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1、厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告四,投资组合管理理论和实践 厦门大学吴世农 Portfolio Management: Theory jj) k k k ar（）2j2(j) jj(jj) j=1 j=1 j=1 其中：j是第j个证券的投资比例，且 j； (j)是第j种证券的平均收益； 2(j)是第j种证券的收益的方差； (jj)是第j个证券的收益与第j个证券的收益的协方差， (jj) ij(j)ij(j),厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory 组合收益与风险之间非线性 -1 33.33% 10% 0% ZVP; 组合收益与风险
2、之间线性 +1 -100% 2% 0% ZPV(卖空）；收益与风险之间线性 +0.3 10.53% 8.63% 2.94% MVP; 组合收益与风险之间非线性 -0.3 25.8% 9.55% 2.30% MPV; 组合收益与风险之间非线性 - 相关系数=+1 相关系数=-1 -1相关系数+1,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,图形的数据比较 _ Xa 0% 20% 40% 60% 80% 100% Xa* _ E(R) 8% 9.2% 10.4% 11.6% 12.8% 14% -100% +1 (R) 3
3、% 3.6% 4.2% 4.8% 5.4% 6% _ E(R) 8% 9.2% 10.4% 11.6% 12.8% 14% -33.3% -1 (R) 3% 1.2% 0.6% 2.4% 4.2% 6% _ E(R) 8% 9.2% 10.4% 11.6% 12.8% 14% 10.53% +0.3 (R) 3% 2.99% 3.41% 4.12% 5.81% 6% _ E(R) 8% 9.2% 10.4% 11.6% 12.8% 14% 20% 0 (R) 3% 2.68 3% 3.79% 4.84% 6% _,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management
4、: Theory & Practice,5、马克伟斯投资组合的实践陈学荣、张银旗、周维的研究（1999） 1、研究对象：98年首批设立5家基金（金泰、开元、兴华、安信、裕阳） 2、研究问题：三种求解最优组合比例的模型，是否有差异？ 哪种模型的应用效果最好？ 比较5家新设基金持股比例与所选模型的“最优比例” 3、研究方法：实证研究马克伟斯模型、夏普单因素模型、多因素 模型的投资最优比例； 比较研究三种模型的最优投资比例与实际持股比例 的比较分析 4、研究时间：1999年6月30日 5、研究结论：（1）相比之下，马克伟斯模型的应用效果并不好； （2）因素模型应用效果较好，具有实践指导意义； （3）
5、在非卖空机制下，简化单因素非卖空限制模型的应用 效果超过上述5家基金的实际运作效果,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之
6、四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之
7、四 Portfolio Management: Theory & Practice,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,六、证券投资基金Mutual Fund 1、证券投资基金的特征 （1）集合资金、专家理财、组合投资、分散风险 （2）开放灵活、变现能力强、避免双重征税、依法保障 2、证券投资基金的类型： （1）增长型基金： 对象和特点成长型股票为主；高风险、高收益 收益的来源资本利得 （2）增长和收入结合型基金： 对象和特点股票、蓝筹股、债券并重；中等风险和收益 收益的来源资本利得+股息+利息收入 （3）收入
8、型基金： 对象和特点蓝筹股和优质债券为主 收益的来源比较稳定的股息和利息收入,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,（4）平衡型基金： 对象和特点债券和低风险股票；平衡“增长、收入、稳定”， 低风险、低收益 收益的来源稳定的利息和股息 （5）公司债券基金： 对象和特点担保或无担保债券；收益较稳定，违约风险较低 收益的来源利息和发债公司资产或抵押物的变现收入 （6）政府债券基金： 对象和特点县、市政府发行的债券（项目投资债券和GOB）； 收益较高、风险较低，免征联邦 所得税。 收益的来源利息收入（项目投资收益和政府
9、的收入） （7）变现资产基金货币市场基金（Money Market Fund）： 对象和特点短期政府债券和银行大额可转让存单（T-bill、 N-CDs）；期限短、变现性强、风险与收益较低。,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,课堂案例分析I：AIM Constellation Fund 一个进击型基金的故事 AIM基金管理公司位于美国德州休斯顿绿色大厦，在美国投资基金业具有举足轻重的影响。至1994年，AIM设立20个证券投资基金，涉及十种不同类型的基金，资产总额超过220亿美元，是当时美国最大的25家投资基
10、金公司之一。 AIM明星基金是80年代以来美国最成功的基金之一，主要投资于高成长性的股票，属“进击型增长基金”。基金设立和运作17年来，经历了数十次“大事件”严重的财政赤字、高度的通货膨胀、总统遇刺、20%的高利率、11%的失业率、税制改革、股市恐慌、石油危机和许多与美国有关的国际事件，但收益始终超过标准普尔500指数、债券或6个月银行大额可转让存单，也大大超过通货膨胀的水平，可谓“持续增长、业绩优异”。下表是AIM明星基金的业绩简况。 那么，AIM明星基金成功的奥秘何在？,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,
11、厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,明星基金累计总收益率(年月日) 累 计 总 收 益 率 15年 10年 5年 1年 AIM明星基金指数 1713.73% 412.18% 185.26% 8.75% 标准普尔500指数 759.57% 345.17% 108.27% 7.62% NASDAQ综合指数 544.39% 191.29% 104.85% 15.42% 消费者价格指数 128.66% 45.49% 23.06% 2.98% AIM平均年收益率 21.31% 17.74% 23.32% 8.75% 所有
12、资本增值基金 14.89% 11.38% 14.67% 8.28% 平均年收益率 （1）严格筛选投资对象：入选基金的股票在过去10年中的收益率增长是市场平均收益增长的2倍，不能有超出1年的收益率下降记录； （2）以中小企业为主的投资组合：40%投资于小型企业（市值低于5亿美元）；40%投资于中型企业（5-20亿美元）；20%投资于大型企业（20亿以上）；,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,（3）专家理财、经验丰富：基金一直由公司高级副总裁运作和管理，保持决策前瞻性和长期性的优势公司副总裁 Harry Hutz
13、ler（1976），该基金创建人和管理人；Jon Schoolar（1987）；Dave Barnard（1990）； （4）团队合作：基金的管理人是一个团队，由全日制专业人士组成分析研究员、统计学家、交易员等，专业知识、专注管理、理性和负责。 3、基金业绩评价 （1）组合比例分析系统性风险的规避情况 （a）股票、国债、现金投资额占基金投资总额的比例 （b）股票投资集中度：重仓持股的股票种数和投资比例 （c）行业集中度：重仓持有同行业股票的投资比例 问题：在非卖空限制下，组合无法规避市场趋势变动引发的系统 性风险,厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四 Portfolio Management: Theory & Practice,（2）收入和费用比率分析 （a）实现收入比率：已实现收入占基金收入比例 （b）未实现收入的估值比率 （c）主营收入比例与其他收入比例 （d）股票收入比例与债券收入比例 （e）总费用率：各种费用占基金平均净资产的比例 （f）管理效率：
