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1、雅戈尔公司财务分析,第十二组,集团概况,雅戈尔集团创建于 1979 年，经过 30 多年的 发展，逐步确立以纺织、服装、房地产、国际 贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格 局。集团现拥有净资产50多亿元，员工25000 余人，是中国服装行业的龙头企业，综合实力 列全国大企业集团 500 强第 144 位。2001 年，雅戈尔入选中证亚商中国最具发展潜力上 市公司50 强，列第 29 位，并被新财富 认为是中国国内被严重低估的 29 只蓝筹股之 一。,五力分析模型,五力分析模型是迈克尔波特(Michael Porter)于80年代初提出，对企业战略 制定产生全球性的深远影响。用于竞争战略的分
2、析，可以有效的分析客户的 竞争环境。五力分别是： 供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争 者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。五种力 量的不同组合变化 最终影响行业利润潜力变化。,房地产竞争结构分析,（一）新进入者的威胁,1.进入障碍。加入WTO导致外资、外商进入我国房地产业的壁垒降低， 从而对我国房地产发展商构成极大威胁。由于对所有外来企业实行国 民待遇，国外房地产企业及其相关联的建筑安装、中介服务企业以及 金融、保险机构将大举进军中国，市场竞争机制的全面引进，将给国 内企业带来前所未有的压力。对大多数企业来说，由于缺乏市场竞争 力和规模扩张力，势必被迫退出房地
3、产市场，而更大的市场分额可能 被外资、外商所拥有。这对多数发展商来说，只是一种挑战，而是面 临十分严重的生存危机。,2.产品差异化。随着时间的推移，顾客会渐渐相信一个企业的产品 是独特的。这种认知会给企业带来进一步服务的机会，使广告变得有 效，企业也将可以领先其他公司向顾客提供产品和服务。通常新进入 者要分配很多资源用于消除顾客对原先产品的忠诚，它们经常采用更 低的价格相抗衡，随之企业利润相应减少。我国房地产业中的各个企 业，不管是新加入者还是在位竞争者，采用差异化都尤为重要，而要 实现差异化战略，企业需要付出相当的努力。房地产企业要想在竞争 中脱颖而出，强化特色经营是必由之路，同样的商品，附
4、加不同的服 务其特色就不一样，对顾客的吸引程度也就不一样。特色的商品再加 上特色的服务，比较优 势就转化为竞争优势，或进一步转化为企业的核心竞争力。,3.资本要求。在新的行业竞争，要求企业有足够的资源投入。即使新的行业 很有吸引力，企业也可能没有足够的资本成功进入市场，寻求合适的市场机 会。而房地产业就是这样的企业，它要求企业有足够、大量的资源投入，否 则要进入房地产业也是很困难的。,4.政府政策。国家对房地产业的运行与操作规则给予了相应的规定，作 为新进入者要密切关注政府的政策法规，从中权衡轻重，依政策办事。,（二）供应商讨价还价的能力,我国的住宅产业是一个巨大的市场，无论是国外的房地产开发
5、商，还是 材料、产品的供应商，都密切关注这一市场。当关税降低之后，外国木 材进口量将加大，用于住宅建设，房地产开发过程中使用大量建材（如 钢筋）、机电产品（如空调、电梯）和卫生洁具，随着关税的降低和各 类进入产品限制条件的放宽，国外产品将大量充斥国内市场，并对国内 产品产生巨大冲击，首当其冲的就是导致国产商品的价格下降。单就房 地产产业来说，这或许是有利的。,在中国的房地产行业中，中小型的开发商有逐渐被吞并的趋势，剩下 的那些开发商有雄厚的实力，在他们进行住房的买卖过程中可能只要 卖掉一部分房子，他的成本就已经收回了，从住房的交易中他们得到 的是暴利。开发商在与政府的博弈中，政府下达的限购房子
6、就越稀缺 ，毕竟限购令总是暂时的，历来房地产的调控总是一紧一松，开发商 已经摸透了政府的周期。他们认为只要扛过这个周期，就会迎来报复 性的反弹。在这样的社会背景下，房地产供应商对于买主的潜在讨价 还价力量就有足够大的控制空间，长此以往他们也占据着房价的主控 地位。,（三）购买者价还价的能力,企业作为供给方，总是想方设法提高价格，而买方会尽量压低价格。 目前我国的房地产市场是需求远远大于供给。再加之在我国收入分配 的特点上，我国财富分配贫富悬殊，并且财富集中在少数人手里，开 发商看准的是这些人的需求。因此我国房地产市场偏向档次高的客户 ，普通的低档房盖得很少，即便盖了低档房，也很难卖出，低收入者
7、 无能力买。这些原因决定了买方的讨价还价能力相对于开发商来说是 较弱的。,（四）当前竞争对手之间竞争的激烈程度,行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此， 企业为了追求战略竞争力和超额利润，必然积极投身竞争。如果某企业 受到挑战，或者有一个显著的改善市场地位的机会，本行业内激烈的竞 争行为就不可避免。同一行业中的企业很少有完全相同的，他们在资源 和能力方面各有不同，并努力使自己与竞争者不同。通常地，企业会在 顾客认为有价值的、企业拥有竞争优势的方面，努力使自己的产品与有 竞争能力者的不同。价格、质量和创意等都是展开竞争的主要方面，当 然不同的行业展开竞争的方面不同。,1.同
8、行企业的数量。有很多公司参与竞争的行业，竞争通常很激烈。 但在另一方面，一个行业如果只有几个规模和力量相当的企业，也会有 竞争。房地产行业应该就属于后者。一般情况下，某地房地产行业都是 由房地产市场上几个巨头垄断着，那么或许能够把成本领先和差异化融 合在一起的能力，对于维持企业竞争优势是至关重要的。与单纯依赖某 一主导战略的企业相比，能够成功地执行成本领先与差异化战略整合的 企业，会处于一种更加有利的位置。,2.行业增长程度。当一个市场正在成长的时候，企业会尽量将资源用 在有效地满足不断扩充的顾客群的需要上。在成长的市场中，企业有相对 少的压力去竞争对手那里争夺顾客。房地产业市场处于成长之中，
