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1、金融风险管理,2,课程主要内容,1、理解风险、习题 4学时 2、金融产品与风险对冲、习题 4学时 3、风险暴露管理、习题 4学时 4、利率风险、习题 4学时 5、波动率、习题 4学时 6、VaR测度与市场风险 、习题 4学时 7、信用风险、习题 4学时 8、习题讲解与复习 4学时,3,金融产品与风险对冲,4,金融交易市场,1、交易所交易 传统上，交易双方在交易所见面并通过某种特定的手语达成交易。 现在，交易所更多地采用电子交易系统。 手语表达与电子交易的区别 交易所职责：定义交易合约、组织交易并使交易双方的利益同时得到保护。 做市商与报价,5,多伦多证券交易所TSE,6,金融交易市场,2、场外
2、交易（OTC） 以电话及网络作为媒介将金融机构、大型企业和基金经理联系在一起形成的交易市场。 特征： 1、合约非标准； 2、信用风险。,7,何时进行对冲,对冲与同业竞争 非金融性企业大多不具备预测利率、汇率及原材料价格的能力，当有风险暴露迹象时，企业通常会采取对冲。 通过风险对冲，企业可避免由于汇率变化而带来的令人不快的意外，同时也可避免因原材料价格上涨带来的损失。 采取对冲策略对企业来说，并不一定永远正确。 原材料价格、利率及汇率变化会迫使企业调整产品价格及服务价格以应对行业竞争压力。 因此，企业选择不对冲风险可以期望利润率保持恒定，而选择对冲风险利润率可能会有所浮动。,8,何时进行对冲,对
3、冲与同业竞争 两家珠宝商，SafeandSure(保守)和TakeaChance(激进)。 假定珠宝行业大都不采取对冲，如TakeaChance；相反， 仅仅SafeandSure采用期货合约来锁定未来的黄金价格。 在同业竞争者不对冲时，仅仅SafeandSure采取对冲的风险 采取对冲策略对企业来说，并不一定永远能降低风险。,9,何时进行对冲,对冲与同业竞争 因此，在某些行业，原材料成本的波动会传递影响最终产品的价格。此时对冲原材料成本事实上增加了风险。 有时，如果对冲时机不合适，也许会给企业带来损失。 当选择对冲策略时一定要从全局出发，设计对冲策略时一定要考虑利率、汇率及商品价格等变量的波
4、动对企业盈利的整体影响。,10,简单金融产品,1、现货资产买卖 买入100股IBM公司股票； 卖出100万英镑； 买入1000盎司黄金； 卖出价值100万美元的通用企业发行的债券。 这类交易可实现资产的即时 (On the spot)交付。,11,简单金融产品,2、资产卖空交易 资产卖空(借卖)：在某些市场，可以卖出你现在并不拥有，而在今后有意买回的资产。 经纪人往往通过借入某位客户的资产，然后变卖来执行投资人的指令；其后某个时刻，投资人必须买回相应的资产进行平仓，偿还此前借入的资产； 卖空期间，卖空投资者必须向经纪人支付所有的卖空资产的收入。经纪人将这些收入转入资产借出账户。 卖空挤压(sh
5、ort-squeezed)：经纪人无法再借入资产。 为避免违约，经纪人要求卖空方开立保证金账户。,12,简单金融产品,资产卖空交易 案例2-1：卖空交易与正常股票买卖的现金流。,13,简单金融产品,3、远期合约 远期合约约定合约的双方在将来某一时刻以某一约定的价格交易某种资产。 交易双方必须履行合约。 参与者：多头寸方(买入资产方)和空头寸方(卖出资产方)。 远期合约交易是一种OTC交易。 市场上比较流行的是利率远期合约和外汇远期合约等。 远期合约可以被用来对冲外汇风险和利率风险等。,14,简单金融产品,3、远期合约 案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。 2014年3月5日USD/GBP汇
