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1、,正在缓冲,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,9%,10%,11%,12%,13%,14%,15%,16%,17%,18%,19%,20%,21%,22%,23%,24%,25%,26%,27%,28%,29%,30%,31%,32%,33%,34%,35%,36%,37%,38%,39%,40%,41%,42%,43%,44%,45%,46%,47%,48%,49%,50%,51%,52%,53%,54%,55%,56%,57%,58%,59%,60%,61%,62%,63%,64%,65%,66%,67%,68%,69%,70%,71%,72%,73%,74%,75%,76%
2、,77%,78%,79%,80%,81%,82%,83%,84%,85%,86%,87%,88%,89%,90%,100%,91%,92%,93%,94%,95%,96%,97%,98%,99%,（三）中国债券市场十年政策变迁,（一）我国中小企业融资难：为什么要解决融资难的问题,（二）从融资方式入手分析债券融资的优势及发行企业债券的条件,（四）两类债券分析：中小企业集合债及短期融资债券,目录,第一，银企之间的信息不对称是造成我国中小企业融资资信用缺失的主要原因，中小企业融资信用的缺失使得金融机构曰益减少向中小企业的融资信贷。,第二，正规部门利率过低，政府干预信贷分配，许多中小企业被排斥在正规渠
3、道之外，而民间借贷资金成本畸高，进一步加剧了中小企业的财务困难,一是创造就业机会，维护社会稳定； 二是经济增长的重要推动力； 三是技术创新的重要因素； 四是产品出口的重要力量； 五是发展农村经济的重要财源,1,2,3,4,聚合作用,导向作用,核算作用,推力作用,政府所提出的解决中小企业融资难的对策，包括容忍较高的不良贷款比例，增加对中小企业尤其是微型企业的贷款等等，依然是治标不治本 中小企业饱受融资难之苦，阻碍了其在经济发展中发挥更大作用，因此应该想方设法缓解中小企业融资难问题,在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，二是外源融资。,内源融资,外源融资,外源融资方式,指公司经营
4、结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，是指企业内部不断将自己的储蓄（包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程,指吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式,银行贷款、发行股票、企业债券等，此外，企业之间的商业信用、融资租赁在一定意义上说也属于外源融资的范围。 总体来说外源融资的方式就主要归为两类，包括：直接融资和间接融资两种,我国中小企业内源融资不足，在外源融资中商业银行贷款占绝大部分比重 但由于银行一般要根据企业的实力、信用、担保来提供贷款
5、，这又限制了这一渠道，使得我国中小企业在取得银行贷款方面处于不利地位,在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。,好处：,1.可以筹集到更多的资金。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从20世纪80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票,2.不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力；如果采取发行普通股的方式进行融资，可能会造成交易费用较高，而且新发行的股票会削弱原有股东对公司的控制能力，分散银行的控制权，降低杠杆作用。对于想控
6、制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力,1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； 2.累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40%； 3.最近三年可分配利润足以支付企业债券一年的利息； 4.筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运
7、资金的，不超过发债总额的20%； 5.债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； 6.已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 7.最近三年没有重大违法违规行为。,中国债券市场十年,透过十年的金融生态巨变，直接融资逐渐成为新常态；债券市场超越股票市场，成为直接融资的中流砥柱；公司信用类债券逐渐取代政府债券， 成为债券市场的主流；银行间市场变身债券市场主板，交易所市场相对边缘化；中国人民银行通过交易商协会，基本奠定了其在债市的主导地位,短期融资债券 2005年是一个重要节点，在此之前，领导层正式定调发展债券市场，为这场即将到来的债市盛宴创造了前提 国
8、家及政策性机构： 2003年10月，中共十六届三中全会通过了关于完善社会主义市场经济体制若干重大问题的决定，明确提出要大力发展资本市场，“积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模” 。 紧接着，国务院在次年初出台了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，进一步提出将“扩大直接融资”作为首要任务，“鼓励符合条件的企业通过发行企业债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展”。 真正具备划时代意义的是，2005年5月，中国人民银行发布实施短期融资券管理办法，允许符合条件的企业在银行间债券市场发行短期融资券；短融期限不超过1年，放开了发
