 波动的幅度不受限制，受供求机制影响； 货币当局没有法定义务对外汇市场进行干预

5、。 (2)浮动汇率分类,按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动 在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管理浮动。政府干预的方式有三种：A）直接干预。B）运用货币政策。C）实行外汇管制,自由浮动(Free Floating),又称清洁浮动（Clean Floating），是指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。,管理浮动（Managed Floating），又称肮脏浮动（Dirty Floating）,是指一国政府对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于己的方向浮动。,按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动,单独浮动（Single Floating），又称独立浮动（Independe

6、nt Floating）,指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化。,联合浮动（Joint Floating），又称共同浮动或集体浮动，指由若干国家组成货币集团，集团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制，实行固定汇率，而对非成员国实行同升或同降的浮动汇率安排，也就是共同浮动的作法。,（二）1999年IMF对成员国汇率制度的分类,1.无独立法定货币的汇率安排 无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，如美元化. 美元化的典型特征就是外国货币替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。 （2007年之前，货币联盟也属于这一类，

7、2007年之后，IMF对汇率制度分类方法做了调整，将其纳入其他相关分类中。货币联盟即在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。）,货币替代和美元化,货币替代 货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。 美元化 （1）概念： 美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部和部分职能，并具有逐步取代本币成为该国经济活动主要媒介的趋势，美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。,（2）内容：

8、非官方美元化 官方美元化 （3）美元化的风险和收益 收益：利于消除外汇风险降低交易成本 有助于避免国家投机攻击 有助于约束政府行为避免恶性通货膨胀 提高货币可信度 风险：损失大量铸币税 失去货币政策自主性 最后贷款人能力受限,2.货币局制度 货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。,（1）货币局制度的主要特征 A、货币与锚货币完全可自由兑换 本币钉住一种强势货币（“锚货币”） B、100%

9、的货币发行保证 本国的通货发行以外汇储备特别是锚货币的外汇储备为发行保证必须有100%的外汇储备或硬通货准备 C、汇率稳定 制订本币与锚货币的固定汇率，并通过外汇市场调节机制以维持汇率的稳定,香港的联系汇率制 联系汇率制的内容和运行机制 1、发钞银行发行钞票时，以100%的美元资产向香港外汇基金交纳美元换取“负债证明书” 2、汇丰、渣打、中银三家银行发钞 3、港币汇率自由浮动 4、两个自动调节：国际收支自动调节、套利机制,（2）货币局制度的优缺点 优点 抑制通货膨胀 保证货币发行机构的相对独立性 利于国贸和投资的发展（从根本上消除了外汇风险） 缺点 最后贷款人能力受限，银行体系的稳健受到制约

10、减少铸币税收入 该国完全丧失了其货币政策的独立性 不易隔离外来冲击的影响 货币局制度下的固定汇率制度易导致投机攻击，稳定汇率措施易对经济发展产生负面影响，同时本币存在信心危机。,3.其它传统的固定钉住制度 其它传统的固定钉住制度指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDR。各国当局通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。,4.水平区间钉住 水平区间钉住指汇率围绕中心固定汇率浮动，其波幅超过中心汇率上下各1，这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的

11、问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。,5.爬行钉住 (crawling peg) 爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据固定的预先宣布的比率对平价作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬值或升值的时间和幅度都是随意确定的。其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行幅度。,6.爬行区间钉住 爬行区间钉住与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一

12、定波幅（至少1）。 指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。,7.不预先公布干预路径的管理浮动 不预先公布干预路径的管理浮动也称为肮脏浮动(dirty float)或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加影响。央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不稳定的。,8.独

13、立浮动 独立浮动（independent float），指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。,二、不同汇率制度的优劣分析,有利于国际经济交易的发展 有利于抑制国际货币投机 限制政府不负责任的宏观经济政策,能够实行独立的货币政策 国际收支均衡得以自动实现 减少国际储备量，提高资源利用效率 隔离外来经济冲击的影响,（三）中间汇率制度的优缺点,三、汇率制度的选择,汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条纽带，汇率的变动会直接影响一国的国内经济和对外经贸往来，主要国家的货

14、币汇率还会直接影响世界经济的发展，因此汇率制度的选择是国际金融领域中一个非常重要的问题。有关汇率制度选择的理论主要有：经济论和依附论。,影响汇率制度的因素,1、本国的经济结构特征 2、对外经济往来及依附情况 3、本国金融市场发达与开放程度 4、冲击本国经济的主要干扰源,1、经济论 经济论是由美国经济学家罗伯特.赫勒（Robert Heller）提出来的，该理论认为是经济因素决定了一国汇率制度的选择。这些经济因素是：1）经济开放程度；2）经济规模；3）进出口贸易的结构和地域分别；4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度；5）国内外相对的通货膨胀率。,罗伯特.赫勒的观点：,罗伯特.赫

15、勒认为，如果一国的进出口占GNP的比例较低（即开放程度低），进出口贸易结构和地域多样化，与国际金融市场联系密切，资本流入较为可观和频繁，国内通货膨胀与其他主要国家不一致，则选择浮动汇率制有利于经济的发展。如果一国的经济开放程度较高，经济规模较小，或者进出口集中于几种商品或几个国家，则选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展。,依附论者：一些发展中国家的经济学家讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题。,2、依附论,主要内容：一国汇率制度的选择，取决于一国对外经济、政治、军事等各方面联系的特征，发展中国家在实行钉住汇率制时，如何选择被钉住货币，取决于该国对外经济、政治关系的“集中”程度，也取决于该

16、国在经济、政治、军事等方面的对外依附程度。被钉住币一旦选定，又会影响一国的对外经济和其他很多方面。,第二节 汇率政策及其理论依据,一、政府外汇干预政策 二、蒙代尔-弗莱明模型及其政策含义 三、克鲁格曼的三元悖论和汇率目标区,一、政府外汇干预政策,（一）政府干预外汇市场的目的 固定汇率制下目的 浮动汇率制下目的,（二）政府外汇干预的类型 1、直接干预与间接干预 2、冲消式干预与非冲销式干预 3、熨平每日波动型、逆向交易型和非官方定住型 4、单边干预和联合干预,（三）政府外汇干预的手段 1、直接干预手段 2、间接干预手段,（四）政府干预外汇市场的效应 1、告示效应 2、资产调整效应,二、蒙代尔-弗莱明模型及其政策含义,（一）蒙代尔弗莱明模型 1、资本完全流动 2、资本不完全流动 3、资本不流动,（二）蒙代尔弗莱明模型的政策含义 资本完全流动时，在固定汇率制下货币政策无效，财政政策有效；在浮动汇率制下，货币政策有效，财政政策无效。,三、克鲁格曼的三元悖论和汇率目标区,（一