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1、1,第四章 筹资决策,2,某IT公司业务发展很快，急需增加资金2100万元。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况： 股 本 1900万元资本公积 150万元 盈余公积 350万元未分配利润 140万元长期负债 2900万元 合计 5440万元,案例资料,3,在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股股利2.5元。收益年增长率为5% 。若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8% 。公司所得税率为
2、25% 。假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？,案例资料,返回,4,阐述资本成本的概念、性质 熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义 掌握确定最佳资本结构方法,学习 目的,第四章 筹资决策,5,第四章 筹资决策,第二节 杠杆原理,第一节 资本成本,第三节 资本结构,第四节 资本结构理论,6,生产经营,对外投资,调整资本结构,通过,筹资渠道,资金市场,，运用筹资方式，经济,有效地筹集企业所需资金。,回顾筹资,筹资是指企业根据,的需要，,7,1、定义 为筹措和使用资金而付出的代价。,资本成本是投资者对投入资本所要求的最小收益率，是投资本项目的机会成本。,第一节 资本成本
3、,与投资项目的风险程度成正比例关 系，风险越大，资本成本越高。,8,资本成本从绝对量的构成来看，包括筹资费用和用资费用两部分内容： （1）筹资费用 F是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。 （2）使用费用 D是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利。,筹资到位,使用费用,筹资费用,9,资本成本率K,K =,D,(P-F), 100%,=,D,P( 1-f ), 100%,2、资本成本计算公式,f 筹资费用率 P-筹资总额 D -税后用资费用,10,3、资本成本的性
4、质,从价值属性看， 属于投资收益的再分配，属于利润范畴,从计算与应用价值看， 属于预测成本，是规划筹资方案前的一 项基础性工作,11,一是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据。 通过资本成本的计算与比较，并按 成本高低进行排列，从中选出成本较低 的筹资方式。,4、资本成本作用,12,二是评价投资项目，比较投资方案和 追加投资决策的主要经济指标。,资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性“取舍率”。,只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。,4、资本成本作用,13,4、资本成本作用,三是衡量企业整个经营业绩的基准。 只有投资的收益大于资本成本
5、率时，才能补偿让渡资金的投资者，才能表明企业业绩可靠。,14,K =,IL（1 - T）,L（1 - f ), 100% =,RL （1 - T）,( 1 - f ), 100%,（1）个别资本成本长期借款成本K,5、资本成本的计算,IL借款年利息 L 借款总额 RL 借款年利率 T所得税率,15,（1）个别资本成本长期借款成本K,IT公司案例中: 原有长期借款成本K=6%*（125%） =4.5% 新增长期借款成本K=8%*(1 25%) =6%,16,（2）个别资本成本债券成本KB,KB =,I（1 - T）,B（1 - f ), 100%,B 筹资总额(按发行价计算) I债券的年利息(按
6、面值和票面利率计算),例：某公司准备以1150 元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率25%。该债券的资本成本率为多少？,解： 1000*10%*（1-25%） 1150-16 =6.6% 所以，该债券的资本成本率为6.6%,KB=,18,（3）个别资本成本优先股成本,Kp =,Pp（1 - f ),Dp, 100%,Pp 按预计的发行价计算的筹资总额,Kp,Dp 优先股股利,19,股利折现模型的基本形式： PE-普通股筹资净额（发行价-发行费） Dt-第t年支付的股利 KE-普通股的资本成本 我们按这个公式反求KE，
7、因公司股利政策不同分为两类,（4）个别资本成本普通股成本KE,20,固定股利(D),每年股利固定为D，相当于永续年金求现值。 KE= D / PE,21,KE =,PE,D1,P E 按发行价计算的筹资总额,+ ,D1预计第一年股利,普通股股利预计年增长率,固定股利增长率(g),22,例：某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？,解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15% 所以，普通股资本成本率为15,23,资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报
8、酬率加上风险报酬率。 KE = Rf +j（Rm-Rf）,（4）个别资本成本普通股成本KE,Rf无风险收益率 j公司股票投资风险系数 Rm市场平均投资收益率,24,例：某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？,解： KE = Rf +j（Rm-Rf） = 2.2%+1.5（12%-2.2%） =16.9%,25,（5）个别资本成本留存收益成本,公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为