9、行主体限制，取消了额度审批，利率由企业和承销机构协商确定。 2006年开始，发改委主管的企业债几乎全部将发行场所从交易所转移到了银行间，交易所债市逐渐萎缩。 央行、银监会： 2004年末，央行发布全国银行间债券市场债券交易流通审核规则，此举为企业债券在银行间债券市场上市扫清了障碍，也为银行间发展为债市主板打下了重要基础。 2005年4月，央行、银监会颁布实施了信贷资产证券化试点工作管理办法，资产证券化序幕正式拉开。当年末，国开行与建行作为第一批试点单位分别成功发行了第一期贷款支持证券。 2005年10月，高盛高华在京举办了“中国债券市场发展高峰会” ，央行行长周小川在会议期间细数了中国债券市场
10、发展设计的“十二大失误”。,中国债券市场十年,企业债 1987年，国务院发布企业债券管理暂行条例，我国的企业债券市场自此走上正轨，由国家计委与央行主管。 1993年，企业债券管理条例出台，确定企业债实行发行计划规模管理和实质性审批。 1998年，央行颁布企业债券发行与转让管理办法，提出“企业发行债券应提供保证担保”。 从1999年起，央行基本退出企业债管理，由国家计委全面负责企业债的额度安排与监管发行； 2003年，新成立的国家发改委承继了企业债主管权力，具体事宜由财政金融司负责。 2004年6月，发改委颁布了关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知，进一步要求，发行人应当切实做好企业债券发
11、行的担保工作，聘请其他独立经济法人依法进行担保。自此之后，商业银行为企业债提供担保成为常态。 2008年1月，发改委颁布关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节；票面利率则由企业根据市场情况确定，取消了不得超过存款利率40%的规定。,交易商协会 交易商协会的全称是“中国银行间市场交易商协会”，其英文名称National Association of Financial Market Institutional Investors(缩写为NAFMII)意思更直观，即为“中国金融市场机构投资者协会”。2007年9月3日，
12、交易商协会正式挂牌。 2008年4月9日，作为当年1号文件，央行正式颁布银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法。 2008年4月15日，交易商协会一口气下发了债务融资工具注册规则、短期融资券业务指引和中期票据业务指引，以及信息披露规则、中介服务规则、募集说明书指引、尽职调查指引等7个文件。 2008年6月中旬，诞生70余天的中期票据，突然被勒令暂停发行。 2008年9月，以雷曼兄弟垮台为标志，美国次贷危机演变为一场席卷全球的金融危机，国际经济形势急转直下，国内资本市场风雨飘摇，从紧的宏观政策面临变调，这为中票“解冻”创造了条件。 2008年10月5日，中国人民银行宣布，同意交易商协会10
13、月6日起恢复接受中票发行注册。这场中票危机就此终结，同时为债务融资工具进一步发展壮大铺平了道路。 2008年11月20日，交易商协会组织召开主承销商工作会议，“明确了从现在起到2009年底非金融企业债务融资市场要大发展的基调力争2009年6月底非金融企业债务融资工具余额达到6000亿元，2009年底达到1万亿元”。,中国债券市场十年,证监会 唯一缺席这场盛宴的是证监会 从2010年下半年开始，证监会再次发力债券市场。 2010年10月，证监会、银监会和央行联合发布关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知，允许试点上市商业银行在交易所集中竞价交易系统进行债券现券交易，两市互联互
14、通迈出了重要一步。 2010年末，证监会组织召开公司债券发展研讨会，提出推进公司债券发行审核改革。次年初，在改进公司债审核流程、缩短审核时间的基础上，证监会着手开辟“绿色通道”。 在证监会的力推下，2012年初，由央行、发改委和证监会组成的公司信用类债券部际协调机制正式成立，标志着中国债券市场朝着制度与标准的统一，迈出了重要一步。 2012年6月，经过不到半年的筹备，被称为中国版垃圾债的中小企业私募债闪电开闸，成为备受瞩目的创新产品。在公司债的基础上，证监会又前进了一步：中小企业私募债面向合格投资者发行，备案即可发行，无实质审批，市场化程度堪比债务融资工具。,是指通过牵头人组织,以多个中小企业
15、所构成的集合为发债主体,发行企业各自确定发行额度分别负债,使用统一的债券名称,统收统付,向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商,由担保机构担保,评级机构等中介机构参与,并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式,打破了只有大企业才能发债的惯例,开创了中小企业新的融资模式。 中小企业集合债券源于美国的次贷危机引起了全球范围的金融危机，随着这一危机的到来，中国很多中小企业准备不足，导致破产、倒闭，而引起这种现象的原因主要是中小企业的融资难问题。中国采取了很多应对措施对中小企业进行保护和提振，发行中小企业集合债券便是措
16、施之一,1.统一组织。中小企业集合债券一般由某个政府部门作为牵头人，在债券的发行工作中，负责统一组织协调。 2.统一冠名。中小企业集合债券使用统一的债券名称，形成总的发行规模，而不以单一发行企业为债券冠名。 3.统一担保。中小企业集合债券将由资质卓越的第三方为债券提供统一担保，从而实现债券信用增级，提高债券的市场认可度。 4.分别负债、集合发行。中小企业集合债券由多家中小企业构成的联合发行人作为债券发行主体，各发行企业作为独立负债主体，在各自的发行额度内承担按期还本付息的义务，并按照相应比例承担发行费用。,（一）降低了债券的发行条件 中小企业在生产经营过程中的诸多劣势，也会导致其发行债券具有一定难度。即便单个中小企业发行了债券，也要面临发行规模小造成的难题，如市场吸引力较小、单位债券成本较高、很少有中介机构愿意为小规模债券发行服务等。中小企业集群的发展解决了上述难题。由于集合债券的发行主体是多个中小企业的集合体