6、率的即期和远期买入及卖出价,15,简单金融产品,3、远期合约 案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。 假设，某美国企业预知6个月后要支付100万GBP。为对冲外汇风险，该企业与银行达成如下报价的外汇远期合约。 假设6个月后USD/GBP汇率为1.8，该外汇远期合约价值？ 假设6个月后USD/GBP汇率为1.6，该外汇远期合约价值？,16,简单金融产品,3、远期合约 案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。 利率远期合约：买卖双方同意从未来某一商定的时期(结算日)开始在某一特定时期内(合同期)按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 名义借款人：远期利率协议的买方。 名义贷
7、款人：远期利率协议的卖方。 借贷双方不必交换本金，只在结算日根据协议利率和参考利率之间差额及名义本金额来计算结算金，由交易一方付给另一方结算金。,17,简单金融产品,3、远期合约 案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。 假设公司甲计划在1个月后借入100万元，期限为3个月，希望市场利率不要高于6.25%；公司乙计划在1个月后借出100万元，期限为3个月，希望市场利率不要低于6.25%。 公司甲和乙通过协商在2013年4月1日星期一签订一份14的利率远期协议，合同利率为6.25%。假设确定日(1个月后)市场利率为7。 （1）交易日；（2）起算日；（3）确定日；（4）结算日；（5）到期日；（6）
8、14的含义；（7）结算金。,18,简单金融产品,3、远期合约 案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。 【解答】（1）交易日是2013年4月1日星期一； （2）起算日是2013年4月3日星期三 （3）确定日是2013年5月1日星期三 （4）结算日是2013年5月3日星期五 （5）到期日是2013年8月5日星期一 （6）14的含义是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。 （7）结算金：,19,简单金融产品,3、远期合约 通常来讲，合约到期时对于远期合约的多头头寸来说，每一单位的合约的收益为： ST - K 。对于远期合约的空头头寸来说，每一单位的合约的收益为
9、： K - ST 。 (a)多头头寸方的回报 (b)空头头寸方的回报,K,K,20,简单金融产品,4、期货合约 期货合约：约定双方在将来某一时间以某一约定价格进行资产的买卖协议。即通过交易所出售的标准化远期合约。 与远期合约的不同之处在于： 期货合约的交易是在交易所进行，合约须标准化； 远期合约的交易属于OTC交易。 期货合约平仓手续简单化，到期前多进行平仓处理； 远期合约到期必须进行标的资产的交付。 期货合约需要缴纳保证金并进行每日结算(盯市)。,21,简单金融产品,4、期货合约 期货合约的平仓 购买和出售期货合约时必须明确：确保买卖双方将兑现他们的义务。 解决方法：期货合约的双方都与一家清
10、算(Clearing)公司达成协议，而不是进行双边安排。 清算公司是交易双方的对手方，从而保证双方将兑现他们各自的义务。这种安排降低了买卖双方的风险。,22,简单金融产品,4、期货合约 保证金账户与盯市 假设某投资者在2014年3月17日以每盎司580美元时买入CBOT的9月黄金期货合约，合约面值为100盎司。 为了持有此项合约，必须在经纪人那里开立保证金账户。,23,简单金融产品,4、期货合约 案例2-4：利率期货合约 美国国债期货合约规定在给定交割月份中任何时刻，进行息票率6%、总面值为10万美元的10年期美国国债的交割。 下表为2004年4月15日利率期货合约的价格和交易活动。,24,简
11、单金融产品,4、期货合约 案例2-4：利率期货合约 杠杆作用对期货合约买卖双方的影响。 本例中，CBOT（对合约进行担保的清算公司）只要求每份合约支付2700美元的初始保证金。2700美元的初始投资给予投资者与购买价值10万美元的债券同样的回报。 投机者可以利用非常低的成本获得巨大的杠杆作用。,25,简单金融产品,4、期货合约 套利与期货价格的确定 在结算日或交割日，期货合约的价格必须等于卖方有义务交割的标的资产的市场价格。 在到期日，若期货价格偏离资产的市场价格，则通过现金和期货的对冲交易就有可能获得无风险利润。 在结算日或交割日之前，套利原则仍然适用。 期货合约的价格取决于投资者能够按照市