9、在争夺 顾客方面的压力相对较小。竞争的压力往往来自于楼盘的位置、环境、设 计、物管，当然也有价格。不同收入水平的人对这几个的因素偏好不同， 由此来决定自己的选择。,3.高额固定成本。房地产是个特殊的行业，它的“产品”就是固定资产 ，耗资大，风险大。一般而言，这一点阻止了进入此行业的企业的数量， 使得该行业相对其他行业竞争程度小。 4.高的退出成本。房地产业的特殊性决定了，一旦进入这个行业，特别 是已经开始进行房地产开发，如果想半途而退，成本是相当大的，人、财 、物已经投入，真正的“产成品”还没有出来，这是个两难的境界。如经 常看到的“烂尾楼”，就是这种情况，原因是多方面的。要想尽量避免这 种事
10、情的发生，就要进行周密的开发前的可行性分析与规划。,（五）替代品的威胁,从大概念来说，住房基本上是没有替代品的，能替代的就是住天桥底 下或窑洞；从小概念来说，商品房的替代品有小产权房和保障性住房。在 目前的政策背景下，这两种性质的房产不可能真正威胁到商品房。 通过对房地产五种力量的分析，投资主体应该能够对该行业的吸引力 做出判断，看是否有机会获得足够的甚至超常的投资回报。一般来说，竞 争力量越强，行业中的投资者能够获得的回报就会越低。相反，有吸引力 的行业通常具有高的进入障碍。,杜邦分析,1、对净资产收益率的分析,净资产收益率=总资产净利率*权益乘数,2015 7.47%=2.99%*1/(1
11、-58.35%) 2014 19.13%=6.7%*1/(1-64.84%) 2013 9.76%=2.77%*1/(1-70.59%) 2012 11.41%=3.36%*1/(1-71.32%) 2011 14.6%=4.24%*1/(1-72.64%),通过分解可以明显的看出，雅戈尔净资产收益率的变动在于资本结构（权益 乘数）变动和资产利用效果（总资产净利率）变动两方面共同作用的结果， 而该企业的总资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。,16,2、对总资产净利率的分析,总资产净利率=销售净利率*总资产周转率,2015 2.99%=22.13%*0.14 2014 6.7%=19.89
12、%*0.33 2013 2.77%=8.96%*0.31 2012 3.36%=14.89%*0.22 2011 4.24%=15.28%*0.24,通过分解可以看出雅戈尔的总资产周转率有所减少，说明资产的利用没有得 到比较好的控制，表明企业利用总资产产生销售收入的效率在降低。总资产 周转率降低的同时销售净利率的增加阻碍了总资产净利率的增加。,3、对销售净利率的分析,销售净利率=净利润/销售收入,2015 22.13%=1388269398.35/6273463237.10 2014 19.89%=3162418735.01/15903215969.08 2013 8.96%=13595969
13、66.93/15166875602.26 2012 14.89%=1598604794.05/10732502076.11 2011 15.28%=1762708183.64/11539440070.34,雅戈尔在2013年净利润最低，2014年又大幅度上升，销售收入却开始大幅度 下降，分析其原因是成本费用增加，与销售收入的上升幅度大致相当。,4、对全部成本的分析,全部成本=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用,2015 5679017923.33=4928466721+333725849.65+273375367.24 +147283629.52 2014 15259926329.97=1
14、0909045994+1761660554.31+772178403 .73+639901091.08 2013 13233633379.11=9637145221+1660511441.57+758758437.36 +730817323.23 2012 9193766128.91=6014627333+1568297196.52+1568297196.52 +844932382.63 10540533381.39=7329141967+1453829679.44+1013823449.75 +745253805.36,导致净资产收益率小的主要原因是全部成本过大。也正是因为全 部成本的大幅度
15、提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大 幅度增加，就引起了销售净利率的降低，显示出该企业销售盈利 能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高， 销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。,分析,5、对权益乘数的分析,权益乘数=资产总额/权益总额=1/（1-资产负债率）,2015 2.38=1/(1-58.35%) 2014 2.84=1/(1-64.84%) 2013 3.40=1/(1-70.59%) 2012 3.49=1/(1-71.32%) 2011 3.65=1/(1-72.64%),该权益乘数从3.65下降至2.38，说明企业的资本结构发生了变动。权益乘数 越小，企业负债
16、程度越低，偿还债务能力越低，财务风险越低。这个指标同 时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。该企业权益乘数一直处于2-5之间， 即负债率在50%-80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握企业所 处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。,分析总结,对于雅戈尔企业，最主要的就是要努力降低各项成本，在控制成本上 下功夫，同时要提高总资产周转率。这样，可以使销售净利率得到提 高，进而使总资产净利率有大的提高。 通过杜邦财务综合分析体系，一方面可以从企业销售规模、成本水平 、资产营运、资本结构方面分析资产收益率增减变动的原因；另一方 面可协调企业资本经营、资产经营和商品经营关系，促使净资产收益 率达到最大化，实现财务管理目标。,分析比较雅戈尔与杉杉股份盈利能力,（一）销售毛利率,销售毛利率销售毛利额销售收入净额 销售毛利额营业收入营业成本,雅戈尔： 2014 - 2013 46.58% 2012 49.24% 2011 39.60% 2010 33.62% 2009 38.41%,杉杉股份： 2014 23.87
