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1、第4章企业投资管理（上）,第1节 投资管理概述 企业投资是指企业投入财力，以期在未来获取一定利润的经济行为。 一、投资的意义 是获取利润的基本前提；是生存发展的必要手段；是降低风险的重要方法。,二、投资的分类 （一）按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资和间接投资 直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以获得利润的投资。间接投资（证券投资）是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息的投资。,（二）按投资回收时间的长短，分为短期投资和长期投资 短期投资（流动资产投资），是指能够也准备在1年内收回的投资。如现金、应收帐款、存货、短期有价证券等的投资。 长期投资是指在1年以上才能收回的投
2、资，包括对厂房、机器设备等固定资产的投资、对无形资产和长期有价证券的投资。由于长期投资中固定资产所占比重较大，因此长期投资有时专指固定资产投资。,（三）按投资方向，分为对内投资和对外投资 对内投资（内部投资）是指将资金投向企业内部，以购置生产经营资产。包括固定资产投资和流动资产投资，属于直接投资。 对外投资是指以现金、实物资产、无形资产等方式或以购买股票、债券等方式向其他单位的投资。其目的是获投资收益或实现对其他单位的控制。主要为间接投资，也可以是直接投资。,财务管理的投资与财务会计的投资有一定区别。财务会计的投资主要是指对外投资。财务管理的投资不仅包括对外投资，也包括对内投资。,（四）按投资
3、在再生产中的作用，分为初创投资和后续投资投资 初创投资是指在建立新企业时的投资。通过初创投资形成企业的原始资产，为生产经营提供必要的条件。 后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。,三、投资管理的基本要求 （一）认真进行市场调查，捕捉投资机会 （二）建立科学的投资决策程序，进行投资项目的可行性分析 （三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的需要 （四）认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险,第2节 投资决策中的现金流量,投资决策需要计算投资决策指标，计算投资决策指标的基础是现金流量。 （一）现金流量的概念 企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和现金流出的数量。 现金流量
4、是评价投资方案是否可行时必须事先计算的基础性数据。,与现金流量相关的概念： （1）现金流出量。是由有关投资项目引起的企业现金支出量，一般用负数表示。 （2）现金流入量。是由有关投资项目引起的企业现金收入的增加额，一般用正数表示。 （3）净现金流量（net cosh flou,NCF)。是一定期间内现金流入量和现金流出量之差。 净现金流量现金流入量现金流出量 现金流量一般是指净现金流量。,确定投资中的现金流量时应注意： 1、是与投资决策相关的现金流量。只有当作出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的。否则与决策无关，不应考虑。如： 沉没成本（在决策之前已经发生的成本）是决策的无关成本，在
5、决策中不应考虑。 机会成本（选择最优方案而放弃次优方案而丧失的收益）是决策的相关成本，应该考虑。 交叉影响（所选项目将对已有项目产生的影响）在决策中应该考虑。,2、投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。税后的现金流入才是企业增加的收入。在计算现金流量时应剔除税收的影响。,二、现金流量的构成 某一特定投资方案的现金流量，可以按照发生的时间分为三部分。 （一）初始现金流量。指开始投资时所发生的现金流量，一般包括： 1、固定资产投资。包括固定资产的购置或建造成本、运输成本、安装成本等带来的现金流出。 2、营运资金垫支。是指投资项目开始时净营运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。,3、其他
6、费用。是与长期投资相关的费用，如由培训费、注册费等带来的现金流出。由于这部分现金支出直接计入当期费用，需要考虑对所得税的影响。 4、原有固定资产变价收入。是在固定资产更新时，变价出售原有固定资产所带来的现金流入。如果原有固定资产的售价与账面价值不同，则会出现出售损益，给企业带来所得税影响。,（二）营业现金流量。是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内所产生的现金流入和流出的数量。一般按年度计算。 这种现金流入表现为营业现金收入，现金流出表现为需要付现的营业成本和需要交纳的所得税。 如果投资项目的年营业现金收入等于年销售收入，年营业现金支出等于付现成本（不含折旧的成本），即无赊销和赊购，则年营业现
7、金净流量满足后面的几个公式。,（三）终结现金流量。是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括： 1、固定资产残值收入或变价收入； 2、固定资产的清理费； 3、垫支的运营资金的收回； 也包括停止使用土地的变价收入。,三、现金流量的计算方法 1、计算现金流量的步骤 现金流量一般按年表示，计算的步骤是： （1）计算该项目的初始现金流量； （2）计算该项目各年的营业现金流量； （3）计算该项目的终结现金流量； （4）列出“现金流量计算表”，反映该项目寿命周期各年的现金流量。,如果初始投资时存在费用化的支出，或涉及旧固定资产的出售损益，还需要考虑对所得税的影响。,2、计算营业现金流量的三种方法 （1）根据
