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1、第7章 项目融资策划,项目融资的定义,1、广义定义：凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资，均可称作项目融资（project financing ） 。 2、几种狭义定义： P.K.Nevit所著的项目融资（1996年第6版）：“项目融资就是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方考察该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，”。 美国财会标准手册：“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业
2、主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。”,项目融资的参与者,由于项目融资的结构复杂，因此参与融资的利益主体也较传统的融资方式要多。概括起来主要包括以下几种：项目公司、项目投资者、银行等金融机构、项目产品购买者、项目承包工程公司、材料供应商、融资顾问、项目管理公司等。 项目发起人是项目的实际投资者，可以是单独的一家公司，也可以是由多个公司组成的财团。 贷款人主要是商业银行、租赁公司、财务公司、投资基金、企业和一些国家政府的信贷机构。,项目融资过程中的许多工作需要具有专门技能的人来完成，而大多数的项目投资者不具备这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问。融资顾问在项目融资中发挥重要的作用
3、，在一定程度上影响到项目融资的成败。融资顾问通常由投资银行、财务公司或商业银行融资部门来担任。 项目产品的购买者在项目融资中发挥着重要的作用。项目的产品销售一般是通过事先与购买者签订的长期销售协议来实现。而这种长期销售协议形成的未来稳定现金流构成银行融资的信用基础。特别是资源性项目的开发受到国际市场需求变化影响、价格波动较大，能否签订一个稳定的、符合贷款银行要求的产品长期销售协议往往成为项目融资成功实施的关键。如澳大利亚的阿施顿矿业公司开发的阿盖尔钻石项目，欲采用项目融资的方式筹集资金。由于参与融资的银行认为钻石的市场价格和销售存在风险，融资工作迟迟难以完成，但是当该公司与伦敦信誉良好的钻石销
4、售商签定了长期包销协议之后，阿施顿矿业公司很快就获得银行的贷款。,项目融资的特征,1、有限追索。追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权力。 2、项目导向。指项目融资不依赖项目发起人的信用和资产，而是以项目本身的未来现金流量和项目资产作为举债的基础。项目贷款人的基本保障是项目未来的现金流量和资产，项目贷款人对自身安全的考虑，需要对项目的谈判、建设、运营进行全程监控。 3、风险分担。由于项目融资资金需求量大，风险高，所以往往由多家金融机构参与提供资金，并通过书面协议明确各贷款银行承担风险的程度，一般还会形成结构严谨而复杂的担保体系。如澳大利亚波特兰铝
5、厂项目，由5家澳大利亚银行以及比利时国民银行、美国信孚银行、澳洲国民资源信托资金等多家金融机构参与运作。,4、融资比例大，融资成本高 项目融资主要考虑项目未来能否产生足够的现金流量偿还贷款以及项目自身风险等因素，对投资者投入的权益资本金数量没有太多要求，因此绝大部分资金是依靠银行贷款来筹集的，在某些项目中甚至可以做到100的融资。 由于项目融资风险高，融资结构、担保体系复杂，参与方较多，因此前期需要做大量协议签署、风险分担、咨询顾问的工作，需要发生各种融资顾问费、成本费、承诺费、律师费等。另外，由于风险的因素，项目融资的利息一般也要高出同等条件抵押贷款的利息，这些都导致项目融资同其它融资方式相
6、比融资成本较高。,5、实现资产负债表外融资 即项目的债务不表现在投资者公司的资产负债表中。资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使某些财力有限的公司能够从事更多的投资，特别是一个公司在从事超过自身资产规模的投资时，这种融资方式的价值就会充分体现出来。这一点对于规模相对较小的我国矿业集团进行国际矿业开发和资本运作具有重要意义。由于矿业开发项目建设周期和投资回收周期都比较长，如果项目贷款全部反映在投资者公司的资产负债表上，很可能造成资产负债比失衡，影响公司未来筹资能力。,项目融资的适用领域,传统意义上的项目融资：通常局限于大型新建投资项目 随着全球金融市场规避风险能力的增强，对一些投资规模不大的
7、项目，也可以运用项目融资的技巧筹措资金 通过项目融资筹措资金的主要领域 矿业 石油和天然气开发 化工冶炼加工工业 房地产开发 监狱 医院 电站 饮用水和废水处理厂 铁路 公路 上述项目资产可以被非常明确地界定，并从法律上分开，确定风险并采取规避措施。,项目融资与公司融资的区别,1、贷款对象不同 项目融资：看重未来 公司融资：看重过去 2、筹资渠道不同 项目融资：项目贷款、发行债券 公司融资：商业银行贷款、发行公司股票 3、追索性质不同 项目融资：有限追索或无追索权 公司融资：完全追索权 4、还款来源不同 项目融资：所融资项目的收益和资产 公司融资：项目发起人的所有资产及其收益 5、担保结构不同
8、 项目融资：严谨和复杂的担保体系，与项目有利害关系的众多当事人都要提供相关担保。 公司融资：构造单一的担保结构，比如抵押和保证。,项目融资方式的利弊分析,BOT项目融资,BOT项目的概念 Build-Operation-Transfer的缩写 一项资产，由私营部门开发、建设和运营了一个固定期限之后，通过移交，政府获得最终的成果。 BOT项目的特征 主要应用于基础设施的建设和经营 在特许权期限内，该私营企业负责项目的建设、经营和管理。,BOT的历史,BOT的优点,BOT投资方式的产生并逐渐被各国政府广泛采用的主要原因是它能够解决政府在基础设施和公共工程项目建设的资金短缺问题，另外对于筹资者来说，