12、场利率借款购买标的资产同时出售期货合约的事实。 期货价格与现货市场价格的变动必须步伐一致。,26,简单金融产品,4、期货合约 套利与期货价格的确定举例 某债券的息票率为6%，面值为100元，期限10年, 其现货价格为100元； 用于交割该债券资产的期货合约的市场价格为101元； 3个月期贷款的当前年利率也是6%。 套利过程如何进行？ 套利过程何时停止？,27,简单金融产品,4、期货合约 期货合约的角色 下表概括了期货市场上买卖双方的头寸,28,简单金融产品,远期合约与期货合约的定价公式 资产的远期价格或期货价格F S0-资产现货价格；T-期货或远期到期期限；r-对应T连续复利无风险利率 资产不
13、提供中间收入： 资产的中间收入贴现为I： 资产提供的连续复利收益率q： 远期合约或期货合约本身的价值 合约持有方按价格K买入资产： 合约持有方按价格K卖出资产：,29,简单金融产品,远期合约与期货合约的定价公式 考虑6个月期S&P500远期合约， S&P股指的当前价格为1200，6个月期无风险利率为每年5%， S&P500在今后6个月的预期收益率为每年2%（两个利率均为连续复利），求该资产的远期价格。 期限为9个月的黄金合约的远期价格为550美元，某家公司持有远期合约，可在9个月后以每盎司530美元的价格买入1000盎司黄金， 9个月期无风险利率为每年4%(利率为连续复利)， 求该远期合约的价
14、值。,30,简单金融产品,5、互换 在互换合约中，交易双方同意在将来交换现金流。合约阐明现金流的互换时间以及现金流的计算方式。 一个远期合约可以被看做一个最简单的互换合约。 最常见的有利率互换和货币互换。 通过互换可以管理资产负债组合中的利率和汇率风险。,31,简单金融产品,5、互换 利率互换 固定利率现金流同某浮动利率现金流(LIBOR)进行互换。 例：某公司A同意以5%固定利率来换取以LIBOR为基准的浮动利率。假设互换合约的浮动利率每6个月设定一次。互换合约的(名义)面值为1亿美元，期限为3年。 互换方式： 5% LIBOR； 4.5% LIBOR-0.5%； 6% LIBOR+1%等等
15、。,公司A,交易对手,5%,LIBOR,32,简单金融产品,5、互换-利率互换 上例中公司A进行互换期间的现金流：,33,简单金融产品,5、互换 利率互换-举例 A,B均想借入5年1000万美元借款，A想以浮动利率借款，而B想以固定利率借款。 市场提供两家公司的借款利率如下： 如何进行互换？互换对双方产生的收益？,34,简单金融产品,5、互换 利率互换-举例 【解答】通过A以10的固定利率，B以LIBOR+1.00%浮动利各自借款1000万美元，然后A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 总筹资成本降低 (11.20%+6个月期LIBOR+0.30%) (10.00%+6个月期LIBOR+1
16、.00%)0.5% 最终实际筹资成本为： A公司支付LIBOR+0.05% 浮动利率。 B公司支付10.95%的固定利率。,35,简单金融产品,5、互换 利率互换-互换市场做市商的报价 某利率互换市场做市商提供的互换利率（年利率）,36,简单金融产品,5、互换 货币互换 将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因：双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 贷款到期后，双方要再次进行借款本金的互换。 由于货币互换涉及到本金的互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。,37,简单金融产品,5、互换 货币互换-举例 A想借入5年期1000万英镑的固定利率借款， B想借入5年期1500万美元的固定利率借款。若汇率1英镑1.5美元。 市场提供两公司的借款利率如下： 如何进行互换？互换对双方产生的收益？,38,简单金融产品,5、互换 货币互换-举例 【解答】通过A以8利率借入5年期的1500万美元，B