9、股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。 因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。,26,固定股利D 留存收益资本成本=D/P 固定股利增长率g 留存收益资本成本=D1/P+g,（5）个别资本成本留存收益成本,27,根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为： 银行借款公司债券优先股普通股,（6）个别资本成本的比较,28,在 IT公司案例中: 股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新增长期借款成本K=8%*(1 25%) =6% 原资产负债率 = 2900/544
10、0=53.31% 新增全部资金为借款资产负债率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。,29,综合资本成本 KW =（ Kj Wj ),6、综合资本成本,以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定,又称加权平均资本成本，是企业全部长期 资本的平均成本,30,注：各种资本价值的确定主要有三种方式：,6、综合资本成本,31,例4,某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占
11、40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？,解：综合资本成本率=KjWj 6%20%7%30%9%40%8%10% 7.7%,32,7、降低资本成本的途径,合理安排筹资期限 合理预期利率 提高企业信誉，积极参与信用等级评估 积极利用负债经营,33,第二节 杠杆原理,一、经营杠杆与经营风险 二、财务杠杆与财务风险 三、复合杠杆与总风险,（1）固定成本：指其总额在一定时期内和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 例如，按直线法计提折旧、保险费、管理人员工资、办公费。,(一)成本习性 指成本总额（Y）与业务量(x
12、)之间在数量上的依存关系。,成本按其习性分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。,35,业务量,总成本,a,业务量,单位成本, 固定成本,36,变动成本：在一定范围内，总额随业务量成正比例变动的那部分成本。,业务量,总成本,VC,业务量,单位成本,b,VC=bx,37,混合成本：,总成本Y=a+bx（成本习性模型）,业务量,总成本,a,a+bx,38,指销售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献=销售收入-变动成本 =（销售单价-单位变动成本）产销量 =单位边际贡献产销量 M=S-Vc=Px-bx=(p-b)x,（二）边际贡献M,39,（三）息税前利润EBIT,指企业支付利息和交纳所得税前的利
13、润。 息税前利润 =（销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本 =边际贡献总额-固定成本 EBIT=s-vc-a=px-bx-a,40,（1）定义 经营风险:企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。,一、经营杠杆与经营风险,敏感指标（影响因素或自变量）产销量X,变动指标（因变量）息 税前利润EBIT,经营杠杆：产销量增加，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，固定成本总额不变，这样单位产品分担的固定成本降低，从而提高产品利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。 这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量业
14、务变动率的杠杆效应，就是经营杠杆。,42,DOL =,(p-b)x,(p-b)x-a,=,基期贡献毛益,基期息税前利润,（2）经营杠杆系数,经营杠杆系数DOL计算公式,EBIT/EBIT 息税前利润增长率,x/x 销售增长率,=,报告期杠杆系数,43,（2）经营杠杆系数,即 当企业不存在固定成本时，DOL为1，当存在固定成本时，DOL1，固定成本越大，DOL越大。,固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,产销量越大，固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小。,x,DOL,a,DOL,45,由此可见，影响经营风险的因素有： 经营规模
15、、售价、变动成本、固定成本的比重。 控制经营风险的方法有：增加销售量，降低产品单位成本和固定成本总额,（3）影响经营风险的因素,46,例5,2006年某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？若2007年公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？,47,例5,解： 2007年公司的经营杠杆系数DOL =（p-b）x/（p-b）x-a =（4000-2400）/（4000-2400-800） =
16、2 2007年公司的息税前利润增长率 = DOL*销售增长率 = 2*8% = 16%,例5,在此例中经营杠杆系数为2的意义在于： 当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。 当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。 一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低 但经营杠杆本身并不是经营风险的根源，它只是扩大了销售量对息税前利润的影响。,49,二、财务杠杆与财务风险,（1）定义 指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的普通股每股收益率的波动。,50,EPS-普通股每股收益,EPS=,(EBIT-I)(1-T)-d,N,E