9、采用BOT投资方式筹资还有一些其他优点：BOT投资方式项目融资的所有责任都转移给私营承包商，减少政府借债和还本付息的责任；政府可以避免大量的项目风险；承建商将尽可能地采用先进的设计和管理办法，提高建设风险水平以及运营管理效率，降低成本和使用者的费用。,TOT融资,TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交经营移交”的简称，指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。 TOT方式与B
10、OT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT 方式主要适用于交通基础设施的建设。,TOT方式的优点,1、风险小，大大增加了项目引资成功的可能性。TOT方式明显地降低了项目风险，尤其是外商面临的风险更是大幅减少，引资成功的可能性大大增加了，是一种可行、实用的引资方式。东道国面临的风险虽比BOT方式有所增加，但却与自筹资金和向外贷款方式中的风险完全相当。2项目产品价格低。在TOT方式下，由于积累大量风险的建设阶段和试生产阶段已经完成，因此对于外商来说，风险降低幅度是相当大的。因此，一方面，外商
11、预期收益率会合理下调；另一方面，涉及环节较少，评估、谈判等方面的从属费用也势必大大降低。而东道国在谈判等过程中的费用也有较大幅度下降。引资成本的降低必将有助于项目产品的合理定价。3新建项目的建设和营运时间提前。由于TOT方式仅涉及风险较小的生产运行阶段，用于评估、谈判的时间较BOT来说大大缩短，从而使项目能及时达到协议，及早建设，及早投入运营，加快了东道国基础设施建设的步伐。,4简便易行，方便管理，不至于在东道国引起较大阻力。首先TOT只限于已建项目经营权的暂时转让，因此发展中国家现有政府构架基本上能适合管理需要；其次，由于不涉及所有权问题，加之风险小政府无需对外商做过多承诺，通过引资而在东道
12、国引起的政治争论的可能性降低，减小了引资的阻力。5融资对象更为广泛。在BOT方式下，融资对象多为外国大银行、大建筑公司或能源公司等，而在TOT方式下，其他金融机构、基金组织和私人资本等都有机会参与投资。6为投产项目引进先进技术和管理。由于经营期较长，外商受到利益驱动，常常会对投产项目引入先进的技术、管理和进行必要的维修，有助于投产项目高效运行。因此，相对于BOT来说，TOT对于发展中国家实在是一种切实可行的融资方式。,资产证券化(ABS)项目融资模式,ABS(Asset-Backed-Securitization)是以项目的资产为支撑的证券化融资方式。具体讲，它是以项目所拥有的资产为基础，以该
13、项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资产市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。 具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司。（2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。（3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。（4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。（5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。,资产证券化的限制条件,1、资产形成的在未来一定时期内的现金流，可以同其他资产所形成的现金流相分离，即该资产权益相对独立，出售时不易与其他资产权益相混淆。这是资产可被证券化的基本前提。
14、2、从技术上看，被证券化的资产还必须达到一定的量。如果规模较小，就需要找到与其性质相类似的资产，共同组成一个可证券化的资产池，从而达到规模经济。 3、被证券化的资产收益率具有可拆分的经济价值，即资产必须具有可重组性，资产证券化的本质要求组合中的各种资产的期限、风险、收益水平等基本相近。 4、资产持有者要具备某种提高拟发行资产证券信用的能力，即需要对所发证券进行信用提高。,杠杆租赁融资模式,是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自该租赁项目的税务优惠、租赁费用、项目的资产以及
15、对项目现金流量的控制。 出租人只需投资购置出租标的所需款项的20-40%。 购置成本的借贷部分称为杠杆。,融资租赁的步骤,(1)租赁公司向银行融资并代表项目公司购买所需设备； (2)项目公司利用这些设备进行运营并获得运营收入； (3)项目公司向租赁公司支付租金； (4)租贷公司向贷款银行还本付息。,产品支付,产品支付是针对项目贷款的还款方式而言的。借款方式在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资租赁形式。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。产品支付这种形式在美国的石油、天
16、然气和采矿项目融资中应用得最为普遍，其特点是：用来清偿债务本息的唯一来源是项目的产品：贷款的偿还期应该短于项目有效生产期；贷款方对项目经营费用不承担直接责任。,生产支付融资模式的特征,由于所购买的资源储量及其销售收益被用作为生产支付融资的主要偿债资金来源，因此，融资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式； 融资期限将短于项目的经济生命期。换句话说，如果一个资源性项目具有20年的开采期，生产支付融资的贷款期限将会大大短于20年； 在生产支付融资结构中，贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。,PPP融资模式,PPP（Public Private Partnership），即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。 其中文意思是：公共、民营、伙伴，PPP模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即