8、定义计算 由定义： 年营业净现金流量营业现金流入量营业现金流出量 假设 营业现金流入量营业收入 营业现金流出量付现成本所得税 其中，付现成本是不包括折旧的营业成本。则 年营业净现金流量营业收入付现成本所得税,（2）根据税后净利倒推计算。即根据营业结果计算。 年营业净现金流量税后净利折旧 （1）与（2）是等价的。 由（1）： 年营业净现金流量营业收入付现成本所得税 营业收入（营业成本折旧）所得税 （营业收入营业成本所得税）折旧 税后净利折旧,（3）根据所得税的影响计算。也即根据税前资料计算,上式可由（2）式推出：,以上三种方法可以根据已知条件选择使用。其中，（3）式比较常用，因为可以根据项目的营
9、业收入和付现成本直接计算。,例4-1星海公司拟购一设备。有甲、乙两个方案。使用寿命都是5年，所得税率40，按直线法计提折旧。,单位：元,（1）计算两个方案的初始现金流量 初始现金流量固定资产投资营业资金垫支 甲初始现金流量=100 000+0=100 000（元） 乙初始现金流量=120 000+30 000 =150 000（元）,（2）计算两个方案的营业现金流量。用第三种方法。 甲年折旧额=1000005=20000（元） 乙年折旧额=（120000-20000）5=20000(元) 甲每年营业现金流量=60000(140)20000(1-40)+2000040=32000（元） 乙第1年
10、营业现金流量=80000(140)30000(1-40)+2000040=38000（元） 乙第2年营业现金流量=80000(140)34000(1-40)+2000040=35600（元） 乙第3年营业现金流量=80000(140)38000(1-40)+2000040=33200（元）,乙第4年营业现金流量=80000(140)42000(1-40)+2000040=30800（元） 乙第5年营业现金流量=80000(140)46000(1-40)+2000040=28400（元） 也可以编制“营业现金流量计算表”计算各年的现金流量。按公式（1）与公式（2）编制的计算表如下。,甲方案的营业
11、现金流量计算表 单位：元,项目乙的营业现金流量计算表 单位：元,（3）计算两个方案的终结现金流量 终结现金流量固定资产残值营运资金回收 甲终结现金流量0 乙终结现金流量200003000050000（元） （4）编制两个方案的现金流量表。 为简化计算，一般假设各年投资在年初一次进行，各年现金流量在年末一次发生，终结现金流量在最后一年年末发生。,投资项目现金流量表 单位：元,四、投资决策中采用现金流量的原因 现金流量还不能反映投资项目的可行性，也不能用来比较不同项目的优劣，只是计算有关投资评价指标的基础。投资中采用现金流量而不采用利润的原因主要是： （1）有利于科学考虑资金的时间价值。 （2）采
12、用现金流量更符号客观实际。利润的数量与会计政策、会计估计有关，带有一定的主观性。现金流量则更加客观、真实。,第3节 投资决策指标 投资决策指标是评价投资方案是否可行或孰优孰劣的指标。分为两大类：非贴现现金流量指标，是没有考虑资金时间价值的指标；贴现现金流量指标，是考虑了资金时间价值的指标。 根据所用指标类别，将投资决策方法分为贴现决策评价方法和非贴现决策评价方法。 现金流量是计算投资决策指标的基础。根据现金流量计算的指标称为现金流量指标。,一、非贴现的现金流量指标 （一）投资回收期 投资回收期是指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。回收期越短，方案越有利。 1、投资回收期的计算。根据每年
13、净现金流量（NCF）是否相等选择不同的计算方法。,（1）如果投资方案每年净现金流量（NCF）相等，按以下公式计算： 投资回收期 如上例，甲方案的投资回收期为： 100 000/32000=3.1253.13（年）,（2）如果投资方案每年NCF不相等，用逐年抵扣法计算投资回收期。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回，则：,例4-2星海公司投资方案乙的现金流量如下：,单位：元,乙方案投资回收期计算表 单位：元,乙方案投资回收期412400/784004.16（年）,2、投资回收期的决策规则 先确定企业所要求达到的投资回收期。 在一个投资方案采纳与否的投资决策中，低于要求的投资回收期就采纳，否则
14、应拒绝；在多个投资方案的互斥选择投资决策中，在回收期低于企业要求的回收期的方案中选择最短者。 如上例，假设企业要求的投资回收期最长为5年，则甲、乙两个投资方案都可取。由于只选一个方案，且 甲的回收期乙的回收期 应选甲。,3、投资回收期法的优缺点 优点：计算简便，容易理解。 缺点：未考虑资金的时间价值，也未考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有的长期投资项目在早期收益较低，中后期的收益较高。仅用投资回收期法进行决策，会导致企业优先考虑急功近利的项目，放弃较长期的成功项目。,例4-3A、B两个方案的预计现金流量如下：,单位：元,两个方案的投资回收期都是3年。 但B方案期初现金流入较多。且回收期满
15、后，B方案的现金流量多余A方案。可见，B方案更优。 该投资决策，用投资回收期法无法区别两个方案的优劣。,（二）平均报酬率 1、概念与计算 平均报酬率（ARR）也称平均收益率，是指投资项目寿命期内平均的年报酬率。,年平均现金流量是指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以项目寿命。从计算式来看，平均报酬率越高的方案越好。,例4-4用平均报酬率对星海公司甲、乙两个方案进行比较。 （1）甲方案各年现金流量为32000元。 甲方案平均报酬率32000/100 000100=32 （2）乙方案各年现金流量不等，年均现金流量为： (38000+35600+33200+30800+78400)5 43200(元) 乙方案平均报酬率43200/150000100=28.8%,2、平均报酬率的决策规则 先确定企业所要求达到的平均报酬率，称为必要平均报酬率。 在一个备选方案的采纳与否投资决策中，高于必要平均报酬率就采纳，否则应拒绝；在多个投资方案的互斥选择决策中，应在平均报酬率于必要平均报酬率的方案中选择最高者。 假设上例中企业要求的必要平均报酬率为20，甲、乙两个方案都可取。由于只选一个方案， 甲的平均报酬率乙的平均报酬率 应选甲。,3、平均报酬率法的优缺点 优点：计算简便，容易
